{"id":3813,"date":"2020-05-20T13:55:35","date_gmt":"2020-05-20T13:55:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=3813"},"modified":"2021-12-08T13:19:55","modified_gmt":"2021-12-08T13:19:55","slug":"los-volumenes-del-mercado-primario-son-un-arma-de-doble-filo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2020\/05\/los-volumenes-del-mercado-primario-son-un-arma-de-doble-filo\/","title":{"rendered":"Los vol\u00famenes del mercado primario son un arma de doble filo"},"content":{"rendered":"\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Uno de los principales temas en el segmento de deuda corporativa con grado de inversi\u00f3n (IG) en las \u00faltimas semanas ha sido la fren\u00e9tica actividad en el mercado primario. Cada d\u00eda, con muy pocas excepciones, ha sido escenario de una oleada incesante de nuevas emisiones. En lo que va de a\u00f1o, la oferta en el mercado primario IG ha aumentado hasta alrededor de los 970.000 millones de d\u00f3lares en Estados Unidos y de los 310.000 millones de euros en Europa, excediendo con creces los vol\u00famenes de nuevas emisiones registrados durante el mismo periodo en a\u00f1os previos.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-SP.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-3815\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-SP.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-SP.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-SP-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/1-SP-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword-SP-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Desde la perspectiva del inversor de deuda, un mercado primario tumultuoso es, al mismo tiempo, una suerte y una desgracia. Por un lado, como incentivo de compra, los emisores suelen ofrecer sus nuevos bonos a valoraciones m\u00e1s atractivas que sus bonos existentes. Esta prima de nueva emisi\u00f3n (PNE) puede ser sustancial, sobre todo durante fases de tensi\u00f3n en los mercados. Los informes de an\u00e1lisis de intermediarios financieros han estimado que la PNE en los mercados IG estadounidense y europeo ascendi\u00f3 a 25-40 puntos b\u00e1sicos en marzo, lo cual representa una concesi\u00f3n significativa en este segmento. Por otra parte, unas valoraciones m\u00e1s atractivas en el mercado primario ejercen una considerable presi\u00f3n al alza sobre los diferenciales de cr\u00e9dito en el secundario, lo cual perjudica a los inversores con bonos corporativos existentes y pone de relieve la naturaleza de doble filo de la oleada de nuevas emisiones.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">M\u00e1s all\u00e1 de las valoraciones, para los inversores en cr\u00e9dito es verdaderamente preocupante que tantas compa\u00f1\u00edas se est\u00e9n dando tal atrac\u00f3n de deuda. La sabidur\u00eda popular nos dice que cuando un emisor eleva su apalancamiento financi\u00e1ndose con deuda se torna m\u00e1s vulnerable, lo cual a su vez eleva el riesgo de sus instrumentos de deuda y ejerce presi\u00f3n a la baja sobre su calificaci\u00f3n crediticia.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Al mismo tiempo, la sobreabundancia de nuevas emisiones es una se\u00f1al profundamente bajista. De hecho, lo que nos dicen las empresas es que necesitan tomar dinero prestado para potenciar su perfil de liquidez a fin de compensar la ca\u00edda precipitada de sus ingresos debido al COVID-19. Es obvio que este no es un modelo de negocio sostenible indefinidamente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Dicho esto, unos niveles elevados de actividad en el mercado primario no son exclusivamente una mala noticia. En mi opini\u00f3n, cabe afirmar que el frenes\u00ed de nuevas emisiones vuelve a ser un arma de doble filo. Est\u00e1 claro que la situaci\u00f3n ha mejorado desde el ataque de p\u00e1nico de la primera quincena de marzo, cuando los mercados primarios estaban b\u00e1sicamente cerrados. Un mercado primario en funcionamiento, que permita a las compa\u00f1\u00edas captar capital para financiar su gasto de explotaci\u00f3n y refinanciar su deuda existente, es una condici\u00f3n necesaria para superar la crisis actual y la recesi\u00f3n global que se divisa en el horizonte. Resulta alentador que incluso las empresas que se enfrentan a obst\u00e1culos significativos en el marco del COVID-19 puedan acceder al mercado primario de deuda para satisfacer sus necesidades de financiaci\u00f3n actuales. Un buen ejemplo es el fabricante de aviones estadounidense Boeing, que capt\u00f3 25.000 millones de d\u00f3lares por esta v\u00eda a finales de abril.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">En \u00faltima instancia, todo se reduce a horizontes temporales. A corto plazo, unos vol\u00famenes elevados de nuevas emisiones son una se\u00f1al de resiliencia del mercado. Los mercados primarios est\u00e1n lanzando un salvavidas de liquidez a las compa\u00f1\u00edas, ayudando a mantener muy bajas las tasas de incumplimiento en el universo IG y evitando con ello que la crisis se intensifique m\u00e1s si cabe. De medio a largo plazo, no obstante, muchas empresas emerger\u00e1n de la crisis con cargas de deuda significativamente mayores. Algunas de ellas ser\u00e1n capaces de aprovechar el repunte poscrisis y reducir con rapidez su apalancamiento, pero otras pasar\u00e1n apuros con niveles debilitantes de deuda. Los pagos de intereses absorber\u00e1n una porci\u00f3n considerable de sus ingresos futuros, mermando as\u00ed su potencial de crecimiento.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Desde una perspectiva macroecon\u00f3mica, tambi\u00e9n surge la pregunta de cu\u00e1ntas compa\u00f1\u00edas que de otro modo habr\u00edan desaparecido (dada la debilidad de sus balances y su baja productividad) sobrevivir\u00e1n gracias a la posibilidad de financiarse con deuda, burlando con ello el famoso principio de \u201cdestrucci\u00f3n creativa\u201d de Schumpeter. \u00bfEs esta una tendencia duradera? Ello se traducir\u00eda en una menor capacidad de innovaci\u00f3n y un menor potencial de crecimiento para las econom\u00edas desarrolladas de aqu\u00ed en adelante, lo cual a su vez podr\u00eda dificultar el servicio de la deuda. Como siempre, nuestro trabajo como gestores activos de deuda corporativa es identificar a los buenos y a los malos emisores, a los ganadores y a los perdedores. Pero en la era pos-COVID-19, todo apunta a que esta tarea ser\u00e1 a\u00fan m\u00e1s crucial.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Uno de los principales temas en el segmento de deuda corporativa con grado de inversi\u00f3n (IG) en las \u00faltimas semanas ha sido la fren\u00e9tica actividad en el mercado primario. Cada d\u00eda, con muy pocas excepciones, ha sido escenario de una oleada incesante de nuevas emisiones. 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