Guerra comercial entre Estados Unidos y China:<\/strong> este es uno de los mayores riesgos para aquellos mercados emergentes cuyas econom\u00edas todav\u00eda dependen en gran medida del comercio internacional. El principal canal de contagio es el deterioro del PIB chino, que a su vez conduce a una menor demanda de materias primas. Por ejemplo, el \u00c1frica subsahariana es el segundo proveedor de crudo a China (tras Oriente Medio) y tambi\u00e9n le proporciona metales. Desde 2014, la mayor\u00eda de los pa\u00edses de la regi\u00f3n han experimentado un descenso significativo del comercio con el gigante asi\u00e1tico, tras dos d\u00e9cadas de crecimiento. Obviamente, la guerra comercial entre Estados Unidos y China ha exacerbado el problema del comercio global, y algunas econom\u00edas de Asia est\u00e1n viendo disminuir sus exportaciones relacionadas con la cadena de suministro debido a la menor actividad entre China y Estados Unidos. Sin embargo, ciertos pa\u00edses en v\u00edas de desarrollo han salido ganando. Vietnam, M\u00e9xico, Malasia y Tailandia se han beneficiado de una subida de sus exportaciones, tanto directa (demanda estadounidense desviada de China) como indirecta (relacionada con la cadena de suministro de competidores de China). Tambi\u00e9n hay esperanzas de un acuerdo sostenible entre China y Estados Unidos que reavivar\u00eda el crecimiento global en 2020 y m\u00e1s all\u00e1. En diciembre, ambos pa\u00edses acordaron una \u00abfase 1\u00bb con menores aranceles a cambio de una mejor protecci\u00f3n de la propiedad intelectual estadounidense y la compra adicional de productos por parte de China. No obstante, esto fue m\u00e1s bien una tregua que un acuerdo, y todo apunta a que la guerra comercial ha llegado para quedarse.<\/p>\n\n\n\n Elecciones taiwanesas, Hong Kong, Corea del Norte y el mar de China Meridional:<\/strong> es probable que Tsai Ing-wen sea reelegida como presidenta de Taiw\u00e1n en las elecciones del 11 de enero. Su Partido Democr\u00e1tico Progresista se ha beneficiado de los mejores datos econ\u00f3micos de los \u00faltimos meses, ya que la guerra comercial entre Estados Unidos y China ha redirigido cierta actividad manufacturera hacia la isla. Las protestas de Hong Kong tambi\u00e9n han ayudado al partido (inclinado hacia la independencia) a ganar terreno frente a una oposici\u00f3n m\u00e1s favorable hacia China. Todo apunta a que las manifestaciones iniciadas en junio de 2019 continuar\u00e1n en enero, ya que los manifestantes prodemocr\u00e1ticos tienen ahora m\u00e1s capital pol\u00edtico desde la victoria arrolladora que lograron en las elecciones locales del 19 de noviembre. Los problemas dom\u00e9sticos, unidos a la guerra comercial chino-estadounidense, han afectado considerablemente a la actividad econ\u00f3mica y destruido puestos de trabajo. Las autoridades chinas se han mostrado relativamente silenciosas por el momento, pero esto podr\u00eda cambiar tras las elecciones taiwanesas. En el resto de Asia, la recta final de 2019 conllev\u00f3 bastante recrudecimiento geopol\u00edtico. Corea del Norte afirm\u00f3 estar considerando nuevas pruebas de misiles, en oposici\u00f3n a su compromiso de desnuclearizaci\u00f3n de la pen\u00ednsula coreana. Por su parte, Malasia se uni\u00f3 a Vietnam y Filipinas en su postura firme contra China, que reclama como suyo el mar de China Meridional en su totalidad. Numerosos pa\u00edses llevan tiempo disput\u00e1ndose su control, debido a su importancia geoestrat\u00e9gica a nivel militar, naviero y de recursos naturales.