{"id":393,"date":"2014-06-06T10:42:24","date_gmt":"2014-06-06T10:42:24","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=393"},"modified":"2014-06-06T10:55:27","modified_gmt":"2014-06-06T10:55:27","slug":"por-que-vuelve-ser-negativa-la-rentabilidad-del-bund","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/06\/por-que-vuelve-ser-negativa-la-rentabilidad-del-bund\/","title":{"rendered":"\u00bfPor qu\u00e9 no vuelve a ser negativa la rentabilidad del bund?"},"content":{"rendered":"<p>El hecho de que la rentabilidad del bund alem\u00e1n con vencimiento a dos a\u00f1os sigan siendo positiva resulta bastante sorprendente, tanto si se cree que el BCE aprobar\u00e1 esta semana una expansi\u00f3n cuantitativa de compra de bonos soberanos como si no (y, en general, el mercado cree que esa posibilidad es remota). Actualmente, el bund a dos a\u00f1os tiene una rentabilidad del 0,05%, inferior al 0,2% con que comenz\u00f3 el a\u00f1o, pero m\u00e1s alta de lo que se podr\u00eda esperar, dado que a) ha cotizado con rentabilidad negativa en 2012 y 2013 y b) que el mercado considera que el resultado m\u00e1s previsible de la reuni\u00f3n del jueves es que se aplique un tipo negativo a los dep\u00f3sitos del BCE.<\/p>\n<p>El gr\u00e1fico que aparece a continuaci\u00f3n muestra que durante el segundo semestre de 2012, y otra vez a mediados de 2013, la rentabilidad del bund a 2 a\u00f1os fue negativa (es decir, que si se compra un bono al precio del mercado y se mantiene hasta su vencimiento se obtendr\u00e1 una rentabilidad total negativa). En el mes de julio de 2012 alcanz\u00f3 su nivel m\u00ednimo de -0,1%.<\/p>\n<p><span style=\"text-decoration: underline\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/La-rentabilidad-del-bund-aleman-era-negativa-en-2012-y-2013.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-396\" alt=\"La rentabilidad del bund alem\u00e1n era negativa en 2012 y 2013 \u2013 \u00bfpor qu\u00e9 no ahora?\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/La-rentabilidad-del-bund-aleman-era-negativa-en-2012-y-2013.png\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/span><\/p>\n<p>El riesgo de una ruptura de la zona euro era especialmente amenazante en 2012. Los diferenciales de los bonos perif\u00e9ricos alcanzaron sus niveles m\u00e1s amplios (los CDS espa\u00f1oles a 5 a\u00f1os cotizaban a m\u00e1s de 600 pbs en julio de 2012), y los balances Target2 mostraban que en agosto de 2012 los bancos alemanes se hab\u00edan llevado a dep\u00f3sitos \u201crefugio\u201d 750.000 millones de euros del resto de los pa\u00edses de la zona euro (principalmente de Espa\u00f1a e Italia).\u00a0 Por eso, aunque en julio de 2012 la tasa de refinanciaci\u00f3n del BCE \u00a0era del 0,75%, comparado con el 0,25% actual, la demanda de activos soberanos alemanes, en lugar de activos soberanos perif\u00e9ricos, hizo que los precios de los bunds de corto vencimiento bajaran hasta niveles que produjeron rentabilidades negativas.<\/p>\n<p>Sin embargo, esta vez, aunque la amenaza de una ruptura de la zona euro es mucho menor \u2013 los CDS espa\u00f1oles cotizan ahora a 80 pbs frente a los 600 pbs de 2012 \u2013 la perspectiva de que el BCE aplique tipos de dep\u00f3sito negativos podr\u00eda provocar diferentes din\u00e1micas que tendr\u00edan implicaciones para los bonos soberanos de corto vencimiento. El mercado espera que el BCE aplique un tipo de dep\u00f3sitos negativo y cobre a los bancos un 0,1% por depositar dinero. Dinamarca prob\u00f3 con \u00e9xito esta misma medida en 2012, para disuadir a los especuladores cuando el dinero flu\u00eda hacia Dinamarca desde la zona euro. Aunque el tipo de refinanciaci\u00f3n del BCE probablemente seguir\u00e1 siendo positivo, el recorte en los tipos de dep\u00f3sitos podr\u00eda tener importantes repercusiones para los fondos del mercado monetario. David Owen, de Jefferies, afirma que hay 843.000 millones de euros en fondos monetarios en la zona euro, el equivalente al 8,5% del PIB.\u00a0\u00bfPero qu\u00e9 sucede con este dinero si los tipos se vuelven negativos?\u00a0 En 2012, cuando el BCE recort\u00f3 su tipo de dep\u00f3sitos a cero, varios gestores cerraron o restringieron sus fondos monetarios (entre ellos JPM, BlackRock, Goldman Sachs \u2013 <a href=\"http:\/\/www.ft.com\/cms\/s\/0\/a6fc2300-c789-11e1-a850-00144feab49a.html#axzz33ZLq8S11\" target=\"_blank\">ver el art\u00edculo de FT aqu\u00ed <\/a>).\u00a0 Muchos fondos del mercado monetario de todo el mundo garantizan, o por lo menos implican, un valor liquidativo (NAV) \u00a0constante o positivo\u2013 esto obviamente no es posible en un entorno de tipos negativos, por eso los fondos se cierran, por lo menos para el dinero nuevo. Adem\u00e1s, \u00bfpor qu\u00e9 un inversor va a colocar efectivo en un fondo de mercado monetario, asumiendo el riesgo de cr\u00e9dito de los activos que tiene este veh\u00edculo, cuando puede tener un bund \u201csin riesgo\u201d y con rentabilidad positiva?*<\/p>\n<p>Por eso, aunque es posible que falten todav\u00eda meses para que se introduzca un QE en toda regla, si es que llega a producirse, y aunque la frase \u201clo que haga falta\u201d de Draghi significa que el riesgo de ruptura de la zona euro est\u00e1 normalizando el riesgo de cr\u00e9dito y los desequilibrios del sistema bancario, la enorme cantidad de dinero en fondos del mercado monetario que busca rentabilidades positivas, o bien se ve obligado a encontrarlas por el cierre de fondos, hace que resulte tan desconcertante que la rentabilidad del bund a 2 a\u00f1os sea todav\u00eda superior a cero.<\/p>\n<p>* Publicado originalmente en ingles el 4 de Junio<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El hecho de que la rentabilidad del bund alem\u00e1n con vencimiento a dos a\u00f1os sigan siendo positiva resulta bastante sorprendente, tanto si se cree que el BCE aprobar\u00e1 esta semana una expansi\u00f3n cuantitativa de compra de bonos soberanos como si no (y, en general, el mercado cree que esa posibilidad es remota). 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