{"id":3584,"date":"2019-07-12T10:07:22","date_gmt":"2019-07-12T10:07:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3584"},"modified":"2019-07-22T10:33:36","modified_gmt":"2019-07-22T10:33:36","slug":"cuidado-con-el-haceviudas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2019\/07\/cuidado-con-el-haceviudas\/","title":{"rendered":"Cuidado con el \u00abHaceviudas\u00bb"},"content":{"rendered":"

En mis 25 a\u00f1os en los mercados de bonos, ha habido siempre una operaci\u00f3n a la que se ha denominado el \u00abHaceviudas\u00bb. La infraponderaci\u00f3n en Gilts a largo plazo era una, en un momento en que la nueva legislaci\u00f3n de las pensiones provoc\u00f3 el desplome de las rentabilidades (TIR), mientras que el posicionamiento corto en el mercado de bonos japon\u00e9s tambi\u00e9n se volvi\u00f3 mort\u00edfero cuando el Banco de Jap\u00f3n rebaj\u00f3 los tipos a cero. Actualmente, el que est\u00e1 haciendo<\/em> viudas y viudos es el mercado de bonos federales alemanes (Bund<\/em>). Las rentabilidades (TIR) del Bund<\/em> a diez a\u00f1os se sit\u00faan ahora en m\u00ednimos hist\u00f3ricos: los inversores en bonos pagan 31 pb al a\u00f1o por el privilegio de prestar su dinero al Gobierno alem\u00e1n.<\/p>\r\n\r\n

Ante el desplome de las rentabilidades (TIR), las previsiones y las expectativas se han revisado r\u00e1pidamente a la baja. Tras el discurso pronunciado la semana pasada por Mario Draghi (BCE), vimos incluso a un banco de inversi\u00f3n especular que la rentabilidad del Bund a 10 a\u00f1os podr\u00eda caer por debajo de ese -0,31% \u00a1hasta el -2%! \u00bfQu\u00e9 locura es esta? Pues bien, Draghi mostr\u00f3 un tono incre\u00edblemente moderado y es f\u00e1cil considerar que su discurso es tan importante como su famosa frase \u00ablo que sea necesario\u00bb pronunciada en medio de la crisis de la zona euro de 2012. Ya hemos tenido m\u00e1s de 2 billones de euros de expansi\u00f3n cuantitativa, tipos negativos, previsiones futuras (forward guidance) con promesas de mantener los tipos bajos y pr\u00e9stamos baratos a bancos… \u00bfQu\u00e9 m\u00e1s podr\u00eda haber?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

M\u00e1s y m\u00e1s de lo anterior. Draghi se ha quedado de piedra por el desplome de las expectativas de inflaci\u00f3n de la zona euro y un IPC subyacente de solo el 0,8%, adem\u00e1s de unos datos espantosos de los \u00edndices de fabricaci\u00f3n y la amenaza de guerras comerciales. Mientras que en EE. UU. la Fed se prepara para varias rebajas de los tipos de inter\u00e9s, el euro tambi\u00e9n vuelve a revalorizarse con respecto al d\u00f3lar estadounidense, otro obst\u00e1culo para las econom\u00edas de la zona euro. Por tanto, afirm\u00f3 que el BCE no se resigna a una \u00abinflaci\u00f3n demasiado baja\u00bb y habl\u00f3 de riesgos bajistas para la econom\u00eda. Se necesita una mejora clara o \u00abser\u00e1n necesarias\u00bb medidas de est\u00edmulo expansivas. Esto conllevar\u00eda probablemente una rebaja del tipo de dep\u00f3sito del BCE a\u00fan m\u00e1s en negativo (el BCE se ha reconciliado por fin con su pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s negativos) y la reanudaci\u00f3n de la expansi\u00f3n cuantitativa.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Sin embargo, esta \u00faltima genera m\u00e1s problemas para las autoridades monetarias. Aunque que el Tribunal de Justicia Europeo ha afirmado que la expansi\u00f3n cuantitativa es legal \u2014salvo que sirva para ocultar las expectativas del mercado de un impago\u2014, hay l\u00edmites sobre cu\u00e1ntos bonos puede comprar el BCE. Actualmente, es del 33% de cualquier emisi\u00f3n en circulaci\u00f3n y eso es un problema cuando los alemanes ya no emiten Bunds. En su b\u00fasqueda de lo denomina el \u00abCero negro\u00bb, Alemania est\u00e1 logrando un super\u00e1vit cada a\u00f1o, por lo que su deuda en relaci\u00f3n con el PIB se ha desplomado en los \u00faltimos a\u00f1os. Esto significa que las emisiones de bonos son extraordinariamente escasas, y que el BCE alcanzar\u00e1 r\u00e1pidamente el l\u00edmite de los que puede comprar en el marco de su nuevo programa de expansi\u00f3n cuantitativa. El mercado cree que el l\u00edmite del 33% se elevar\u00e1 al 50% en caso de una nueva expansi\u00f3n cuantitativa, pero citando al banco de la \u00abprevisi\u00f3n del -2%\u00bb, los Bunds son \u00abpatatas escasas\u00bb. La expansi\u00f3n cuantitativa reducir\u00e1 a\u00fan m\u00e1s las rentabilidades, pero para los Bunds este efecto ser\u00e1 mucho mayor.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Por tanto, \u00bfc\u00f3mo se pasa de una rentabilidad de -31 pb a -200 pb? Hacen falta rebajas contundentes del tipo de dep\u00f3sito, de los -40 pb actuales a -120 pb. \u00bfQu\u00e9 efecto tiene esto para los fr\u00e1giles bancos europeos? \u00bfSer\u00e1n menos rentables? \u00bfAcumular\u00e1n las familias y las empresas billetes en cajas fuertes para evitar los tipos negativos? Tambi\u00e9n es preciso que la curva de tipos de Alemania se aplane (las rentabilidades a largo plazo caigan m\u00e1s que las rentabilidades a corto plazo) hasta algo parecido a Jap\u00f3n y que esas \u00abpatatas escasas\u00bb de los Bunds se encarezcan con respecto a otros activos de renta fija europeos. Y seguimos volviendo a la pregunta: \u00bfes l\u00f3gico pagar a alguien para poder prestarles dinero? Pero tambi\u00e9n debemos volver a la recurrente cita de John Maynard Keynes: \u00ablos mercados pueden ser irracionales durante m\u00e1s tiempo del que uno puede permanecer solvente\u00bb. Cuidado con el \u00abHaceviudas\u00bb.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Este art\u00edculo apareci\u00f3 originalmente en Investment Week. L\u00e9alo aqu\u00ed<\/a><\/strong><\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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