<\/p>\n\n\n\n Elecciones en Estados Unidos:<\/strong> este es otro riesgo geopol\u00edtico clave, ya que Trump ha sido el presidente estadounidense m\u00e1s impredecible de las \u00faltimas d\u00e9cadas, sobre todo en lo que se refiere a la pol\u00edtica exterior. Las nuevas sanciones y aranceles impuestos desde que asumiera el cargo no han sido pocos: aranceles sobre acero y aluminio de la UE, renegociaci\u00f3n del TLCAN, aranceles sobre productos chinos, Rusia (pol\u00edtica iniciada por Obama), cambio de 180\u00ba en la postura frente a Ir\u00e1n, retirada del Acuerdo de Par\u00eds, etc. Con otra personalidad al mando de uno de los mayores socios comerciales del mundo, las econom\u00edas emergentes podr\u00edan enfrentarse a menos incertidumbre y quiz\u00e1 dejar de temer constantemente que el d\u00f3lar sea utilizado como arma de pol\u00edtica exterior. No obstante, pa\u00edses como Rusia, Turqu\u00eda o Arabia Saud\u00ed se han beneficiado en gran medida de la actitud relativamente benigna de Trump hacia sus reg\u00edmenes, y un cambio en la administraci\u00f3n estadounidense podr\u00eda representarles una mala noticia. En el frente econ\u00f3mico, la mayor\u00eda de los inversores anticipan una subida de los ratios PER de la renta variable en caso de una victoria dem\u00f3crata, lo cual conducir\u00eda a un relajamiento de la Reserva Federal y a la depreciaci\u00f3n del billete verde. Pese a beneficiar a las divisas emergentes en teor\u00eda, un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil tambi\u00e9n podr\u00eda reflejar una econom\u00eda estadounidense menos potente, lo cual afectar\u00eda a la demanda de materias primas y a los activos de riesgo en todo el mundo. En tal escenario, la renta fija del universo emergente podr\u00eda mostrar una mala evoluci\u00f3n. Cabe esperar m\u00e1s claridad en marzo\/abril, cuando se d\u00e9 a conocer que candidato dem\u00f3crata se enfrentar\u00e1 a Trump en las elecciones.<\/p>\n\n\n\n Turqu\u00eda \u2014 riesgo de sanciones estadounidenses: <\/strong>la compra del sistema de defensa ruso S-400 \u2014junto a la intervenci\u00f3n militar de octubre en el norte de Siria\u2014 ha elevado considerablemente el riesgo de sanciones por parte del Congreso estadounidense a Turqu\u00eda, que podr\u00edan cristalizarse en denegaciones de visado a oficiales y en la congelaci\u00f3n de activos del banco de capital estatal Halkbank (sanciones relacionadas con Ir\u00e1n). Estados Unidos tambi\u00e9n ha amenazado con el cierre de dos bases militares en el sureste de Turqu\u00eda. Sigue sin estar claro si la administraci\u00f3n Trump est\u00e1 dispuesta a implementar adem\u00e1s sanciones financieras m\u00e1s amplias a la banca en su conjunto, tal como hizo con Rusia tras su anexi\u00f3n de Crimea. Dada la enorme necesidad de financiaci\u00f3n externa a corto plazo del sector bancario turco, esta \u00faltima opci\u00f3n trastocar\u00eda considerablemente la econom\u00eda del pa\u00eds, con lo que resulta menos probable: una implosi\u00f3n de Turqu\u00eda no beneficiar\u00eda ni a la UE (desacuerdo sobre los refugiados sirios con Erdogan) ni a Estados Unidos (la influencia de Rusia en la regi\u00f3n seguramente aumentar\u00eda). Otro riesgo clave es el de errores de pol\u00edtica, como por ejemplo un est\u00edmulo monetario y fiscal agresivo para lograr el objetivo de crecimiento poco realista del 5% para el pr\u00f3ximo a\u00f1o. Los bonos turcos (soberanos y corporativos) repuntaron con fuerza a finales de 2019, y sus diferenciales apenas reflejan riesgos de pol\u00edtica o de sanciones estadounidenses. A sus niveles actuales, los precios de los activos dejan poco margen de error en 2020.