![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/01\/el-umbral-de-cero-a-prueba-los-extranos-efectos-de-una-extrana-recesion-en-2020-y-mas-alla-graph-1.png\")
<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\nLa teor\u00eda de la inversi\u00f3n<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n La seguridad y la rentabilidad constituyen la piedra angular del ahorro. En el siguiente Panorama, nos centramos en las rentabilidades de los bonos libres de riesgo y, en particular, en las extra\u00f1as consecuencias que observamos cuando esta clase de activos tiene una rentabilidad negativa.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Al comprar un bono, usted recibe una serie de ingresos a cambio de su inversi\u00f3n tal y como vemos en el gr\u00e1fico de abajo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n El gr\u00e1fico muestra los ingresos que usted recibe y el reembolso final. Esta serie de ingresos del ejemplo te\u00f3rico genera una rentabilidad positiva: la suma de los ingresos obtenidos es positiva. Esa es la base fundamental de la inversi\u00f3n en renta fija. Sin embargo, recientemente esta din\u00e1mica de ingresos se ha dado la vuelta. El ejemplo real muestra que los ingresos que usted recibe como consecuencia de su inversi\u00f3n en un bono con rentabilidad negativa, como vemos en los bonos federales alemanes (Bund<\/em>), por ejemplo. Los ingresos obtenidos son negativos y el inversor termina con menos dinero del que invirti\u00f3 inicialmente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Si se mantienen hasta el vencimiento, los bonos con rentabilidad positiva ofrecen una rentabilidad total positiva. Si se mantienen hasta el vencimiento, los bonos con rentabilidad negativa ofrecen una rentabilidad total negativa. Los manuales de econom\u00eda indican que los ahorradores reciben ingresos y acumulan riqueza. Por su parte, los prestatarios pagan ingresos por el privilegio de tomar dinero prestado. Sin embargo, en un mundo con rentabilidades negativas, el ahorrador recibe los ingresos negativos del prestatario y el prestatario recibe ingresos por tomar prestado. \u00a1Qu\u00e9 mundo tan raro! En el pasado, esto habr\u00eda sido un ejercicio m\u00e1s bien te\u00f3rico, pero ahora es una realidad, que los inversores est\u00e1n asumiendo (v\u00e9ase la cantidad de deuda con rentabilidad negativa en el gr\u00e1fico de abajo).\u00a0[1]<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n \u00bfC\u00f3mo hemos llegado hasta aqu\u00ed? El ciclo alcista de mercado del \u00faltimo ciclo ha llevado las rentabilidades (TIR) de los bonos a nuevos m\u00ednimos hist\u00f3ricos, mientras que muchos bancos centrales han rebajado los tipos para tratar de estimular la inflaci\u00f3n en las econom\u00edas.\u00a0 La pregunta ahora es si esta tendencia bajista puede continuar para siempre. Creo que no. En alg\u00fan momento, las consecuencias de los tipos negativos ser\u00e1n demasiado grandes para que los inversores las acepten. En este momento estamos en el \u00abumbral de cero\u00bb, es decir, casi cero, aunque no\u00a0necesariamente justo cero. En el gr\u00e1fico de los tipos a 10 a\u00f1os de abajo, se muestra la tendencia a lo largo de los \u00faltimos 30 a\u00f1os, con la ca\u00edda de los tipos hasta que se paran en el umbral de cero. Por tanto, \u00bfpor qu\u00e9 los tipos se detienen en el \u00abumbral de cero\u00bb?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n \u00bfPor qu\u00e9 hay un \u00abumbral de cero\u00bb?