{"id":3762,"date":"2020-04-08T23:13:29","date_gmt":"2020-04-08T23:13:29","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3762"},"modified":"2021-12-03T14:54:23","modified_gmt":"2021-12-03T14:54:23","slug":"es-el-high-yield-una-apuesta-arriesgada-en-la-crisis-de-la-covid-si-pero-podria-ser-muy-rentable","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2020\/04\/es-el-high-yield-una-apuesta-arriesgada-en-la-crisis-de-la-covid-si-pero-podria-ser-muy-rentable\/","title":{"rendered":"\u00bfEs el high yield una apuesta arriesgada en la crisis de la covid? S\u00ed, pero podr\u00eda ser muy rentable"},"content":{"rendered":"\r\n<p>1.<strong>\u00bfQu\u00e9 pas\u00f3 el mes pasado con el mercado <\/strong><em><strong>high yield<\/strong><\/em><strong>?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Tras un mes de febrero flojo, el mercado mundial de bonos <em>high yield<\/em> registr\u00f3 una rentabilidad del -12,7%, lo que situ\u00f3 el dato del primer trimestre en el -13,7%. Para ponerlo en contexto, han sido el segundo peor mes y el segundo peor trimestre desde 1998. Solo en octubre de 2008 y en el cuarto trimestre de ese mismo a\u00f1o el mercado sufri\u00f3 una ca\u00edda a\u00fan mayor.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-3763\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p><strong>2. \u00bfPodr\u00eda ir a peor?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>S\u00ed, pero creo que quiz\u00e1s no\u00a0mucho m\u00e1s. Hist\u00f3ricamente, los diferenciales han tenido momentos de mayor amplitud (marcando m\u00e1ximo a m\u00e1s de 2.000 pb tras la quiebra de Lehman, v\u00e9ase el gr\u00e1fico de abajo), mientras que actualmente se mueven por debajo de 1.000 pb. No\u00a0s\u00e9 cu\u00e1ndo tocar\u00e1 fondo este ciclo de mercado en particular. Podr\u00eda haber tocado fondo hace unos d\u00edas o podr\u00eda suceder dentro de unos meses, pero lo que me da cierta esperanza y tranquilidad de que quiz\u00e1 la situaci\u00f3n no empeorar\u00e1 mucho m\u00e1s es que:<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li>La respuesta pol\u00edtica que hemos visto ha sido r\u00e1pida y contundente tanto en respaldo a los mercados como en apoyo fiscal directo a compa\u00f1\u00edas y personas. Recuerden que la \u00faltima vez que los diferenciales superaron el nivel de 2.000 fue antes de que EE.\u00a0UU. aprobase la ley TARP (Troubled Asset Relief Program, programa de rescate de activos dudosos).<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li>Esta crisis tiene una causa definitiva y, por tanto, un final definitivo: cuando las tasas de contagio remitan considerablemente y la vida vuelva a una apariencia de normalidad, el mundo pasar\u00e1 p\u00e1gina. Por supuesto que habr\u00e1 impactos econ\u00f3micos duraderos, pero no durar\u00e1n siempre. Y dada la acci\u00f3n de las autoridades, no creo que\u00a0estemos ante una crisis existencial de los mercados <em>high yield<\/em>.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-3764\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/2-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p><strong>3. \u00bfHabr\u00e1 m\u00e1s impagos?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Por supuesto. Las tasas de impago mundiales estaban por debajo del 5% en el mercado <em>high yield<\/em> poco antes de la crisis actual. Sin duda, veremos m\u00e1s compa\u00f1\u00edas reestructurar su deuda y, en algunos casos, quiebras y liquidaciones. Quisiera destacar dos cosas al respecto:<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li>Habr\u00e1 una enorme dispersi\u00f3n en los casos de impago entre sectores. Sin duda, habr\u00e1 un aumento considerable de los impagos en el sector energ\u00e9tico, debido a las recientes medidas de la OPEP y el posterior crac del precio del petr\u00f3leo. En efecto, hace solo unas horas, un emisor <em>high yield<\/em>, Whiting Petroleum, se acogi\u00f3 a la protecci\u00f3n frente quiebra del cap\u00edtulo 11. Los bonos de la compa\u00f1\u00eda se negocian al 5% del valor nominal, lo que implica p\u00e9rdidas para los bonistas de alrededor de un 95%. Habr\u00e1 m\u00e1s y, de hecho, el mercado ya ha empezado a descontar esta situaci\u00f3n (v\u00e9ase el gr\u00e1fico de los bonos <em>high yield<\/em> del sector energ\u00e9tico de EE.\u00a0UU., con p\u00e9rdidas de casi el 50% desde el nivel m\u00e1ximo hasta el m\u00ednimo). Otros sectores que parecen especialmente vulnerables son el transporte, comercio minorista no de alimentaci\u00f3n, autom\u00f3viles, industria pesada y consumo c\u00edclico. En cambio, minoristas de alimentaci\u00f3n, compa\u00f1\u00edas de embalaje y envasado, TMT (tecnolog\u00eda, medios de comunicaci\u00f3n y telecomunicaciones), farmac\u00e9uticas y operadores de salud (todos ellos componentes importantes del mercado <em>high yield<\/em>) sentir\u00e1n un impacto relativamente limitado en su negocio o incluso una mejora.