{"id":3790,"date":"2020-04-22T15:35:56","date_gmt":"2020-04-22T15:35:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3790"},"modified":"2021-12-03T14:57:04","modified_gmt":"2021-12-03T14:57:04","slug":"los-mercados-de-renta-fija-de-china-vuelven-a-mostrar-solidez-ante-la-crisis-del-covid-19","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2020\/04\/los-mercados-de-renta-fija-de-china-vuelven-a-mostrar-solidez-ante-la-crisis-del-covid-19\/","title":{"rendered":"Los mercados de renta fija de China vuelven a mostrar solidez ante la crisis del COVID-19"},"content":{"rendered":"\r\n

Ayer, el Banco Popular de China (BPC) anunci\u00f3 un nuevo recorte de la tasa de inter\u00e9s preferencial de los pr\u00e9stamos a un a\u00f1o (uno de sus principales tipos de intervenci\u00f3n), del 4,05% al 3,85%. Esta relajaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria demuestra que, mientras China intenta escapar de la crisis del COVID-19, las presiones dom\u00e9sticas e internacionales sobre la segunda potencia econ\u00f3mica mundial siguen siendo elevadas y su panorama permanece muy incierto. Las cifras de crecimiento del PIB, producci\u00f3n industrial, inversi\u00f3n en activos fijos y ventas minoristas en el primer trimestre publicadas la semana pasada ilustraron esta realidad: algunos inversores detectaron se\u00f1ales de que la econom\u00eda estaba llegando a un punto de inflexi\u00f3n, mientras que otros los interpretaron como una confirmaci\u00f3n de que la demanda global contin\u00faa deprimida y que la reapertura de la econom\u00eda china tras el confinamiento ser\u00e1 un proceso lento y gradual.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\"\"<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Para obtener cierta claridad en torno al futuro, puede ser \u00fatil examinar la evoluci\u00f3n de los mercados financieros chinos. Desde un punto de vista de renta variable, mi colega Rob Secker expuso su perspectiva sobre las acciones chinas en una reciente entrada de blog (<\/strong>aqu\u00ed<\/strong><\/a>).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Por lo que respecta a la renta fija, dada la segmentaci\u00f3n de los mercados de deuda chinos y el enorme abanico de activos disponibles, es natural que se hayan registrado rentabilidades muy divergentes.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

En su conjunto, los bonos soberanos denominados en renminbi (BSR) han mostrado una evoluci\u00f3n relativamente buena, respaldados por los recortes implementados por el banco central en las tasas de inter\u00e9s preferenciales de los pr\u00e9stamos a 1 y a 5 a\u00f1os, el tipo de los servicios de pr\u00e9stamo bancario a medio plazo (MLF, a 1 a\u00f1o) y las tasas de las repos inversas a 7 y 14 d\u00edas. Adem\u00e1s, el BPC tambi\u00e9n ha inyectado directamente billones de yuanes en el sistema bancario, a trav\u00e9s de operaciones monetarias de compraventa (OMC) y reduciendo el coeficiente de caja de los bancos.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Pese a estas medidas, el banco central chino ha sido relativamente comedido en su enfoque de la crisis del COVID-19, con lo que todav\u00eda tiene margen de maniobra para relajar m\u00e1s si cabe su pol\u00edtica monetaria de empeorar la situaci\u00f3n. Esto deber\u00eda impulsar a la deuda soberana china a corto plazo, especialmente si tenemos en cuenta que las TIR de los BSR permanecen m\u00e1s elevadas que las de t\u00edtulos equivalentes como los treasuries<\/em> (actualmente, la TIR del bono chino a 5 a\u00f1os en CNY es del 2,0%, y la del bono a 10 a\u00f1os es del 2,6%). Dicho esto, y pese a estas TIR relativamente m\u00e1s altas, la liquidez tan reducida de los BSR frente a los bonos estadounidenses y las restricciones a\u00fan presentes sobre los flujos de capital en China hacen probable que los inversores se muestren todav\u00eda reacios a elevar de forma significativa su participaci\u00f3n en emisiones de deuda china denominada en renminbi en el corto plazo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La divisa china ha sido una de las m\u00e1s destacadas de 2020, sobre todo comparada con las de otros mercados emergentes. Por este motivo, los BSR figuran entre los bonos soberanos de mejor comportamiento en el \u00edndice deuda emergente local de JP Morgan (si se calcula en d\u00f3lares) en lo que va de a\u00f1o.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\"\"<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Debido a esta evoluci\u00f3n superior, el renminbi parece caro comparado con otras divisas emergentes (sobre todo aquellas que se han depreciado de forma considerable este a\u00f1o) y es probable que quede rezagado de mejorar sustancialmente el sentimiento en torno a la demanda global y la crisis del COVID-19.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

