{"id":3554,"date":"2019-04-04T09:43:43","date_gmt":"2019-04-04T09:43:43","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3554"},"modified":"2019-04-16T09:48:51","modified_gmt":"2019-04-16T09:48:51","slug":"la-naturaleza-cambiante-de-la-liquidez-del-mercado-comprender-el-stock-de-bonos-corporativos-de-los-bancos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2019\/04\/la-naturaleza-cambiante-de-la-liquidez-del-mercado-comprender-el-stock-de-bonos-corporativos-de-los-bancos\/","title":{"rendered":"La naturaleza cambiante de la liquidez del mercado: comprender el stock de bonos corporativos de los bancos"},"content":{"rendered":"

Cuando analizamos la prima de riesgo integrada en la rentabilidad extra que proporciona la inversi\u00f3n en deuda corporativa frente a los bonos de gobierno \u00ablibres de riesgo\u00bb, uno de los factores que debemos tener en cuenta es la naturaleza menos l\u00edquida de los bonos corporativos. Esto incrementa la prima riesgo potencial desde el punto de vista de la liquidez y el coste de las transacciones. Una tem\u00e1tica constante desde la crisis financiera ha sido la creencia de que el crac elimin\u00f3 la abundante liquidez del mercado de bonos corporativos y, por tanto, los diferenciales corporativos deber\u00edan ser ahora intr\u00ednsecamente m\u00e1s amplios.<\/p>\n

En el primer gr\u00e1fico de abajo se muestra la media m\u00f3vil anual de los bonos corporativos en stock de los intermediarios desde 2006 hasta la fecha, que alcanz\u00f3 su punto m\u00e1s alto en 200.000 millones de d\u00f3lares y se ha desplomado hasta los 20.000 millones, lo que supone una disminuci\u00f3n del capital comprometido del 90%. Por definici\u00f3n, no parece que sea bueno para la liquidez y las primas de riesgo de los bonos corporativos.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

En el segundo gr\u00e1fico se muestra el volumen real de los intermediarios durante ese mismo periodo, que se ha duplicado pr\u00e1cticamente desde el nivel m\u00e1s alto hasta el nivel m\u00e1s bajo, de aproximadamente 12.500 a 25.000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

La conclusi\u00f3n evidente es que mientras que el capital comprometido se desplom\u00f3, la rotaci\u00f3n real ha aumentado. Es lo que vemos en el gr\u00e1fico final de abajo.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

La gesti\u00f3n del stock ha mejorado significativamente, de una rotaci\u00f3n del 5% en el verano de 2008 al 80% actual, una variaci\u00f3n enorme. Sin embargo, este cambio resulta totalmente comprensible, debido al aumento del coste de capital de los bancos, desde el punto de vista del mercado y de la normativa, tras la crisis financiera. Resulta bastante evidente que el abultado stock del pasado no estaba pensado para facilitar la negociaci\u00f3n, sino que era m\u00e1s indicativo de la naturaleza de los pr\u00e9stamos bancarios tradicionales de estas instituciones (por entonces, se conced\u00eda a los libros de negociaci\u00f3n una exenci\u00f3n \u00abdisponible para la venta\u00bb de la que no gozaban los pr\u00e9stamos tradicionales). Actualmente parece que el stock sirve principalmente para negociar y no invertir. Se trata de un buen resultado para el mercado: la debilidad de los bonos corporativos en la crisis financiera fue exacerbada por los bancos al eliminar su stock de inversiones de sus abultados balances, en medio de una crisis de financiaci\u00f3n. Ya no estamos en ese entorno t\u00e9cnico, lo que es una buena noticia para la clase de activos de los bonos corporativos.<\/p>\n

Los analistas mencionan constantemente el desplome de los balances de los bancos de inversi\u00f3n como una Casandra por lo que respecta a los diferenciales de los bonos corporativos. Estas preocupaciones resultan comprensibles, pero el an\u00e1lisis de las cifras demuestra que los abultados balances del pasado no eran una buena indicaci\u00f3n de la liquidez probable, y podr\u00eda decirse que en realidad esas posiciones incrementaron la volatilidad y los da\u00f1os de la crisis financiera.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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