{"id":3466,"date":"2019-01-18T09:59:37","date_gmt":"2019-01-18T09:59:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3466"},"modified":"2021-12-03T16:09:33","modified_gmt":"2021-12-03T16:09:33","slug":"war-indices-inflation-measure-use","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2019\/01\/war-indices-inflation-measure-use\/","title":{"rendered":"La guerra de los \u00edndices: \u00bfqu\u00e9 medida de inflaci\u00f3n utilizar?"},"content":{"rendered":"<p>Tras una larga evaluaci\u00f3n, la C\u00e1mara de los Lores brit\u00e1nica ha afirmado finalmente que el \u00edndice de inflaci\u00f3n utilizado actualmente para valorar los t\u00edtulos ligados a la inflaci\u00f3n, los billetes de tren o los pr\u00e9stamos para estudiantes debe ser sustituido. En su lugar, la nueva referencia debe ser el \u00edndice de precios al consumo (IPC), puesto que incluye m\u00e1s componentes y tiene una mayor credibilidad en general. Hasta aqu\u00ed, todo bien, salvo si es usted un inversor.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3486\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La Oficina Nacional de Estad\u00edstica (ONS) ha reconocido las limitaciones del \u00edndice de precios minoristas (RPI) utilizado actualmente, que ya ha dejado de ser admitido como estad\u00edstica nacional oficial, a pesar de lo cual prefiere mejorarlo. En cualquier caso, no se trata de una disputa entre los lores y la ONS, ya que todo cambio depende en \u00faltima instancia del ministro de Hacienda, que lleva varios a\u00f1os con este asunto sobre la mesa.<\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/18\/the-uks-ons-admits-an-error-again-is-the-wedge-poised-to-go-even-higher\/?noredirect=es_ES\">Ya hemos comentado en muchas ocasiones la diferencia entre el RPI y el IPC (a la que se denomina la \u00abbrecha\u00bb)<\/a><\/strong>, pero, a modo de recordatorio, el RPI es por lo general m\u00e1s alto, no\u00a0solo porque se calcula mediante una f\u00f3rmula diferente, sino sobre todo porque incluye el componente de vivienda (precios y pagos de intereses hipotecarios) mientras que el IPC no. Como reflejo del auge del mercado inmobiliario brit\u00e1nico, el RPI lleva mucho tiempo unos 100 puntos b\u00e1sicos (pb) por encima del IPC.<\/p>\n<p>\u00bfCu\u00e1l es el problema? Muchos sostienen desde hace mucho tiempo que esta diferencia provoca \u00abcompras de \u00edndices\u00bb, es decir, el gasto gravita en torno al IPC (m\u00e1s bajo), mientras que los ingresos y rentas suelen aumentar si se vinculan al dato del RPI (m\u00e1s alto). Los <em>gilts<\/em> ligados al \u00edndice toman como referencia el RPI, el dato m\u00e1s alto, por lo que estos t\u00edtulos cayeron inmediatamente cuando la C\u00e1mara Alta emiti\u00f3 su recomendaci\u00f3n esta semana; como vemos en el gr\u00e1fico de abajo, las rentabilidades de los <em>linkers<\/em> (o bonos ligados a la inflaci\u00f3n) subieron a su nivel m\u00e1s alto desde noviembre.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3488\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-135-The-war-of-the-indices-which-inflation-measure-to-use-SP-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La C\u00e1mara de los Lores afirm\u00f3 que el RPI deber\u00eda corregir su c\u00e1lculo del precio de las prendas de vestir de 2011, una medida encaminada a reducir el peso de algunos art\u00edculos, pero que ha tenido el efecto contrario. Era una recomendaci\u00f3n f\u00e1cil y evidente: si se modificase dicho c\u00e1lculo, el RPI podr\u00eda bajar 25 pb o, seg\u00fan algunas estimaciones, \u00a1incluso 50 pb! De mantenerse igual todo lo dem\u00e1s, este cambio provocar\u00eda una ca\u00edda de entre 25 y 50 pb en las tasas de equilibrio (que sirven de indicador de las expectativas de inflaci\u00f3n), lo que perjudicar\u00eda a las rentabilidades reales (las cuales aumentan conforme disminuyen las expectativas de inflaci\u00f3n). En t\u00e9rminos monetarios, una ca\u00edda de 25-50 pb en el RPI provocar\u00eda un descenso del 12% del <em>linker<\/em> a 2068 a casi una cuarta parte.