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Las rentabilidades (TIR) de los bonos dif\u00edcilmente caer\u00e1n muy por debajo de cero, ya que si los inversores tienen que invertir en deuda con una rentabilidad negativa en yenes japoneses, por ejemplo, tienen una alternativa. En su lugar, basta con tener yenes en efectivo y ya est\u00e1. En lugar de cambiar 100 yenes y recibir menos yenes al vencimiento comprando un bono, sencillamente podr\u00edan mantener los 100 yenes en efectivo y no\u00a0incurrir en p\u00e9rdidas. El efectivo tiene sus riesgos y costes potenciales en t\u00e9rminos de seguridad y almacenamiento. En efecto, dichos costes determinan d\u00f3nde queda el umbral de cero y por qu\u00e9 este no\u00a0es exactamente cero: ser\u00eda cero si no\u00a0fuera por los costes de mantener efectivo en lugar de bonos. La presencia de esta alternativa de inversi\u00f3n libre de riesgo explica por qu\u00e9 los bancos centrales de todo el mundo no\u00a0han adoptado una pol\u00edtica de tipos muy negativos: la existencia del efectivo es la principal barrera para los tipos negativos.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n El perfil de riesgo y remuneraci\u00f3n del umbral de cero: no\u00a0hay rentabilidad<\/em><\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n \u00bfQu\u00e9 supone para los inversores en renta fija reconocer que hay un umbral de cero en alg\u00fan lugar?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Si analizamos el perfil de riesgo y remuneraci\u00f3n del umbral de cero, el primer problema que nos encontramos es que no\u00a0hay rentabilidad. Con las rentabilidades (TIR) en m\u00ednimos hist\u00f3ricos, los inversores apenas obtienen nada, mientras que algunos casos est\u00e1n pagando por el privilegio de prestar su dinero. En segundo lugar, est\u00e1 claro que las rentabilidades no\u00a0pueden caer para siempre: el potencial alcista de la duraci\u00f3n es limitado, debido a la existencia del umbral de cero.\u00a0 Una forma de analizarlo es con los bonos de cup\u00f3n cero para mostrar el perfil de riesgo y remuneraci\u00f3n al que se exponen los inversores cuando compran bonos en el mundo sin rentabilidad.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Actualmente, si usted acepta comprar un bono federal alem\u00e1n a 10 a\u00f1os con una rentabilidad (TIR) negativa, b\u00e1sicamente asume una p\u00e9rdida si lo mantiene hasta el vencimiento. Una situaci\u00f3n muy distinta, por supuesto, a un entorno de tipos de inter\u00e9s positivo, donde si se mantiene el bono hasta el vencimiento se termina con una rentabilidad positiva. En el gr\u00e1fico de abajo se muestran los beneficios y p\u00e9rdidas que conllevan: si se compra un bono con una rentabilidad (TIR) del -2,3%, su dinero seguramente se reducir\u00e1 a la mitad.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Por tanto, la ventaja de invertir en bonos con una rentabilidad baja o negativa es muy limitada y explica la perspectiva a corto plazo que expreso en mis fondos. Cuando se alcanza o se roza pr\u00e1cticamente el umbral negativo, resulta dif\u00edcil invertir; el beneficio es limitado y las p\u00e9rdidas pueden acumularse r\u00e1pidamente (sobre todo si la deuda a largo plazo se mantiene hasta el vencimiento).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Por tanto, aunque en principio es posible llegar a unos tipos de inter\u00e9s negativos, en la pr\u00e1ctica no\u00a0es tan habitual, y hay un l\u00edmite: la ventaja para los inversores es limitada, pero la desventaja podr\u00eda ser bastante grande, por lo que llegado un momento los inversores no\u00a0lo aceptar\u00e1n. Por ello, bajo mi punto de vista, es dif\u00edcil justificar una posici\u00f3n de duraci\u00f3n larga. Como un instrumento de riesgo y remuneraci\u00f3n, la duraci\u00f3n del tipo de inter\u00e9s pierde casi todo su atractivo cuando nos acercamos al umbral de cero. Tambi\u00e9n hay otras consecuencias mayores m\u00e1s all\u00e1 del riesgo y remuneraci\u00f3n de invertir en bonos cuando las rentabilidades alcanzan el umbral de cero.