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li>Los impagos no\u00a0siempre implican una destrucci\u00f3n permanente del capital. Es posible que haya compa\u00f1\u00edas incurran en impago de su deuda a corto plazo, pero si como consecuencia los bonistas reciben capital social y, por lo dem\u00e1s, el negocio es viable a largo plazo, una reestructuraci\u00f3n en esta situaci\u00f3n puede ser a menudo la estrategia \u00f3ptima para recuperar p\u00e9rdidas. Este es el momento en el que la experiencia en deuda <em>distressed<\/em> resultar\u00e1 realmente valiosa.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-3765\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/3-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p><strong>4. As\u00ed pues, los impagos van a incrementarse, pero \u00bfqu\u00e9 reflejan actualmente las tasas de impagos?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Los diferenciales ya reflejan muchas de las malas noticias, pero algunas no. Si nos fijamos en el gr\u00e1fico de abajo, los mercados ya descuentan tasas de impago acumuladas a cinco a\u00f1os algo superiores al 50% (suponiendo una recuperaci\u00f3n del 40%). En el caso de inversores centrados en deuda senior garantizada (p.\u00a0ej. pr\u00e9stamos senior y bonos flotantes (FRN)), la tasa de impago impl\u00edcita en los diferenciales es a\u00fan m\u00e1s pesimista, apenas por debajo del 70% a cinco a\u00f1os (suponiendo una recuperaci\u00f3n del 60%). Como podemos ver abajo, hist\u00f3ricamente las tasas de impago a cinco a\u00f1os han tocado techo al 31%. A mi juicio, el mercado ya descuenta un escenario de impagos muy extremo y doloroso. Por supuesto que habr\u00e1 p\u00e9rdidas para los bonistas, pero me cuesta ver p\u00e9rdidas de tal magnitud. Por consiguiente, las valoraciones de los bonos <em>high yield<\/em> se antojan baratas a d\u00eda de hoy.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/4-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-3766\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/4-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/4-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/4-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/4-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p><strong>5. \u00bfCu\u00e1l es el potencial alcista para los inversores?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>A corto plazo, no lo sabemos. El mercado sigue exhibiendo alta volatilidad y escasa liquidez. A corto plazo, podr\u00edamos ver m\u00e1s p\u00e9rdidas que ganancias. Sin embargo, a medio y largo plazo (por ejemplo, un horizonte temporal de dos a\u00f1os), las rentabilidades potenciales podr\u00edan ser significativas. De nuevo, si la historia sirve de gu\u00eda, el gr\u00e1fico de abajo muestra las rentabilidades de los dos a\u00f1os siguientes del mercado <em>high yield<\/em> mundial tras una ca\u00edda trimestral del 4% o m\u00e1s. En los \u00faltimos 20 a\u00f1os, esto siempre ha generado una rentabilidad positiva y, efectivamente, en las \u00faltimas seis ca\u00eddas de este tipo, las rentabilidades superaron el 20% en los dos a\u00f1os posteriores. Esto tampoco es inconcebible en este momento. Si, por ejemplo, el mercado tiene un diferencial de 1.000 puntos b\u00e1sicos y, a dos a\u00f1os vista, se normaliza en torno a los de 400 puntos b\u00e1sicos (un nivel que se ajusta a su historial m\u00e1s reciente) con cuatro a\u00f1os de duraci\u00f3n del diferencial, eso significar\u00eda una plusval\u00eda potencial del 24%. As\u00ed que, en general, aunque hay riesgos, volatilidad e impagos, tambi\u00e9n podr\u00eda haber recompensas importantes.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/5-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-4\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-3767\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/5-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/5-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/5-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/5-SP-P20-04-099-Covid-Crash-Blog-JT-April20-FINAL-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>1.\u00bfQu\u00e9 pas\u00f3 el mes pasado con el mercado high yield? Tras un mes de febrero flojo, el mercado mundial de bonos high yield registr\u00f3 una rentabilidad del -12,7%, lo que situ\u00f3 el dato del primer trimestre en el -13,7%. Para ponerlo en contexto, han sido el segundo peor mes y el segundo peor trimestre desde 1998. Solo en octubre de 2008 y en el cuarto trimestre de ese mismo a\u00f1o el mercado sufri\u00f3 una ca\u00edda a\u00fan mayor. 2. \u00bfPodr\u00eda ir a peor? 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