{"id":3706,"date":"2020-02-10T11:31:04","date_gmt":"2020-02-10T11:31:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3706"},"modified":"2021-12-03T15:56:13","modified_gmt":"2021-12-03T15:56:13","slug":"ha-dejado-de-verdad-atras-lo-peor-europa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2020\/02\/ha-dejado-de-verdad-atras-lo-peor-europa\/","title":{"rendered":"\u00bfHa dejado de verdad atr\u00e1s lo peor Europa?"},"content":{"rendered":"<p>Cada vez m\u00e1s indicadores recientes han apuntado a que la econom\u00eda europea podr\u00eda haber salido del peligro y encaminarse hacia una recuperaci\u00f3n m\u00e1s s\u00f3lida. Por ejemplo, mientras que la inflaci\u00f3n europea sigue muy por debajo del objetivo de inflaci\u00f3n del BCE ligeramente inferior al 2%, cabe destacar que en realidad la tasa general interanual se ha multiplicado por dos, pasando del 0,7% en octubre de 2019 al 1,4% en enero de 2020. Incluso el \u00edndice PMI de actividad industrial de la zona euro, uno de los mayores motivos de preocupaci\u00f3n para los inversores europeos durante 2018, parece haber tocado fondo en septiembre de 2019 y retoma ahora una ligera trayectoria al alza. La confianza entre los inversores europeos tambi\u00e9n ha mejorado considerablemente. Fij\u00e9monos, por ejemplo, en el \u00edndice econ\u00f3mico Sentix de la zona euro \u2014medida de la confianza de los inversores\u2014, que ha repuntado con fuerza desde su m\u00ednimo de octubre de 2019, subiendo en enero de 2020 hasta su nivel m\u00e1s alto desde noviembre de 2018.<\/p>\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-3708\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF.jpg\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF.jpg 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF-300x225.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF-768x576.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>La pregunta clave es, por supuesto, si Europa ha dejado de verdad atr\u00e1s lo peor o no. Yo dir\u00eda que a\u00fan es demasiado pronto para afirmar rotundamente que s\u00ed. En primer lugar, a pesar de los recientes brotes verdes, el crecimiento econ\u00f3mico en Europa sigue d\u00e9bil y fr\u00e1gil. En efecto, con solo un 0,1% de crecimiento del PIB real, el cuarto trimestre de 2019 supone el trimestre m\u00e1s d\u00e9bil de la zona euro desde el primero de 2013. Las econom\u00edas de Francia (-0,1%) e Italia (-0,3%) sufrieron una clara contracci\u00f3n. Adem\u00e1s, los riesgos de recesi\u00f3n relacionados con Alemania volvieron a resurgir con fuerza. En t\u00e9rminos interanuales, la producci\u00f3n industrial alemana descendi\u00f3 un 6,8% en diciembre de 2019, su mayor ca\u00edda desde la crisis financiera global. Por tanto, la situaci\u00f3n en Europa podr\u00eda empeorar antes incluso de que mejore.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-3709\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF.jpg\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF.jpg 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF-300x225.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF-768x576.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Adem\u00e1s, hay varios riesgos adicionales importantes de fondo que podr\u00edan empa\u00f1ar las perspectivas de la zona euro.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li><strong>Coronavirus:<\/strong> Evidentemente, a\u00fan es demasiado pronto para prever en toda su magnitud el impacto econ\u00f3mico del brote de coronavirus en China \u2014y, por extensi\u00f3n, su impacto en la din\u00e1mica de crecimiento global\u2014 con un grado de seguridad razonable. Sin embargo, si la situaci\u00f3n empeora, es casi seguro que el crecimiento del PIB europeo se ver\u00eda afectado. La demanda china de productos europeos podr\u00eda fallar y las cadenas globales de suministro se ver\u00edan alteradas. Aparte del lastre econ\u00f3mico, cualquier nueva escalada de la situaci\u00f3n del coronavirus tambi\u00e9n podr\u00edan provocar tensi\u00f3n en los mercados globales con una reducci\u00f3n del apetito de riesgo, como se\u00f1al\u00f3 el Consejo de la Reserva Federal en su \u00faltimo <strong><a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/2020-02-mpr-summary.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\" aria-label=\" (opens in a new tab)\">Informe de pol\u00edtica monetaria<\/a><\/strong>.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li><strong>Guerras comerciales<\/strong>: aunque tanto EE. UU. como China adoptaron un tono m\u00e1s constructivo \u2014de hecho, la semana pasada China anunci\u00f3 que reducir\u00e1 a la mitad los aranceles a m\u00e1s de 1.700 productos estadounidenses\u2014, el riesgo adicional de deterioro o ruptura de las negociaciones no ha desaparecido. Aunque las disputas comerciales entre EE. UU. y China se resuelvan definitivamente, es del todo posible que la administraci\u00f3n Trump mueva r\u00e1pidamente el foco hacia Europa. Al fin y al cabo, este a\u00f1o hay elecciones en EE. UU. y las medidas proteccionistas son populares entre una parte nada despreciable de los electores.