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Consecuencias de alcanzar el umbral de cero<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Una de las consecuencias m\u00e1s evidentes de llegar al umbral de cero es que los bancos centrales ya no\u00a0pueden estimular la econom\u00eda en caso de deterioro del crecimiento y la demanda. Dado que los tipos no\u00a0pueden ser muy negativos, la pol\u00edtica queda eliminada de su conjunto de herramientas. As\u00ed se ha demostrado con las medidas adoptadas por los bancos centrales en las regiones en las que los tipos ya eran negativos o cercanos a cero, como Europa y Jap\u00f3n: la opci\u00f3n de la pol\u00edtica ha desaparecido. Hemos visto el efecto en los titulares de duraci\u00f3n de tipos de inter\u00e9s durante el \u00faltimo a\u00f1o: en los pa\u00edses que a\u00fan pod\u00edan bajar los tipos (EE.\u00a0UU. y el Reino Unido), la ca\u00edda de los tipos de inter\u00e9s proporciona cierta ventaja a los inversores en renta fija; en los pa\u00edses con tipos a cero o casi cero (Alemania y Jap\u00f3n), apenas ofrecen ninguna ventaja (v\u00e9anse los gr\u00e1ficos siguientes).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Otro efecto de los tipos de inter\u00e9s a corto plazo a cero o negativos es la medida en que esto debilita el papel tradicional del sistema bancario como puente entre el ahorrador y el prestamista. Como dijo Mervyn King, exgobernador del Banco de Inglaterra, en una reciente entrevista en televisi\u00f3n: \u00ab[Los tipos negativos] no\u00a0son compatibles con el \u00e9xito del sector bancario, a menos que los bancos puedan repercutir los tipos negativos a sus clientes minoristas. Cuando eso suceda, creo que podr\u00edamos ver largas colas de clientes para sacar su dinero del banco y guardarlo bajo el colch\u00f3n, o al menos en una nueva caja fuerte en casa. No\u00a0creo que sea una perspectiva pol\u00edtica atractiva en absoluto\u00bb. [2]<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n L\u00f3gicamente, unos tipos a cero o negativos constituyen una amenaza para la capacidad de los bancos centrales de utilizar la pol\u00edtica monetaria y para el funcionamiento eficaz del sistema bancario.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Ante la imposibilidad de rebajar los tipos, los bancos centrales recurren a otras opciones, lo que provoca principalmente la ca\u00edda de los tipos a lo largo de las curvas de tipos con medidas como la forward guidance<\/em> (es decir, el compromiso previo de mantener los tipos en un rango bajo) y la expansi\u00f3n cuantitativa. Estas medidas provocan la ca\u00edda de los tipos a lo largo de toda la curva de tipos, aplan\u00e1ndola al empujar tambi\u00e9n los tipos a largo plazo hacia el umbral de cero. Esto puede verse en el gr\u00e1fico de abajo del tipo de pr\u00e9stamo a un d\u00eda en libras esterlinas a 50 a\u00f1os del mercado: lleg\u00f3 al umbral de cero.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n De igual modo, psicol\u00f3gicamente, a los inversores que no\u00a0quieren tener p\u00e9rdidas garantizadas les lleva a prolongar el vencimiento de su inversi\u00f3n, volviendo a empujar toda la curva hacia el umbral de cero. Las compras de bonos a largo plazo por parte de los inversores dejan unas curvas de tipos muy planas, como se puede ver a continuaci\u00f3n. Este efecto es tan poderoso que, en extremo, toda la curva de bonos puede mostrar rentabilidades negativas (v\u00e9ase el gr\u00e1fico siguiente).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Cuando la pol\u00edtica monetaria alcanza sus l\u00edmites, la pol\u00edtica fiscal tiene que asumir un mayor peso para reactivar la econom\u00eda. Pensemos en los recientes comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y de la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde. Ambos jefes de los bancos centrales han pedido un apoyo fiscal m\u00e1s amplio para estimular las econom\u00edas afectadas por la crisis de la covid-19 ante lo que va a ser un invierno duro. Powell afirm\u00f3 que \u00abun respaldo insuficiente dar\u00eda lugar a una recuperaci\u00f3n d\u00e9bil, creando dificultades innecesarias para las familias y las empresas\u00bb, a la vez que afirm\u00f3 que aunque el est\u00edmulo sea superior al necesario \u00abno\u00a0se echar\u00e1 a perder\u00bb. Por su parte, Lagarde hizo hincapi\u00e9 en que \u00abes m\u00e1s importante que nunca que