{"id":3483,"date":"2019-01-29T12:11:57","date_gmt":"2019-01-29T12:11:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3483"},"modified":"2021-12-03T16:06:16","modified_gmt":"2021-12-03T16:06:16","slug":"high-yield-2019-floating-fixed","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2019\/01\/high-yield-2019-floating-fixed\/","title":{"rendered":"El high yield en 2019: \u00bfflotante o fijo?"},"content":{"rendered":"

Como todos sabemos, 2018 fue un a\u00f1o dif\u00edcil para la mayor\u00eda de las clases de activos, y no digamos ya para los bonos high yield<\/em>. La ola de ventas registrada en el cuarto trimestre fue especialmente r\u00e1pida y virulenta comparada con los recientes momentos de volatilidad favorable bajo el amparo de la generosidad de los bancos centrales. El high yield<\/em> global perdi\u00f3 algunos puntos porcentuales expresados en divisas locales 2018, mientras que el fuerte mercado de bonos flotantes (FRN) m\u00e1s senior garantizado y con beta baja resisti\u00f3 un poco mejor, al perder algo menos de un 1%. Fue un recordatorio oportuno de que el mercado FRN high yield<\/em> \u2014que comparte muchas caracter\u00edsticas de riesgo con el mercado de pr\u00e9stamos senior, incluida su naturaleza senior garantizada y el cup\u00f3n flotante\u2014 suele ser menos vol\u00e1til que los bonos high yield<\/em> a tipo fijo convencionales en fases de correcci\u00f3n del mercado.<\/p>\n

Ante esto, \u00bfqu\u00e9 opciones tienen los inversores en 2019? \u00bf\u00bfDeber\u00edan apostar por el high yield<\/em> a tipo fijo o por el flotante?<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Para tratar de responder esta pregunta, a continuaci\u00f3n describo algunos escenarios de rentabilidad total basados en diferentes cambios en los diferenciales y los tipos de inter\u00e9s. Estos escenarios tambi\u00e9n tienen en cuenta una estimaci\u00f3n de los costes de cobertura de divisas a un a\u00f1o para ofrecer una rentabilidad totalmente cubierta. He presupuesto una tasa de impago del 1,5%, con una tasa de recuperaci\u00f3n media del 30% para el mercado high yield<\/em> a tipo fijo y un 60% m\u00e1s para el mercado flotante. Adem\u00e1s, presupongo que cualquier cambio en las rentabilidades (TIR) es b\u00e1sicamente un pronunciamiento\/aplanamiento de la curva, es decir, que no\u00a0hay nuevas subidas de tipos en los pr\u00f3ximos 12 meses. Veamos a continuaci\u00f3n los tres escenarios, para los bonos high yield<\/em> y FRN denominados en d\u00f3lares estadounidenses, euros y libras esterlinas totalmente cubiertos.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 podemos deducir de lo anterior?<\/p>\n

    \n
  1. Para los inversores en d\u00f3lares estadounidenses, el riesgo-remuneraci\u00f3n desde una perspectiva absoluta empieza a parecer interesante; la tasa de equilibrio de los diferenciales es lo suficientemente atractiva como para que deba haber una ampliaci\u00f3n de los diferenciales de m\u00e1s de 200 pb antes de que el mercado FRN comience a generarle p\u00e9rdidas. Como contexto, esto significa unos diferenciales de alrededor de 650 pb y una rentabilidad todo incluido (all-in-yield<\/em>) de casi el 9%, un nivel que reflejar\u00eda una recesi\u00f3n. En el caso del mercado a tipo fijo-mayor datos de diferenciales (con una mayor sensibilidad a los cambios de los diferenciales), las p\u00e9rdidas absolutas empezar\u00edan antes, al nivel de los 150 pb (rodeado con un c\u00edrculo). En resumen, esto indica un ratio de riesgo-remuneraci\u00f3n razonablemente atractivo, con rentabilidades potenciales de un solo d\u00edgito alto o dos d\u00edgitos bajos. Para los inversores en euros y libras esterlinas, la situaci\u00f3n es algo menos favorable, debido a las menores rentabilidades (TIR) de partida. En Europa especialmente hay mucho rojo.<\/li>\n<\/ol>\n

     <\/p>\n

      \n
    1. En un escenario alcista, con una gran ajuste de los diferenciales y un retroceso de las rentabilidades (TIR), la duraci\u00f3n baja de los tipos de inter\u00e9s de los FRN funciona muy bien, ya que toda subida de las rentabilidades (TIR) de los bonos de gobierno no tendr\u00eda ning\u00fan impacto en las rentabilidades (ya que se reajustan peri\u00f3dicamente a la rentabilidad (TIR) de los bonos de gobierno), mientras que la mayor duraci\u00f3n del mercado de renta fija act\u00faa como lastre negativo si los tipos suben (c\u00edrculo azul).<\/li>\n<\/ol>\n

       <\/p>\n

        \n
      1. En un escenario bajista, con unos diferenciales m\u00e1s amplios y unas rentabilidades (TIR) m\u00e1s bajas, el spread duration<\/em> m\u00e1s bajo del mercado FRN tambi\u00e9n juega a su favor con respecto al mercado de renta fija (c\u00edrculo azul con l\u00ednea de puntos).<\/li>\n<\/ol>\n

         <\/p>\n

          \n
        1. El high yield<\/em> a tipo fijo se comporta mejor si tanto las rentabilidades (TIR) como los diferenciales bajan (recuadro negro), algo que quiz\u00e1 podr\u00eda ser compatible con una vuelta a un est\u00edmulo monetario como una expansi\u00f3n cuantitativa.<\/li>\n<\/ol>\n

          Dada la relativa fortaleza de la econom\u00eda estadounidense y global, es muy poco probable que vuelva la expansi\u00f3n cuantitativa; en mi opini\u00f3n, esto dar\u00eda una ventaja a los FRN en los escenarios de rentabilidad m\u00e1s probables. Sin embargo, he de se\u00f1alar que esto se basa en varias hip\u00f3tesis, por lo que debe considerarse como teor\u00eda. Adem\u00e1s, hay otras variables que podr\u00edan influir, como la falta de aumento del capital de los FRN, ya que cotizan casi a valor nominal, y cualquier aumento de las tasas de impago por encima del 1,5%.<\/p>\n

          A pesar de ello, la capacidad de adaptaci\u00f3n inherente de los FRN, mediante su bajo diferencial y duraci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s, podr\u00eda ser un factor de apoyo para la clase de activos en 2019. Este podr\u00eda ser un buen a\u00f1o para el high yield<\/em> flotante.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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