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li><strong>Brexit:<\/strong> tras la salida del Reino Unido de la Uni\u00f3n Europa el 31 de enero de 2020, el periodo de transici\u00f3n de once meses ha comenzado. El reloj est\u00e1 en marcha y, de no ampliarse el plazo, que poqu\u00edsimo tiempo para negociar un acuerdo comercial amplio entre ambas partes. El riesgo para la UE es, por supuesto, que a partir del 1 de enero de 2021 el comercio con el Reino Unido se lleve a cabo en las condiciones de la OMC, lo que podr\u00eda alterar las cadenas de suministro y empa\u00f1ar la actividad econ\u00f3mica.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li><strong>Situaci\u00f3n pol\u00edtica italiana:<\/strong> Como hemos analizado en una<strong><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/27\/some-quick-thoughts-on-italy-after-yesterdays-regional-elections\/\"> reciente publicaci\u00f3n del blog<\/a><\/strong>, aunque La Liga de Salvini fue derrotada en las elecciones regionales de Emilia-Roma\u00f1a, el gobierno nacional italiano sigue bajo presi\u00f3n, por un lado, por la creciente popularidad de La Liga y, por otro, por el menguante apoyo al Movimiento Cinco Estrellas, al otro lado del espectro pol\u00edtico. La ca\u00edda del gobierno italiano provocar\u00eda una conmoci\u00f3n en los mercados europeos y aumentar\u00eda una incertidumbre pol\u00edtica que podr\u00eda pesar fuertemente en una econom\u00eda italiana ya renqueante.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Ante estos riesgos, y teniendo en cuenta la persistente debilidad de los datos de crecimiento, creo que las valoraciones de los activos de riesgo europeos son extraordinarias. En los niveles actuales, apenas queda margen de error. Por ejemplo, el iTraxx EUR 5yr, bar\u00f3metro del mercado de cr\u00e9dito de grado de inversi\u00f3n europeo, cotiza actualmente solo a unos 44 puntos b\u00e1sicos (pb) y la rentabilidad (TIR) de los bonos del gobierno italiano a 10 a\u00f1os se sit\u00faa a unos insignificantes 130 pb por encima de la del Bund a 10 a\u00f1os. B\u00e1sicamente, apenas hay margen de error, ya que (pr\u00e1cticamente) hemos vuelto a niveles de mercado que no se registraban desde principios de 2018. Y esto es lo que considero sorprendente, porque entonces el optimismo en los mercados era mucho mayor al actual, rozando la euforia. El discurso predominante era el de un crecimiento sincronizado global y la recuperaci\u00f3n europea. De los riesgos pol\u00edticos europeos apenas se hablaba. En resumen, los participantes del mercado se confiaron.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-3710\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF.jpg\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF.jpg 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF-300x225.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-02-053-Has-Europe-really-turned-the-corner-SP-VF-768x576.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Y todos sabemos lo que sucedi\u00f3 despu\u00e9s en 2018. Las guerras comerciales se intensificaron repentinamente, los partidos populistas de La Liga y el Movimiento Cinco Estrellas dispararon su voto en las elecciones italianas de marzo de 2018 y los datos econ\u00f3micos mundiales se desplomaron. Como consecuencia, la confianza de los inversores se deterior\u00f3 y los mercados entraron r\u00e1pidamente en una fase prolongada de aversi\u00f3n al riesgo, provocando rentabilidades anuales muy negativas en todos los activos de riesgo. No estoy diciendo que la historia vaya a repetirse. Pero no puede evitar pensar que los mercados han vuelto a precipitarse y el exceso de confianza vuelve a ser la nota dominante. Desde luego que los bancos centrales est\u00e1n dando mucho respaldo, especialmente el BCE, ofreciendo factores t\u00e9cnicos favorables y, por tanto, sosteniendo los precios. Pero cabe recordar que, entre enero y septiembre de 2018, el BCE estaba comprando activos por un importe de hasta 30.000 millones de euros al mes \u2014un 50% m\u00e1s que ahora\u2014 y eso no impidi\u00f3 que los mercados sufrieran ventas masivas. Por tanto, creo que hay motivos para la prudencia por lo que respecta a los activos de riesgo europeos. Ahora mismo, reducir la exposici\u00f3n al riesgo de mercado e incrementar la calidad crediticia me parecen medidas prudentes.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Cada vez m\u00e1s indicadores recientes han apuntado a que la econom\u00eda europea podr\u00eda haber salido del peligro y encaminarse hacia una recuperaci\u00f3n m\u00e1s s\u00f3lida. 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