En lo que va de a\u00f1o, la divisa china se ha depreciado frente al d\u00f3lar estadounidense, y hace poco volvi\u00f3 a romper la barrera de los 7 yuanes por d\u00f3lar. En mi opini\u00f3n, esto se debe m\u00e1s bien a la reciente fortaleza del USD que a debilidad fundamental del CNY, cuyo panorama sigue siendo relativamente s\u00f3lido. Adem\u00e1s, el BPC ha declarado a menudo que no tiene intenci\u00f3n de devaluar el CNY para impulsar el crecimiento, y que su objetivo es mantener la estabilidad de la divisa a largo plazo. Por este motivo, ahora que el CNY cotiza muy cerca de m\u00ednimos multianuales frente al USD, su recorrido a la baja frente al billete verde parece limitado en cierta medida. Al mismo tiempo, de normalizarse las valoraciones del d\u00f3lar, es probable que el CNY tenga un potencial al alza considerable.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Por lo que respecta al cr\u00e9dito, la gran segmentaci\u00f3n de los mercados chinos ha conducido a discrepancias bastante pronunciadas en las rentabilidades en 2020. Pese a los altos niveles de endeudamiento de muchas compa\u00f1\u00edas de capital estatal, el mercado en renminbi onshore<\/em> (continental) ha mostrado solidez durante esta crisis, e incluso ha registrado peque\u00f1as subidas seg\u00fan el \u00edndice S&P China Corporate Bond, una medida muy amplia de la deuda corporativa china. En parte, esta evoluci\u00f3n positiva puede atribuirse al hecho de que muchos inversores en cr\u00e9dito denominado en yuanes tienden a tener enfoques de compra y retenci\u00f3n (buy and hold<\/em>), con lo que la clase de activos no ha sufrido las mismas presiones de venta forzada y tensiones de financiaci\u00f3n en d\u00f3lares que hicieron estragos en los mercados financieros en marzo. Muchos bonos corporativos en CNY tambi\u00e9n se benefician en cierta medida de una garant\u00eda estatal impl\u00edcita, lo cual en general eleva la solidez del mercado. No obstante, hay excepciones, por supuesto.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

En cuanto al cr\u00e9dito chino denominado en d\u00f3lares, los diferenciales se ensancharon en todo el espectro de riesgo. En el segmento con grado de inversi\u00f3n, dicho ensanchamiento ha sido relativamente comedido, y los bonos corporativos chinos han batido al \u00edndice emergente IG global en m\u00e1s de 100 puntos b\u00e1sicos (pb) de diferencial en lo que va de a\u00f1o. Parte de este resultado superior est\u00e1 probablemente justificado por las discrepancias de sector y calidad entre los bonos chinos y el \u00edndice de mercados emergentes en su conjunto, y por la solidez general hist\u00f3rica de los primeros. Pero en su conjunto, significa que \u2014desde una perspectiva de valoraci\u00f3n pura\u2014 hoy en d\u00eda existen oportunidades de compra m\u00e1s atractivas para los inversores en emergentes fuera de China. Esta exuberancia relativa del cr\u00e9dito chino con grado de inversi\u00f3n tambi\u00e9n se ve exacerbada por la falta de transparencia de algunas compa\u00f1\u00edas chinas y por los menores niveles de liquidez.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\"\"<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Por su parte, los bonos chinos high yield denominados en USD fueron objeto de una enorme oleada de ventas y vieron sus diferenciales superar los 1100 pb en marzo, pero ahora se han rehecho en parte de dichas ca\u00eddas y cotizan en torno a 850 pb de media (\u00edndices JP Morgan CEMBI+). La mayor\u00eda de estos bonos son de compa\u00f1\u00edas inmobiliarias muy apalancadas que se han visto afectadas directamente por el brote de coronavirus, con lo que todav\u00eda conllevan riesgos. Pero si uno se concentra en las empresas con balances m\u00e1s saneados, menores requisitos de liquidez y acceso a financiaci\u00f3n dom\u00e9stica, es posible encontrar oportunidades de inversi\u00f3n interesantes mediante un enfoque selectivo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

En \u00faltima instancia, y aunque la crisis del COVID-19 no tiene precedentes y ha asestado un duro golpe a los mercados financieros, la solidez mostrada este a\u00f1o por la deuda soberana china y por el renminbi es tranquilizadora para los inversores. El cr\u00e9dito chino denominado en USD podr\u00eda ofrecer oportunidades individuales atractivas, sobre todo en el segmento high yield, de naturaleza m\u00e1s especulativa. Naturalmente, invertir en China no est\u00e1 exento de riesgos. Sus autoridades siguen recibiendo duras cr\u00edticas a nivel internacional por su aparente gesti\u00f3n inicial de la crisis, y es probable que las tensiones comerciales que surgieron el a\u00f1o pasado vuelvan a un primer plano tarde o temprano. En este momento tampoco est\u00e1 claro si el virus puede contenerse solamente mediante medidas de distanciamiento social, an\u00e1lisis masivos y cuarentenas. Sin disponerse de una cura adecuada o de una vacuna f\u00e1cilmente disponible, podr\u00eda producirse una segunda oleada de infecciones.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Sea cual sea su opini\u00f3n, China fue el primer pa\u00eds afectado por el virus y ahora ha sido capaz de limitar su propagaci\u00f3n (al menos de forma transitoria). En este contexto, es importante seguir prestando atenci\u00f3n al gigante asi\u00e1tico en su avance hacia la normalizaci\u00f3n y la reapertura de su econom\u00eda.<\/p>\r\n\r\n\r\n

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