<\/p>\n\n\n\n Estr\u00e9s h\u00eddrico \u2014 \u00abLa mayor crisis de la que nadie habla\u00bb: <\/strong>as\u00ed es como el Instituto de Recursos Mundiales (WRI) \u2014una organizaci\u00f3n concentrada en cuestiones clim\u00e1ticas, alimentarias, forestales, medioambientales y sociales desde 1982\u2014 describe el riesgo de estr\u00e9s h\u00eddrico a nivel mundial. La crisis de agua vivida en Chennai en junio de 2019 fue un mero ejemplo: los grifos dejaron de funcionar en la cuarta mayor ciudad de la India (8 millones de personas) tras dos a\u00f1os de malos monzones y debido a la contaminaci\u00f3n de los r\u00edos por aguas residuales. En claro contraste con el activismo emocional de Greta Thunberg, la organizaci\u00f3n de investigaci\u00f3n global WRI public\u00f3 su Aqueduct Water Risk Atlas en agosto de 2019. Seg\u00fan este informe de base emp\u00edrica, 17 pa\u00edses que representan una cuarta parte de la poblaci\u00f3n mundial se enfrentaban a un estr\u00e9s h\u00eddrico extremo cuyas consecuencias son \u00abinseguridad alimentaria, conflicto, migraci\u00f3n e inestabilidad financiera\u00bb (ver gr\u00e1fico). Las econom\u00edas en v\u00edas de desarrollo son cada vez m\u00e1s conscientes de la gesti\u00f3n del agua, ya que su escasez podr\u00eda suponer un impedimento real para el crecimiento econ\u00f3mico y social si sus autoridades no la gestionan de forma adecuada. Existen otros factores ESG importantes para el crecimiento, pero los inversores tienden a concentrarse en la geopol\u00edtica del petr\u00f3leo, en el riesgo clim\u00e1tico en general, o en la deforestaci\u00f3n; demasiado pocos consideran el estr\u00e9s h\u00eddrico como un riesgo estructural de problemas econ\u00f3micos, pol\u00edticos y sociales. Las crisis de agua de Ciudad del Cabo en 2017\/2018 y de Chennai en 2019 son ejemplos de crisis que restringieron el crecimiento econ\u00f3mico y provocaron descontento social, pero el estr\u00e9s h\u00eddrico tambi\u00e9n puede alimentar conflictos armados como los de Yemen o Siria, en los que la crisis del agua ha sido un factor cr\u00edtico.<\/p>\n\n\n\n India\/Pakist\u00e1n: <\/strong>la ley de ciudadan\u00eda del primer ministro indio Narendra Modi, aprobada en diciembre de 2019, incorpora criterios religiosos para refugiados o comunidades que buscan la naturalizaci\u00f3n: proporciona una mayor elegibilidad a la ciudadan\u00eda india a miembros de las minor\u00edas hinduistas, jainistas, sijistas, budistas y cristianas \u2014pero no musulmanas\u2014 de Afganist\u00e1n, Pakist\u00e1n y Banglad\u00e9s. La nueva ley ha suscitado grandes cr\u00edticas y protestas masivas en todo el pa\u00eds, sobre todo en el territorio de Cachemira, cuya poblaci\u00f3n es mayoritariamente isl\u00e1mica. A comienzos de 2019, la regi\u00f3n volvi\u00f3 a ser escenario de un enfrentamiento militar entre India y Pakist\u00e1n despu\u00e9s de que un atentado suicida matara a m\u00e1s de 40 soldados indios en febrero. En el frente econ\u00f3mico, Pakist\u00e1n (con una calificaci\u00f3n de cr\u00e9dito de B3\/B-) tambi\u00e9n pasa apuros desde que el PIB cayera marcadamente en 2019. El programa del FMI requiere objetivos fiscales y monetarios agresivos que ya han conducido a protestas antigubernamentales. Cualquier escalada del riesgo geopol\u00edtico con la India no ser\u00e1 bienvenida.