![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SPANISH-Jim-Panoramic-Vision-2020-Final-BV-format-SP-1.png\")
<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\nLas Siete Tendencias Seculares<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 1 – Demograf\u00eda.<\/strong> \u00abOK, Boomers\u00bb. El impacto del baby boom sobre la econom\u00eda de los pa\u00edses desarrollados tras la 2\u00aa Guerra Mundial es innegable. A partir de la d\u00e9cada de los 70, cuando dichos boomers finalizaron sus estudios y pasaron a dominar la poblaci\u00f3n activa, la escasez de trabajadores que hab\u00eda caracterizado a las econom\u00edas occidentales en las dos d\u00e9cadas previas comenz\u00f3 a desaparecer. Los sindicatos perdieron su afiliaci\u00f3n y su influencia, y la inflaci\u00f3n salarial disminuy\u00f3. Al mismo tiempo, las econom\u00edas se tornaron m\u00e1s productivas y m\u00e1s ricas. Con poblaciones eminentemente j\u00f3venes y sanas, las presiones sobre el estado de bienestar (como por ejemplo la carga de las pensiones y el coste sanitario y de cuidado de la tercera edad) fueron relativamente bajas. Y cuando la pelota demogr\u00e1fica (los boomers) se col\u00f3 en la meta y alcanz\u00f3 su pico de renta, su deseo de ahorrar y de invertir dichos ahorros tambi\u00e9n alcanz\u00f3 nuevos m\u00e1ximos. La demanda de activos seguros y generadores de renta creci\u00f3 en gran medida, y provoc\u00f3 el descenso de las TIR de la deuda.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 2 – El impacto de la tecnolog\u00eda sobre la inflaci\u00f3n<\/strong>. Pese a unos tipos de inter\u00e9s cero o negativos, creaci\u00f3n de dinero por los bancos centrales y unos periodos de crecimiento y de paro reducido en la \u00faltima d\u00e9cada que en el pasado habr\u00edan generado un IPC de como m\u00ednimo el doble de los actuales objetivos de inflaci\u00f3n del 2%, \u00bfpor qu\u00e9 no podemos generar inflaci\u00f3n de los precios de consumo o de producci\u00f3n en las econom\u00edas desarrolladas? Una respuesta es la marcada deflaci\u00f3n de los bienes de consumo, y uno de sus componentes clave ha sido el desplome de los precios de la tecnolog\u00eda. En 1996, el StarTAC de Motorola costaba 1000 d\u00f3lares; hoy en d\u00eda, un tel\u00e9fono m\u00f3vil de nivel similar cuesta en torno a 200. Si mal no recuerdo, 1996 tambi\u00e9n fue el a\u00f1o en que dej\u00e9 de alquilar un televisor (con cuotas mensuales) de Radio Rentals y me compr\u00e9 uno, al haber pasado a ser asequible. Y no solo se trata del coste del hardware: antiguamente me gastaba como m\u00ednimo 50 libras al mes en m\u00fasica en CD (y antes de ello en casetes, que ahora vuelven a gozar de popularidad entre los j\u00f3venes). Hoy en d\u00eda pago 12,99 libras al mes por toda la m\u00fasica del mundo en Spotify. Si adem\u00e1s tenemos en cuenta toda la informaci\u00f3n gratuita que nos proporciona internet, desde mapas y enciclopedias hasta noticias, el impacto de una inflaci\u00f3n baja quiz\u00e1 est\u00e9 siendo subestimado. La transparencia de internet tambi\u00e9n me permite encontrar el art\u00edculo m\u00e1s barato cuando compro algo, un desarrollo desastroso para las tiendas f\u00edsicas, pero que aporta un enorme excedente del consumidor y desinflaci\u00f3n. Por \u00faltimo, ni siquiera hemos discutido el auge de los robots: \u00bfqu\u00e9 ocurrir\u00eda si la IA y la rob\u00f3tica se introducen finalmente a gran escala en la fuerza laboral? \u00bfCu\u00e1l ser\u00eda su efecto sobre los salarios? \u00bfY sobre el empleo y la renta disponible? Un nuevo descenso de la inflaci\u00f3n de la mano de la tecnolog\u00eda parece sin duda posible.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 3 – Bancos centrales independientes. <\/strong>Cuando Paul Volker fue nombrado presidente del Banco de la Reserva Federal de los Estados Unidos en 1979, la inflaci\u00f3n nacional era del 11,3% y acab\u00f3 tocando techo en marzo de 1980 (en el 14,3%). Los treasuries se consideraban como un activo carente de cualquier atractivo para invertir, ya que sus TIR se vieron erosionadas por el aumento del coste de la vida. Volker fij\u00f3 la tasa de fondos federales por encima de la tasa de inflaci\u00f3n, en ese momento una idea radical. La inflaci\u00f3n cay\u00f3 sin cesar durante su mandato, y se estableci\u00f3 el paradigma de un banco central dedicado a combatirla. Esto condujo a pol\u00edticas monetarias expl\u00edcitamente