{"id":3478,"date":"2019-01-24T15:37:17","date_gmt":"2019-01-24T15:37:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3478"},"modified":"2021-12-03T16:08:58","modified_gmt":"2021-12-03T16:08:58","slug":"bond-vigilantes-weekly-globalisation-mecca-davos-loses-shine-as-trade-wanes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2019\/01\/bond-vigilantes-weekly-globalisation-mecca-davos-loses-shine-as-trade-wanes\/","title":{"rendered":"Bond Vigilantes Semanal: Davos, la meca de la globalizaci\u00f3n, pierde brillo por el declive del comercio"},"content":{"rendered":"<p>Cuando los presidentes de EE.\u00a0UU., Francia y Gran Breta\u00f1a cancelan su viaje al Foro Econ\u00f3mico de Davos, la meca de la globalizaci\u00f3n de las dos \u00faltimas d\u00e9cadas, para hacer frente a problemas internos, no es de extra\u00f1ar que los inversores est\u00e9n preocupados por el descenso del comercio mundial, las pol\u00edticas aislacionistas y, por tanto, un menor crecimiento global. Los datos de esta semana parecen confirmar dichos temores: las tensiones comerciales entre EE.\u00a0UU. y China aumentaron por los rumores sobre la cancelaci\u00f3n de una reuni\u00f3n; China public\u00f3 el dato del crecimiento de 2018, 6,6%, su nivel m\u00e1s bajo en tres d\u00e9cadas; el mercado de la vivienda estadounidense registr\u00f3 unos datos p\u00e9simos y la encuesta alemana Zew de perspectivas de crecimiento econ\u00f3mico marc\u00f3 su nivel m\u00e1s bajo en cuatro a\u00f1os. <strong><a href=\"https:\/\/www.imf.org\/en\/Publications\/WEO\/Issues\/2021\/12\/11\/weo-update-january-2019\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">El Fondo Monetario Internacional (FMI), que lleva meses advirtiendo de que un descenso del comercio pod\u00eda perjudicar las econom\u00edas, volvi\u00f3 a revisar a la baja su previsi\u00f3n del crecimiento global para 2019<\/a><\/strong>, del dato anterior del 3,7% al 3,5%. Esta rebaja se debi\u00f3 principalmente a la ralentizaci\u00f3n del crecimiento en Alemania e Italia y a una contracci\u00f3n mayor de lo esperado en Turqu\u00eda. El FMI mantuvo su previsi\u00f3n de crecimiento de EE.\u00a0UU. para este a\u00f1o en el 2,5%.<\/p>\n<p>Con este tel\u00f3n de fondo y la ola de ventas que sufrieron los mercados a finales del a\u00f1o pasado, los bancos mensajes est\u00e1n enviando mensajes moderados, especialmente la Reserva Federal estadounidense (Fed). En los \u00faltimos cinco d\u00edas de negociaci\u00f3n, la previsi\u00f3n de unos tipos m\u00e1s bajos o al menos estables han dado un impulso a los activos de riesgo, sobre todo las empresas estadounidenses de grado de inversi\u00f3n (<em>investment grade<\/em>), que se vieron especialmente perjudicadas en 2018 debido a la enorme oferta y al deterioro de la solvencia crediticia. Los diferenciales del <em>high yield<\/em> siguieron reduci\u00e9ndose esta semana, con una subida en lo llevamos de a\u00f1o del 3,7%, que compensa con creces su ca\u00edda del 2% registrada en 2018. Los mercados emergentes quedaron rezagados esta semana, tras un gran comienzo de a\u00f1o, debido a que el d\u00f3lar estadounidense se revaloriz\u00f3 con respecto a la mayor\u00eda de las divisas de los pa\u00edses desarrollados y en desarrollo, como reflejo de las mejores perspectivas de crecimiento de EE.\u00a0UU. Las expectativas de inflaci\u00f3n de EE. UU., en una espiral a la baja desde octubre, han repuntado en enero, despu\u00e9s de que la Fed apuntara a una posible pausa en su ciclo de subida de tipos, una medida que podr\u00eda generar inflaci\u00f3n. Otro factor que respalda las expectativas de inflaci\u00f3n es la subida del petr\u00f3leo de 45 d\u00f3lares el barril a principios de a\u00f1o a 53 d\u00f3lares.<\/p>\n<h2><strong>Al alza:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>\u00bfHay gangas en el cr\u00e9dito tras la ola de ventas?