la pol\u00edtica monetaria y fiscal vayan de la mano\u00bb. [3]<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Los tipos de inter\u00e9s son un mecanismo de fijaci\u00f3n de precios que establece el nivel al que ahorradores y prestatarios pueden interactuar y proporcionar un reciclaje eficiente de los ahorros. Esos dos agentes econ\u00f3micos constituyen un sistema bancario que recicla ese capital. Los bancos ganan dinero con el diferencial de oferta y demanda, pero tambi\u00e9n dependen en gran medida de la ayuda de los bancos centrales. Cuando el banco central establece un tipo elevado, garantiza a los ahorradores y a los bancos una alta rentabilidad por no\u00a0asumir ning\u00fan riesgo, ofreciendo en efecto un subsidio y una transferencia de riqueza del Estado al ahorrador. En cambio, en un entorno de tipos negativos, el banco central est\u00e1 gravando el sistema financiero y los ahorradores ser\u00e1n reacios a prestarle. En ese caso, el reciclaje de capital se detiene.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n C\u00f3mo eliminar el umbral de cero<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n La manera m\u00e1s f\u00e1cil de eliminar el umbral de cero y restituir la capacidad de los bancos centrales para rebajar los tipos de inter\u00e9s ser\u00eda eliminando la opci\u00f3n de mantener el efectivo. El dinero electr\u00f3nico es una soluci\u00f3n, ya que si no\u00a0hay dinero en efectivo, su dep\u00f3sito de dinero electr\u00f3nico podr\u00eda caer con el tiempo, generando tipos negativos sin ninguna alternativa de dinero f\u00edsico disponible. Sin embargo, pol\u00edticamente, esto ser\u00eda muy impopular por razones evidentes y las personas podr\u00edan considerarlo un impuesto al capital. Tambi\u00e9n podr\u00edan buscarse otras alternativas al dinero, lo que debilitar\u00eda este enfoque: por ejemplo, el oro, una moneda extranjera o una versi\u00f3n diferente de dinero electr\u00f3nico, como el bitcoin.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n La segunda forma ser\u00eda dejar que el banco central preste dinero por debajo de cero para subvencionar a los bancos. Ese es el enfoque del BCE con su plan TLTRO (operaciones de refinanciaci\u00f3n a largo plazo con objetivo espec\u00edfico), concebido para estimular la concesi\u00f3n de pr\u00e9stamos y actuar como simple subvenci\u00f3n del banco central a los bancos del sector privado. Sin embargo, se trata de una transacci\u00f3n intr\u00ednsecamente deficitaria de los bancos centrales y, al final, tiene una capacidad limitada, porque genera una oportunidad de intercambio entre los tipos negativos y el dinero f\u00edsico.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n La tercera opci\u00f3n es imprimir dinero. Puede que sea la forma m\u00e1s sencilla de escapar del umbral de cero, pero lamentablemente plantea una dif\u00edcil pregunta: \u00bfa qui\u00e9n se le da el dinero impreso? Los bancos centrales participan en el negocio de prestar dinero, no\u00a0de concederlo.\u00a0 Como dijo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en su discurso de mayo, \u00abla Fed est\u00e1 facultada para prestar, no\u00a0para gastar\u00bb. [4]<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Imprimir dinero es una decisi\u00f3n del gobierno<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Para escapar del umbral de cero, hacen falta varios elementos importantes. Requiere el apoyo de los gobiernos mediante el gasto fiscal, la impresi\u00f3n de dinero por el banco central y, con suerte, una subida de la inflaci\u00f3n. Pero, para ello, los bancos centrales y los gobiernos deben cooperar. El gasto fiscal es competencia del gobierno y, si el banco central imprime dinero, la decisi\u00f3n sobre c\u00f3mo se distribuye ese dinero corresponde a los pol\u00edticos. Los bancos centrales y los gobiernos tienen que cooperar.