<\/p>\n\n\n\n Rusia\/Ucrania:<\/strong> \u00bfDurar\u00e1n las buenas noticias del a\u00f1o pasado en 2020? El conflicto armado entre Ucrania y Rusia, que comenz\u00f3 en 2014 con la anexi\u00f3n rusa de la pen\u00ednsula de Crimea \u2014y que ha costado la vida a 13.000 personas hasta la fecha\u2014 ha mejorado considerablemente desde la cumbre de Par\u00eds del 9 de diciembre. Los presidentes Putin y Zelenskiy acordaron implementar plenamente el alto el fuego existente, y el 29 de diciembre tuvo lugar un ansiado intercambio de prisioneros entre ambos pa\u00edses. A mediados de diciembre, tras muchos meses de negociaciones, Ucrania (a trav\u00e9s de Naftogaz) firm\u00f3 finalmente un nuevo contrato de tr\u00e1nsito de gas con Rusia (Gazprom). Esto deber\u00eda favorecer indirectamente al presupuesto de Ucrania, ya que Naftogaz es una entidad propiedad del estado. El programa del FMI y la agenda reformista del nuevo presidente Zelenskiy son otros factores positivos. No obstante, los precios de los activos descuentan en gran medida la tendencia positiva: los bonos soberanos ucranianos de calificaci\u00f3n Caa1\/B- denominados en d\u00f3lares estadounidenses cotizan a una rentabilidad muy ajustada: el bono de vencimiento 2021 tiene una TIR algo superior a 200 puntos b\u00e1sicos\u2026 y el tramo de 5 a 10 a\u00f1os de la curva presenta una TIR media de 400 pb. Est\u00e1 claro que, para bien o para mal, el mercado est\u00e1 ignorando cualquier riesgo geopol\u00edtico en Ucrania.<\/p>\n\n\n\n Malestar social en todo el planeta:<\/strong> no sorprende a nadie que los franceses se manifiesten con chalecos amarillos o vayan a la huelga contra la reforma de las pensiones. En cambio, las violentas y masivas protestas en Chile tras una subida de las tarifas del metro pillaron por sorpresa a la mayor\u00eda de los inversores en 2019. El a\u00f1o pasado fue escenario de una serie de manifestaciones sin precedentes contra la corrupci\u00f3n, la desigualdad y reg\u00edmenes apolillados en pa\u00edses como el L\u00edbano (su primer ministro acab\u00f3 dimitiendo), Sud\u00e1n (el presidente Omar al-Bashir fue derrocado tras un golpe de estado propiciado por protestas masivas), Argelia (el presidente Bouteflika dimiti\u00f3 tras 20 a\u00f1os en el poder), Irak (dimisi\u00f3n del primer ministro), Bolivia (Morales dimiti\u00f3 tras protestas), Puerto Rico (dimisi\u00f3n de su gobernador), Ir\u00e1n y Colombia (protestas masivas), Argentina (cambio pol\u00edtico), Hong Kong, etc. La tendencia comenz\u00f3 con la crisis financiera global pero se aceler\u00f3 claramente en 2019, y aunque cada protesta tiene su propia din\u00e1mica, todas ellas comparten en cierta medida la misma reivindicaci\u00f3n de cambios fundamentales en el sistema. \u00bfDescuentan los mercados financieros el auge estructural del populismo procedente del descontento social? Cabe esperar m\u00e1s en 2020, y los inversores no son inmunes a nuevas sorpresas como las protestas en Chile.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" 2019 ha sido un a\u00f1o muy movido para los mercados emergentes, marcado por sanciones y aranceles estadounidenses, cambios de r\u00e9gimen, protestas generalizadas y la fuga de Carlos Ghosn de Jap\u00f3n al L\u00edbano \u2014que no tardar\u00e1 en incumplir\u2014 en el \u00faltimo d\u00eda del a\u00f1o. Ante un 2020 muy prometedor en t\u00e9rminos de riesgos geopol\u00edticos, hemos compilado los m\u00e1s relevantes para las econom\u00edas en v\u00edas de desarrollo, incluida \u00abla mayor crisis de la que nadie habla\u00bb. Omitimos el brexit deliberadamente. 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