<\/strong> El fuerte aumento de los diferenciales de cr\u00e9dito global del a\u00f1o pasado a dejado las rentabilidades (TIR) a un nivel que, para muchos inversores, es suficientemente alto como para compensar el riesgo asumido. Como vemos en el gr\u00e1fico de abajo, elaborado por el <strong>equipo de especialistas de Inversi\u00f3n en Renta fija de M&amp;G<\/strong>, a finales de 2017 las principales clases de cr\u00e9dito global cotizaban por debajo del nivel medio de una horquilla de 20 a\u00f1os (c\u00edrculo rojo). Un a\u00f1o y una fuerte ola de ventas despu\u00e9s, solo el cr\u00e9dito estadounidense se sit\u00faa justo en ese nivel del 50%, mientras que la deuda corporativa denominada en libras esterlinas y euros cotiza casi a su nivel m\u00e1s bajo desde 1999. La m\u00e1s barata de todas es la deuda en libras esterlinas con calificaci\u00f3n B (considerada <em>high yield<\/em>), que cotiza solo un 25% por debajo de su precio m\u00e1s bajo en 20 a\u00f1os, afectada por la preocupaci\u00f3n sobre el <em>Brexit<\/em> y las sombr\u00edas perspectivas del crecimiento europeo. Estas perspectivas est\u00e1n lastrando tambi\u00e9n el cr\u00e9dito europeo, como vemos en la l\u00ednea verde que se expande a\u00fan m\u00e1s en el gr\u00e1fico de la derecha. Las valoraciones m\u00e1s bajas implican que los inversores tienen un mayor colch\u00f3n antes de perder dinero por el componente de cr\u00e9dito del bono: por ejemplo, en el caso de la deuda denominada en euros con calificaci\u00f3n A \u2014que tiene un diferencial de 123 puntos b\u00e1sicos (pb) con respecto al tipo libre de riesgo y un <em>spread duration<\/em> (sensibilidad a las variaciones del diferencial) de 5,12 a\u00f1os\u2014, el diferencial tendr\u00eda que ampliarse 62 pb antes de que los inversores pierdan dinero (nuevamente, por el componente de cr\u00e9dito del bono). Este movimiento situar\u00eda el diferencial en 185, nivel que solo se ha registrado dos veces en los \u00faltimos 20 a\u00f1os: durante la crisis financiera de 2007-2008 y durante la crisis de deuda p\u00fablica europea de 2010-2012.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3491\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>La libra esterlina y la econom\u00eda brit\u00e1nica, desafiando a la gravedad:<\/strong> en el momento de mayor incertidumbre del <em>Brexit<\/em>, cuando apenas faltan dos meses para la salida prevista del Reino Unido de la UE y sigue sin haber plan alguno, el pa\u00eds registr\u00f3 algunos de los mejores datos de los \u00faltimos tiempos: el desempleo baj\u00f3 al 4%, m\u00e1s de lo esperado y su nivel m\u00e1s bajo desde que Abba y los Bee Gees llegaban al n\u00famero uno en las listas brit\u00e1nicas (1975). Los salarios tambi\u00e9n subieron, debido a la tensi\u00f3n del mercado laboral, y la libra esterlina repunt\u00f3 frente a un d\u00f3lar al alza; ya ha subido un 2,27% en lo que va de a\u00f1o y es la divisa del G10 que mejor se ha comportado frente al d\u00f3lar. El optimismo se debe a que los inversores descuentan menos posibilidades de un <em>Brexit<\/em> desordenado u otras alternativas, como unas elecciones generales o un segundo refer\u00e9ndum. Sin embargo, los <em>linkers<\/em> brit\u00e1nicos no secundaron ese optimismo, ya que su ca\u00edda del 3,6% en los \u00faltimos cinco d\u00edas de negociaci\u00f3n los convirtieron en la clase de activos de renta fija que peor se comport\u00f3 de las 100 que seguimos en nuestro Bond Vigilantes Semanal: la C\u00e1mara de Lores propuso cambiar el \u00edndice de referencia de los bonos ligados a la inflaci\u00f3n por otro que suele ser algo m\u00e1s bajo, dejando a los inversores menos protegidos. Para m\u00e1s informaci\u00f3n, <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2021\/12\/18\/war-indices-inflation-measure-use\/?noredirect=es_ES\"><strong>no se pierdan la publicaci\u00f3n de Ben Lord, gestor de fondos de M&amp;G, La guerra de los \u00edndices: \u00bfqu\u00e9 medida de inflaci\u00f3n utilizer?