<\/p>\n<p>Y lo que es m\u00e1s importante, la C\u00e1mara de los Lores recomend\u00f3 tambi\u00e9n que las nuevas emisiones de <em>linkers<\/em> tengan como referencia el IPC en lugar del RPI. Hace cinco a\u00f1os, una consulta propuso eliminar el RPI, pero sus efectos eran tan duros que la comisi\u00f3n responsable decidi\u00f3 mantenerlo. Las tasas de equilibrio se dispararon aliviadas. Si esto cambia ahora y los <em>linkers<\/em> terminan tomando como referencia el IPC, y suponiendo una \u00abbrecha\u00bb de 100 pb, el precio del <em>linker<\/em> a 2068 se reducir\u00eda pr\u00e1cticamente a la mitad.<\/p>\n<p>Afortunadamente para los inversores, los grandes cambios normativos en los mercados financieros suelen ser algo m\u00e1s sutiles: lo m\u00e1s probable es que el Tesoro anuncie su intenci\u00f3n de emitir bonos ligados al IPC, que podr\u00edan coexistir con los bonos ligados al RPI, dejando de lanzar nuevas emisiones con referencia al RPI. Esto llevar\u00eda a\u00fan algunos a\u00f1os, ya que habr\u00eda que tomar medidas para preparar al mercado y entender las consecuencias. Tras la evaluaci\u00f3n de los lores y a\u00f1os de reflexi\u00f3n, estoy seguro de que el ministro de Hacienda y el Tesoro son muy conscientes de que un simple cambio del RPI al IPC podr\u00eda tener un efecto similar a los acontecimientos de cr\u00e9dito que tanto temen los inversores, normalmente un cambio negativo que reduce la capacidad de un emisor para pagar sus deudas. Con toda seguridad, los titulares de bonos saldr\u00edan perdiendo, lo que no\u00a0es bueno para un pa\u00eds con un d\u00e9ficit por cuenta corriente elevado y, por tanto, dependiente del capital extranjero.<\/p>\n<p>En definitiva, preveo tiempos dif\u00edcil mientras la \u00abbrecha\u00bb y las emisiones con referencia al IPC est\u00e9n sobre la mesa. Sin embargo, a corto plazo, los <em>linkers<\/em> ligados al RPI podr\u00edan cotizar al alza si dejan de emitirse nuevos. No\u00a0obstante, dadas las valoraciones elevadas (las tasas de inflaci\u00f3n se sit\u00faan por encima del 3% en toda la curva), espero una mayor atenci\u00f3n a la baja: si es verdad que las probabilidades de un <em>Brexit<\/em> duro han reducido, cabr\u00eda esperar que la revalorizaci\u00f3n de libra limitase el crecimiento de la inflaci\u00f3n. Todav\u00eda un 12% por debajo del nivel que registraba antes del refer\u00e9ndum de 2016, la libra esterlina tiene mucho terreno que recuperar, pero es otra historia. Sigan con nosotros, volver\u00e9 con m\u00e1s comentarios a medida que se desarrollen los acontecimientos. Y seguro que lo har\u00e1n.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Tras una larga evaluaci\u00f3n, la C\u00e1mara de los Lores brit\u00e1nica ha afirmado finalmente que el \u00edndice de inflaci\u00f3n utilizado actualmente para valorar los t\u00edtulos ligados a la inflaci\u00f3n, los billetes de tren o los pr\u00e9stamos para estudiantes debe ser sustituido. En su lugar, la nueva referencia debe ser el \u00edndice de precios al consumo (IPC), puesto que incluye m\u00e1s componentes y tiene una mayor credibilidad en general. Hasta aqu\u00ed, todo bien, salvo si es usted un inversor. 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