concentradas en limitar la inflaci\u00f3n en todo el mundo, desde Nueva Zelanda hasta el Reino Unido, donde Gordon Brown independiz\u00f3 al Banco de Inglaterra. En la UE, el BCE estaba tan casado con este mandato antiinflacionario que su presidente, Trichet, subi\u00f3 tipos dos veces en plena crisis financiera global, sobre la base de que los precios del petr\u00f3leo hab\u00edan subido respecto al a\u00f1o previo y hab\u00edan empujado al IPC de la eurozona por encima del 2%. Est\u00e1 claro que los bancos centrales se han atribuido gran parte del m\u00e9rito por el entorno favorable para la renta fija que hemos vivido en las \u00faltimas dos d\u00e9cadas, pero es indudable que esta separaci\u00f3n de sus poderes respecto a la esfera pol\u00edtica ha coincidido con tendencias m\u00e1s potentes.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 4 – Capitalismo.<\/strong> A medida que el trabajo ha perdido poder desde la entrada de los baby boomers en la econom\u00eda, el capital ha ganado relevancia y lleva a\u00f1os anot\u00e1ndose la mayor parte del beneficio y del crecimiento en el mundo desarrollado. Los gobiernos han desregularizado los mercados financieros y laborales (con excepciones notables como la introducci\u00f3n del salario m\u00ednimo en el Reino Unido), y la aparici\u00f3n de los nuevos gigantes tecnol\u00f3gicos (los FAANG) ha conducido a una mayor competencia en ciertas \u00e1reas (Amazon ha creado un enorme excedente del consumidor con sus esfuerzos por lograr el dominio del mercado) y a la creaci\u00f3n de monopolios en otras (Google es un verbo, adem\u00e1s de un gigante de los anuncios por internet). As\u00ed, el capitalismo ha mantenido bajo el crecimiento de los salarios y fomentado el auge de una tenue econom\u00eda de encargos espor\u00e1dicos (la llamada gig economy en terminolog\u00eda anglosajona). Aunque en algunos casos han surgido monopolios, los precios han permanecido bajos en el marco de los esfuerzos de las compa\u00f1\u00edas por capturar cuota de mercado. Un ejemplo son los blogueros estadounidenses que escriben sobre sus experiencias viviendo de suscripciones gratuitas de prueba (desde colchones a la compra del s\u00faper) y ofertas de comida a domicilio a mitad de precio. Ahora mismo tengo un vale descuento del 50% de Uber Eats en mi bandeja de entrada. \u00bfHamburguesa o pizza?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 5 – Globalizaci\u00f3n.<\/strong> La entrada de China en la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio en 2001 no supuso el comienzo del proceso de globalizaci\u00f3n, pero fue una se\u00f1al de que todo hab\u00eda cambiado, sobre todo para las compa\u00f1\u00edas manufactureras. La cadena de suministro pas\u00f3 a ser global, y los precios de los bienes se desplomaron cuando todos comenzamos a importar art\u00edculos baratos fabricados por gente ganando una peque\u00f1a fracci\u00f3n del salario occidental. La liberalizaci\u00f3n de las barreras y los aranceles comerciales, unida a los avances log\u00edsticos y en el coste de la contenedorizaci\u00f3n y del transporte mar\u00edtimo, hizo que los trabajos manufactureros fluyeran hacia el este, y que los bienes baratos lo hicieran hacia el oeste.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 6 – El meme de la austeridad.<\/strong> El libro \u00abEsta vez es distinto\u00bb, de Reinhart y Rogoff, me ha fascinado desde su publicaci\u00f3n. Pese a los errores en algunos de sus c\u00e1lculos iniciales, su narrativa de que un mayor endeudamiento gubernamental conduce al desastre econ\u00f3mico sent\u00f3 la base para una d\u00e9cada de austeridad en muchas de las econom\u00edas m\u00e1s castigadas por la crisis financiera global. Ahora, la relaci\u00f3n entre endeudamiento p\u00fablico, emisi\u00f3n de bonos y TIR de la deuda es sorprendentemente endeble. Cabr\u00eda esperar que si los gobiernos emiten m\u00e1s bonos, sus precios caer\u00e1n; sin embargo, esto resulta no ser cierto hist\u00f3ricamente, ya que los momentos en que los gobiernos se financian m\u00e1s han coincidido a menudo con niveles de crecimiento e inflaci\u00f3n bajos. No obstante, el Reino Unido, por ejemplo, ha emitido relativamente poca deuda desde la crisis, como resultado del periodo m\u00e1s prolongado de austeridad de su historia. Por su parte, Alemania tiene super\u00e1vit presupuestario pese al estancamiento del crecimiento en la eurozona. Por consiguiente, es posible que este periodo de emisi\u00f3n de deuda relativamente baja en un momento de bajo crecimiento haya conducido a TIR de la deuda m\u00e1s bajas de las que habr\u00edamos tenido en circunstancias normales.