<\/strong><\/a><\/p>\n<h2><strong>A la baja:<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Previsiones de subidas de los tipos estadounidenses: \u00bfse toma una pausa la Fed?<\/strong> Las probabilidades impl\u00edcitas del mercado de que la Fed suba los tipos de inter\u00e9s en marzo se han desplomado desde m\u00e1s del 60% hace dos meses hasta niveles m\u00ednimos. Los responsables de la Fed han reconocido p\u00fablicamente que estudian hacer una pausa en su ciclo de subida de tipos de inter\u00e9s, tras los mediocres datos econ\u00f3micos, la persistente baja inflaci\u00f3n y la fuerte ola de ventas de los mercados en noviembre y diciembre del a\u00f1o pasado, lo que podr\u00eda afectar al gasto de consumo debido al elevado nivel de propiedad de activos financieros por parte de los consumidores estadounidenses. Tambi\u00e9n se espera un freno de la actividad por culpa del cierre del Gobierno estadounidense, que dura ya desde hace un mes. Como resultado, los bonos corporativos est\u00e1n teniendo un gran mes de enero, por la esperanza de que su rentabilidad del capital invertido se mantenga por encima de los costes de endeudamiento y haga que sus planes de inversi\u00f3n sigan siendo rentables. De acuerdo con las previsiones econ\u00f3micas, se espera que la inversi\u00f3n en gastos de equipo estadounidense crezca un 3,7% este a\u00f1o, m\u00e1s que cualquier otro componente del producto interior bruto (PIB). Como se ve en el gr\u00e1fico, los diferenciales del <em>high yield<\/em> estadounidense se han reducido en enero, igualando la rebaja de las expectativas de subidas de tipos.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3492\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-01-189-Bond-Vigilantes-Weekly-Globalisation-mecca-Davos-loses-shine-as-trade-wanes-SP-VF-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Expectativas de inflaci\u00f3n en Europa: \u00bfde vuelta al punto de partida?<\/strong> Justo cuando el Banco Central Europeo se prepara para retirar sus medidas de apoyo de expansi\u00f3n cuantitativa por valor de miles de millones de euros, las expectativas de inflaci\u00f3n se han desplomado, como reflejo de las p\u00e9simas perspectivas de la regi\u00f3n: el FMI afirm\u00f3 a principios de esta semana que el menor crecimiento europeo arrastrar\u00eda a la baja la econom\u00eda global, debido principalmente a la desaceleraci\u00f3n en Alemania. El motor econ\u00f3mico de Europa se est\u00e1 viendo afectado por la debilidad del consumo privado y el deterioro de la producci\u00f3n industrial tras la adopci\u00f3n de normas revisadas sobre emisiones de veh\u00edculos. Italia hace frente tambi\u00e9n una baja demanda interna y un aumento de los costes de endeudamiento, mientras que el crecimiento franc\u00e9s se est\u00e1 viendo puesto a prueba por las continuas protestas de los \u00abchalecos amarillos\u00bb. La medida de expectativas de inflaci\u00f3n preferida del BCE, el tipo de swap de inflaci\u00f3n del euro 5 a\u00f1os\/5 a\u00f1os, ha ca\u00eddo al 1,53%, su nivel m\u00e1s bajo desde junio de 2017, aproximadamente el mismo nivel que en marzo de 2015, cuando el BCE present\u00f3 su programa de est\u00edmulo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Cuando los presidentes de EE.\u00a0UU., Francia y Gran Breta\u00f1a cancelan su viaje al Foro Econ\u00f3mico de Davos, la meca de la globalizaci\u00f3n de las dos \u00faltimas d\u00e9cadas, para hacer frente a problemas internos, no es de extra\u00f1ar que los inversores est\u00e9n preocupados por el descenso del comercio mundial, las pol\u00edticas aislacionistas y, por tanto, un menor crecimiento global. 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