{"id":383,"date":"2014-06-04T11:43:08","date_gmt":"2014-06-04T11:43:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=383"},"modified":"2014-06-04T11:43:08","modified_gmt":"2014-06-04T11:43:08","slug":"sigue-europa-japonizandose-una-leccion-de-los-anos-90","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/06\/sigue-europa-japonizandose-una-leccion-de-los-anos-90\/","title":{"rendered":"\u00bfSigue Europa japoniz\u00e1ndose? Una lecci\u00f3n de los a\u00f1os 90"},"content":{"rendered":"<p>Han pasado siete a\u00f1os desde el comienzo de la crisis financiera y ahora resulta a\u00fan m\u00e1s dif\u00edcil descartar la idea de que Europa se est\u00e9 japonizando.<\/p>\n<p>Esta comparaci\u00f3n no es en absoluto nueva, y ahora parece totalmente inadecuada la idea sugerida por muchos desde 2008 de que el mundo desarrollado iba a repetir la experiencia de Jap\u00f3n (ya hemos expuesto previamente nuestro punto de vista sobre el tema <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/19\/turning-japanese-i-think-were-turning-japanese-i-really-think-so\/\">aqu\u00ed<\/a> y <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/06\/turning-japanese-i-think-were-turning-japanese-i-really-think-so-follow-up\/\">aqu\u00ed<\/a>). El notable repunte del crecimiento en muchas econom\u00edas desarrolladas, especialmente en Estados Unidos y Reino Unido, apunta m\u00e1s bien a que muchas de ellas est\u00e1n superando su falta de liquidez y encontrando sus propios caminos, en lugar de seguir ciegamente el camino de Jap\u00f3n hacia el abismo. Se puede afirmar que las pol\u00edticas super-expansivas han tenido un gran \u00e9xito.<\/p>\n<p>Sin embargo, no se puede decir lo mismo con respecto a Europa, donde parece que todav\u00eda no se ha tenido en cuenta la lecci\u00f3n de Jap\u00f3n. Y aqu\u00ed, el mercado de bonos se est\u00e1 tomando la idea muy en serio. La rentabilidad del bund a diez a\u00f1os se han desplomado desde el ya t\u00edmido 2% de comienzos de a\u00f1o, y el mercado est\u00e1 descontando una inflaci\u00f3n de escasamente el 1,4% para los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os; muy por debajo de lo que el BCE considera estabilidad de precios.<\/p>\n<p>Nos preguntamos si es razonable la comparaci\u00f3n con el caso de Jap\u00f3n y qu\u00e9 pueden esperar los inversores de renta fija si la historia se repite.<\/p>\n<p>El preludio de la reciente experiencia europea no fue excesivamente diferente de la situaci\u00f3n en que se encontraba Jap\u00f3n a finales de los 80. Las condiciones financieras m\u00e1s bien relajadas tuvieron como consecuencia un boom inmobiliario, subidas en las bolsas y el desplome habitual tras este tipo de situaciones. Igual que sucede hoy en Europa, Jap\u00f3n se qued\u00f3 con un sistema bancario sobredimensionado y d\u00e9bil, y una poblaci\u00f3n excesivamente endeudada y envejecida. Tanto Jap\u00f3n como Europa eran incapaces o no estaban dispuestos a introducir pol\u00edticas anti-c\u00edclicas y se encontraron con que el mecanismo de transmisi\u00f3n monetario ya no funcionaba. Ambos se tuvieron que enfrentar tambi\u00e9n a periodos de fuerte apreciaci\u00f3n de la divisa, aunque la experiencia japonesa fue m\u00e1s extrema, y al persistente desapalancamiento de los hogares y del sector bancario. Igual que sucedi\u00f3 en Jap\u00f3n a partir de los a\u00f1os 90, el cr\u00e9dito en la econom\u00eda de la eurozona sigue siendo limitado, debido a que no se ha conseguido resolver de forma r\u00e1pida y definitiva los problemas de su sector bancario, a diferencia de Estados Unidos. A pesar de que la demograf\u00eda japonesa actual es mucho peor que la europea, la de los a\u00f1os 90 s\u00ed era comparable a la europea actual.<\/p>\n<p>Probablemente, la diferencia m\u00e1s llamativa entre las dos situaciones se centra en la respuesta del mercado laboral. Mientras el desempleo en la eurozona ha aumentado de modo significativo tras la crisis, en el caso de Jap\u00f3n se produjo una mayor presi\u00f3n a la baja sobre los salarios con relativamente menos p\u00e9rdida de empleo, y una bajada importante de precios.