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n 7 – Expansi\u00f3n cuantitativa (QE).<\/strong> Desde la crisis financiera global ha habido 3 rondas de expansi\u00f3n cuantitativa (QE). El Banco de Inglaterra ha comprado tanto gilts como bonos corporativos, mientras que el Banco de Jap\u00f3n y el BCE tambi\u00e9n han ampliado enormemente sus balances mediante programas de compra de deuda. Y en su anuncio de despedida, Mario Draghi acaba de anunciar un nuevo programa de QE indefinido por parte del BCE. \u00bfReduce la QE las TIR de la deuda? S\u00ed. Un estudio de todos los art\u00edculos acad\u00e9micos sobre el impacto de la QE en todo el mundo ha mostrado que, de media, las tres rondas de QE en Estados Unidos redujeron las TIR de los treasuries en torno a 70, 20 y 10 puntos b\u00e1sicos, respectivamente. Aunque la inflaci\u00f3n permanece por debajo del objetivo en la mayor\u00eda de las econom\u00edas desarrolladas, es poco probable que los bancos centrales se deshagan de los bonos que tienen en sus balances; de hecho, algunos de nosotros pensamos que estos t\u00edtulos nunca volver\u00e1n al mercado, y que llegar\u00e1n a su vencimiento en la oscuridad de sus cajas acorazadas.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n \u00bfCorre peligro alguna de las Siete Tendencias Seculares?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n S\u00ed. Muchas de ellas parecen menos potentes que cuando tocaron techo, aunque es posible que solo hayamos visto las primeras fases del impacto de la tecnolog\u00eda en los salarios y la inflaci\u00f3n: las empresas han acumulado enormes cantidades de liquidez que invertir\u00e1n en tecnolog\u00eda productiva a la primera se\u00f1al de que sus robots de carne y hueso est\u00e9n logrando mayores salarios. Un ejemplo en la pr\u00e1ctica ha sido la introducci\u00f3n de sistemas de autopedido en restaurantes de comida r\u00e1pida, tras las subidas del salario m\u00ednimo para los trabajadores en dichos negocios estadounidenses.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Las tendencias demogr\u00e1ficas contin\u00faan estando presentes, aunque los aumentos indefinidos de la esperanza de vida que hemos llegado a esperar se han estancado en ciertos grupos, debido a enfermedades relacionadas con la obesidad y a la adicci\u00f3n a opi\u00e1ceos. En el mundo desarrollado tambi\u00e9n existen marcadas diferencias: las tasas de natalidad en Estados Unidos son mucho mayores que en partes de Europa, lo cual apunta a tasas de crecimiento potencial m\u00e1s altas en Am\u00e9rica de cara al futuro. Jap\u00f3n nos muestra que incluso cuando la poblaci\u00f3n activa toca techo y disminuye (el pa\u00eds asi\u00e1tico va una d\u00e9cada por delante de Occidente en t\u00e9rminos demogr\u00e1ficos), esto no basta por s\u00ed solo para combatir fuerzas deflacionarias arraigadas.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n \u00bfNos hemos hartado de unos bancos centrales independientes? Este es sin duda el caso de Donald Trump, a juzgar por sus tuits del pasado a\u00f1o. El presidente de la Fed, Jay Powell, se ha visto sometido a una enorme presi\u00f3n para que recorte los tipos de inter\u00e9s de nuevo hasta cero, y si Trump es reelegido en 2020, cabe esperar que Powell sea sustituido por alguien m\u00e1s dispuesto a turboalimentar la econom\u00eda estadounidense. En el Reino Unido, Mark Carney permanece al frente del Banco de Inglaterra por el momento, pero no cuesta imaginar resultados electorales que conduzcan a decisiones partidistas sobre su sustituci\u00f3n. La entidad acaba de anunciar que se dispone a cambiar el t\u00edtulo de su Informe de inflaci\u00f3n, que pasa a llamarse Informe de pol\u00edtica monetaria: si se cumple la ley de Murphy, esto marcar\u00e1 el retorno de subidas desenfrenadas de los precios. Los bancos centrales se atribuyeron el m\u00e9rito del desplome de la inflaci\u00f3n en los \u00faltimos treinta a\u00f1os, y como he comentado, solo jugaron un papel limitado en este desarrollo; por consiguiente, no deber\u00eda sorprenderles que se les d\u00e9 la culpa de una inflaci\u00f3n actualmente demasiado baja, lo cual amenazar\u00e1 sin duda alguna sus mandatos.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n