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Bancos centrales no\u00a0independientes<\/em><\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n La mejor forma de hacerlo, para que la pol\u00edtica fiscal y monetaria coincidan, ser\u00eda eliminar la independencia del banco central. Podr\u00eda decirse que hemos empezado a ver algunos indicios de esto en el \u00faltimo a\u00f1o, con las importantes compras de deuda p\u00fablica de varios bancos centrales. Los bancos centrales independientes se crearon inicialmente para ayudar a controlar la inflaci\u00f3n y dir\u00eda que, al politizar los bancos centrales, estar\u00edamos dejando que el genio de la inflaci\u00f3n vuelva a salir de la botella. Para escapar del umbral de cero necesitamos inflaci\u00f3n y, al politizar los bancos centrales, la inflaci\u00f3n y las expectativas de inflaci\u00f3n se incrementar\u00edan.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n L\u00f3gicamente, ser\u00eda m\u00e1s f\u00e1cil eliminar la independencia de unos bancos centrales que de otros. En este caso, la l\u00ednea divisoria est\u00e1 entre bancos centrales federales y bancos centrales estatales. Por ejemplo, ser\u00eda relativamente f\u00e1cil recuperar el control total del Banco de Inglaterra; de hecho, ya la legislaci\u00f3n actual ya lo prev\u00e9: seg\u00fan la Ley del Banco de Inglaterra de 1998, \u00abse conceden al Tesoro poderes de reserva para dar \u00f3rdenes al Banco en el \u00e1mbito de la pol\u00edtica monetaria\u00bb, pero la Ley estipula que esto solo es as\u00ed \u00absi el Tesoro est\u00e1 convencido de que son necesarias por el inter\u00e9s p\u00fablico y por \u2018circunstancias econ\u00f3micas extremas\u2019\u00bb. [5]<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Con los bancos centrales federales resulta m\u00e1s complicado. Con estos, es m\u00e1s dif\u00edcil coordinar la pol\u00edtica monetaria y fiscal, como vemos en las dificultades a las que se enfrenta el Banco Central Europeo.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n El futuro de los bancos centrales<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Los bancos centrales son un animal en constante cambio. Su necesidad de independencia surgi\u00f3 de las condiciones de alta inflaci\u00f3n de la d\u00e9cada de 1970. Este marco ha funcionado extraordinariamente bien para reducir la inflaci\u00f3n a los objetivos que se han fijado. Si ahora tenemos una situaci\u00f3n en la que la inflaci\u00f3n se encuentra permanentemente estable en torno a un objetivo del 2%, por definici\u00f3n, los bancos centrales se enfrentar\u00e1n con toda probabilidad al problema del umbral de cero. La menor influencia pol\u00edtica en la pol\u00edtica monetaria tambi\u00e9n ha ayudado a reducir la inflaci\u00f3n, a lo que hay que a\u00f1adir el est\u00edmulo de la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n por la globalizaci\u00f3n y el avance de la productividad tecnol\u00f3gica.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Aunque los bancos centrales valoran su independencia, \u00faltimamente han sido sumamente elocuentes en lo que respecta a la necesidad de que se tomen medidas fiscales (que son intr\u00ednsecamente pol\u00edticas). La brecha entre la pol\u00edtica y el banco central se ha deteriorado a\u00fan m\u00e1s, ya que los bancos centrales ahora opinan y se enfocan en lo que antes eran cuestiones pol\u00edticas. Por ejemplo, ahora se centran m\u00e1s en la desigualdad de renta y en el debate sobre el calentamiento global, ambos temas pol\u00edticos hist\u00f3ricamente candentes y que no son competencia de unos responsables de los bancos centrales no\u00a0electos. Teniendo en cuenta estas cuestiones, podr\u00eda resultar pr\u00e1ctico que los bancos centrales sean menos independientes, y el sesgo pol\u00edtico para generar inflaci\u00f3n puede ser un cambio adecuado en el rumbo de la econom\u00eda.