{"id":3520,"date":"2019-02-15T09:56:31","date_gmt":"2019-02-15T09:56:31","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3520"},"modified":"2021-12-03T16:03:44","modified_gmt":"2021-12-03T16:03:44","slug":"european-credit-divergence-bond-credit-derivatives-markets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2019\/02\/european-credit-divergence-bond-credit-derivatives-markets\/","title":{"rendered":"Cr\u00e9dito europeo: la divergencia entre los mercados de bonos y de derivados de cr\u00e9dito"},"content":{"rendered":"<p>En los mercados existe la creencia generalizada de que el ciclo econ\u00f3mico sigue los pasos de EE.\u00a0UU. y que, por tanto, un mercado desarrollado no\u00a0puede entrar en recesi\u00f3n sin que antes lo haya hecho EE.\u00a0UU. S\u00ed, EE.\u00a0UU. es la econom\u00eda m\u00e1s grande y, dada la opini\u00f3n general del mercado de que estamos en una fase avanzada del ciclo, es comprensible que todo el mundo centre su atenci\u00f3n en los datos de EE.\u00a0UU. y en el aplanamiento de su curva de tipos.<\/p>\n<p>Pero lo que de verdad ha acaparado los titulares en los \u00faltimos meses ha sido la econom\u00eda de la zona euro, cuyos datos siguen decepcionando: el crecimiento real se sit\u00faa en su nivel m\u00e1s bajo desde la crisis de la deuda soberana, Italia ya est\u00e1 oficialmente en recesi\u00f3n tras dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo, mientras que Alemania la ha rozado, al publicar un crecimiento nulo en el cuarto trimestre tras un dato negativo en el tercero.<\/p>\n<p>Solo el tiempo dir\u00e1 la zona euro entra en recesi\u00f3n, pero si eso sucede, aunque el cr\u00e9dito europeo probablemente tendr\u00e1 un mal comportamiento, este no\u00a0ser\u00e1 tan extremo como el que vimos en la crisis de la deuda p\u00fablica de los a\u00f1os 2011 y 2012. Y ello no\u00a0solo porque el BCE sigue siendo un inversor importante en el mercado (con las inversiones de su expansi\u00f3n cuantitativa), sino tambi\u00e9n porque la composici\u00f3n del mercado ha cambiado considerablemente con el tiempo, y el \u00edndice de bonos corporativos europeos est\u00e1 ahora m\u00e1s diversificado.<\/p>\n<p>Echemos un vistazo a los gr\u00e1ficos de abajo: a la izquierda podemos ver dos formas en las que el \u00edndice de grado de inversi\u00f3n (<em>investment grade<\/em>) europeo ha cambiado desde 2010. En primer lugar, la exposici\u00f3n al sector financiero se ha reducido considerablemente, del 53% en 2010 al 35% actual. En general, como vimos en la crisis de deuda p\u00fablica europea de 2011 y 2012, el sector financiero es uno de los que m\u00e1s se ven afectados durante una recesi\u00f3n. En segundo lugar, la concentraci\u00f3n regional del \u00edndice se ha reducido, del 85% en Europa en 2010 al 76% actual, una exposici\u00f3n que han ocupado principalmente EE.\u00a0UU. y los mercados emergentes, por lo que el \u00edndice presenta una mayor diversificaci\u00f3n geogr\u00e1fica.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3528\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Tambi\u00e9n resulta interesante hacer esta comparaci\u00f3n con el mercado de derivados de cr\u00e9dito en euros (como vemos en la derecha). La composici\u00f3n del \u00edndice de swaps de CDS (iTraxx) tambi\u00e9n ha cambiado, pero al rev\u00e9s: la exposici\u00f3n al sector financiero ha aumentado en torno a un 6%, mientras que la exposici\u00f3n regional a Europa sigue siendo del 100%. Aunque pueda parecer extra\u00f1o que la composici\u00f3n de ambos \u00edndices ha cambiado de forma opuesta, hay buenas razones que explican por qu\u00e9 ha sucedido as\u00ed: el \u00edndice f\u00edsico es un \u00edndice ponderado por capitalizaci\u00f3n de mercado que incluye empresas que emiten en euros. El \u00edndice de derivados en un \u00edndice de ponderaciones equitativas que solo incluye empresas europeas. Por consiguiente, con el tiempo el \u00edndice f\u00edsico ha podido beneficiarse de algunos de los acontecimientos que se han producido en el mercado de cr\u00e9dito europeo, aumentando su diversificaci\u00f3n. El sector bancario ha tomado prestado menos dinero que las empresas tradicionales, ya que los primeros trataron de cumplir tras la gran crisis financiera y la crisis de deuda de la zona euro, y sus bonos no\u00a0cumpl\u00edan los requisitos del programa de compras de la expansi\u00f3n cuantitativa del BCE, lo que ha reducido las ventajas de la reducci\u00f3n de los rendimientos que s\u00ed logr\u00f3 la deuda corporativa.<\/p>\n<p>\u00bfQu\u00e9 significa todo esto para los inversores? En primer lugar, si la zona euro vuelve a caer en recesi\u00f3n, ser\u00e1 importante tener en cuenta que el \u00edndice de derivados podr\u00eda verse m\u00e1s afectado que en el pasado, mientras que el \u00edndice de bonos f\u00edsicos podr\u00eda aguantar relativamente mejor gracias a su mayor diversificaci\u00f3n (a pesar del aumento de su exposici\u00f3n a BBB, que ha pasado del 48% en 2012 al 59% actual). Adem\u00e1s, el \u00edndice iTraxx Euro IG se ha comportado mejor que el mercado f\u00edsico \u00faltimamente (v\u00e9ase el gr\u00e1fico de abajo) y sus valoraciones parecen ahora relativamente elevadas. Todo ello supone una oportunidad para los inversores de reducir el riesgo\/cubrir sus carteras mediante posiciones cortas en este \u00edndice (es decir, comprando protecci\u00f3n).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3529\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP.png\" alt=\"\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P19-02-103-European-credit-divergence-between-the-bond-and-credit-derivatives-markets_VF-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>En cambio, si se desea aumentar en cierto modo el riesgo de cr\u00e9dito en euros, pero en el fondo se teme una recesi\u00f3n en la zona euro, un buen modo de hacerlo ser\u00eda mediante los <em>Reverse Yankees<\/em>. Se trata de bonos emitidos por empresas estadounidenses en euros, un mercado que ha crecido considerablemente en los \u00faltimos a\u00f1os y que deber\u00eda verse menos afectado por una recesi\u00f3n en la zona euro.<\/p>\n<p>Solo el tiempo dir\u00e1 si la zona euro entra en recesi\u00f3n de forma inminente. En cualquier caso, el cambio en la composici\u00f3n del cr\u00e9dito europeo en los diez \u00faltimos a\u00f1os demuestra que los inversores siempre deber\u00edan tener en cuenta la constituci\u00f3n de los \u00edndices y mercados en los que invierten.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En los mercados existe la creencia generalizada de que el ciclo econ\u00f3mico sigue los pasos de EE.\u00a0UU. y que, por tanto, un mercado desarrollado no\u00a0puede entrar en recesi\u00f3n sin que antes lo haya hecho EE.\u00a0UU. 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