<\/p>\n<p>Ante estas evidentes similitudes entre las dos situaciones, y aunque reconocemos algunas diferencias notables, seguramente vale la pena observar la respuesta del mercado de bonos japon\u00e9s.<\/p>\n<p>Como se puede esperar de una econom\u00eda atrapada en la deflaci\u00f3n, la experiencia de Jap\u00f3n a lo largo de estas dos d\u00e9cadas se ha caracterizado por rentabilidades de bonos extremadamente bajas (gr\u00e1fico 1). La baja rentabilidad de los bonos soberanos probablemente impulsaron a los inversores a invertir en bonos corporativos, reduciendo los diferenciales (gr\u00e1fico 2) y creando un c\u00edrculo virtuoso que aseguraba \u00edndices de impago reducidos y rentabilidades de bonos bajas \u2013 una situaci\u00f3n que sigue siendo cierta 23 a\u00f1os despu\u00e9s.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Jap-ES1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-387\" alt=\"Rentabilidad de los bonos soberanos a 10 a\u00f1os de Jap\u00f3n y Alemania\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Jap-ES1.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Jap-ES2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-388\" alt=\"Rentabilidad de bonos corporativos japoneses y alemanes\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Jap-ES2.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Por otro lado, los \u00edndices de impago en Jap\u00f3n han seguido anclados en niveles excepcionalmente bajos, a pesar de las dos d\u00e9cadas de estanflaci\u00f3n. Las bajos tipos de inter\u00e9s, los altos niveles de liquidez, y el empe\u00f1o en evitar quiebras o reestructuraciones han creado un pa\u00eds infestado de bancos y empresas zombies. Esto ha tenido como consecuencia una menor productividad y crecimiento a largo plazo \u2013 desde luego, no es lo ideal, pero tampoco es algo malo a corto y medio plazo para un inversor en bonos corporativos. Teniendo esto en mente, se puede entender f\u00e1cilmente que los diferenciales de cr\u00e9dito europeos se acerquen hoy a m\u00ednimos hist\u00f3ricos.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Jap-ES3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-389\" alt=\"\u00bfPuede el \u00edndice de impagos en Europa mantenerse tan bajo como en los \u00faltimos 30 a\u00f1os?\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Jap-ES3.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Actualmente, Europa se encuentra en una posici\u00f3n similar a la de Jap\u00f3n, despu\u00e9s de varios a\u00f1os en crisis. La deflaci\u00f3n puede parecer en cierto modo lejana, aunque est\u00e1 claro que el riesgo de que las expectativas de inflaci\u00f3n se vuelvan inestables existe y \u00faltimamente se est\u00e1 hablando mucho de ello. Probablemente, el mayor error de Jap\u00f3n fue la relativa pasividad del BOJ. Ser\u00e1 interesante ver qu\u00e9 medida toma el BCE, si es que toma alguna, el 5 de junio y los meses posteriores.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Jap-ES4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-390\" alt=\"Tasas de descuento b\u00e1sico del BoJ y principales tasas de refinanciaci\u00f3n del BCE\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Jap-ES4.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Aunque probablemente sea demasiado pronto para hablar de la \u201cjaponizaci\u00f3n\u201d de Europa, no parece descabellado pensar en que el BCE pueda adoptar una pol\u00edtica a largo plazo de apoyo a la liquidez, tipos bajos y estrechamiento de spreads. El BCE ha dicho que est\u00e1n preparados para actuar. Y deber\u00edan estarlo. Las se\u00f1ales de alerta est\u00e1n ah\u00ed y todo el mundo puede verlas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Han pasado siete a\u00f1os desde el comienzo de la crisis financiera y ahora resulta a\u00fan m\u00e1s dif\u00edcil descartar la idea de que Europa se est\u00e9 japonizando. Esta comparaci\u00f3n no es en absoluto nueva, y ahora parece totalmente inadecuada la idea sugerida por muchos desde 2008 de que el mundo desarrollado iba a repetir la experiencia de Jap\u00f3n (ya hemos expuesto previamente nuestro punto de vista sobre el tema aqu\u00ed y aqu\u00ed). 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