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Consecuencias para los inversores<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Dado que las autoridades van a hacer lo que puedan para salir del umbral de cero, \u00bfcu\u00e1les son las consecuencias para los inversores? Ser\u00eda l\u00f3gico suponer que, para escapar del umbral de cero, har\u00eda falta una amplia pol\u00edtica monetaria y fiscal. Esto supondr\u00eda mantener bajos los tipos a corto plazo durante varios a\u00f1os, mientras que la inflaci\u00f3n debe restituirse como elemento permanente. Esto apunta potencialmente a una curva de tipos muy pronunciada, con unos tipos cortos fijos, una gran oferta de deuda p\u00fablica e inflaci\u00f3n que hace que las rentabilidades reales de los bonos resulten menos atractivas. Es probable que este gran nivel de est\u00edmulo monetario y fiscal suponga un fuerte impulso para la econom\u00eda mundial. \u00bfQu\u00e9 tipo de impulso ofrecer\u00e1 en 2021 y en a\u00f1os posteriores?<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Perspectivas y conclusiones<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n El mundo est\u00e1 viviendo una recesi\u00f3n en forma de \u00abT\u00bb: una fuerte ca\u00edda, con una recuperaci\u00f3n hacia los niveles anteriores. La pregunta es hasta qu\u00e9 punto llegar\u00e1 la \u00abT\u00bb. Dado que el sector servicios ha sido la principal v\u00edctima de la recesi\u00f3n debido al confinamiento y las medidas de los gobiernos, la capacidad de reabrir r\u00e1pidamente la econom\u00eda puede suponer incluso que nos acerquemos a una recesi\u00f3n en forma de \u00abT\u00bb. Cuanto menor sea el rebote, mejor para el riesgo de los tipos de inter\u00e9s y peor para el riesgo de cr\u00e9dito, y viceversa. Por eso, las perspectivas econ\u00f3micas son tan importantes para la inversi\u00f3n en renta fija. Sin embargo, el perfil de riesgo y remuneraci\u00f3n de la duraci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s presenta un sesgo actualmente: beneficiarse de nuevas ca\u00eddas de los tipos de inter\u00e9s supone una ventaja limitada si persiste el umbral de cero. As\u00ed ha quedado demostrado en el mundo real de la inversi\u00f3n en renta fija este a\u00f1o.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Es necesario escapar del umbral de cero por razones de pol\u00edtica micro y macroecon\u00f3mica. Esto requerir\u00e1 que los bancos centrales sean menos independientes, colaborando estrechamente con los gobiernos. En este escenario, las pol\u00edticas fiscal y monetaria tendr\u00e1n que seguir siendo flexibles durante alg\u00fan tiempo, posiblemente con la ayuda de los bancos centrales imprimiendo dinero para ofrecer el combustible que permita escapar del umbral de cero. Este tipo de pol\u00edtica suele conducir generalmente a un mayor crecimiento e inflaci\u00f3n. Supone un buen augurio para la econom\u00eda y para el riesgo de cr\u00e9dito, pero apunta a una subida de las rentabilidades (TIR) de los bonos a largo plazo.<\/p>\r\n\r\n\r\n [1]<\/strong> A analizar los tipos negativos totales, hay que tener en cuenta que los tipos se definen como el tipo de cambio de una moneda determinada. Si tuvi\u00e9ramos que cubrir la deuda global con una moneda base, por ejemplo el euro, la deuda negativa pendiente aumentar\u00eda; si se convirtiera a d\u00f3lares estadounidenses, se reducir\u00eda considerablemente.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n [2]<\/strong> Mervyn King, Bloomberg TV, 16\/11\/20.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n [3] https:\/\/www.marketwatch.com\/story\/powell-says-u-s-economy-needs-more-fiscal-support-11601995205, https:\/\/uk.finance.yahoo.com\/news\/lagarde-pledges-forceful-ecb-stimulus-082057866.html<\/a><\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n [4]<\/strong> Asuntos econ\u00f3micos actuales: comentarios de Jerome H. Powell, presidente de la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal en el Peterson Institute for International Economics, Washington, D.C., 13 de mayo de 2020. https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/speech\/powell20200513a.htm<\/strong><\/a><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n
\r\n\r\n\r\n