La respuesta draconiana pero necesaria de las autoridades ante la pandemia sumi\u00f3 a la econom\u00eda mundial en una recesi\u00f3n en marzo y abril. En l\u00ednea con las grandes diferencias en las tasas de infecci\u00f3n del COVID-19 entre pa\u00edses, las repercusiones econ\u00f3micas y las recuperaciones resultantes tambi\u00e9n fueron muy dispares.<\/p>\n\n\n\n
Las econom\u00edas del Asia Oriental \u2014sobre todo China\u2014 mostraron m\u00e1s resiliencia en 2020, especialmente respecto a Europa y Estados Unidos. Mientras que la producci\u00f3n mundial se desplom\u00f3 a lo largo del a\u00f1o, la de China creci\u00f3 y dio impulso a las econom\u00edas emergentes, cuya contracci\u00f3n fue inferior a la de sus hom\u00f3logas avanzadas. Las proyecciones de una recuperaci\u00f3n en 2021 tambi\u00e9n favorecen al universo emergente frente al desarrollado, tal como indican los recientes pron\u00f3sticos de crecimiento del Fondo Monetario Internacional (FMI) que figuran en el siguiente gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n
Las proyecciones para 2021 asumen que los programas de vacunaci\u00f3n evitar\u00e1n o reducir\u00e1n nuevas olas de COVID-19. Est\u00e1 claro que todav\u00eda existe cierta incertidumbre en torno a la evoluci\u00f3n de la pandemia, y en muchos pa\u00edses ser\u00e1 necesario proceder con cautela al considerar qu\u00e9 niveles de est\u00edmulo o pol\u00edticas de respaldo ser\u00e1n necesarios para fomentar el crecimiento: una retirada repentina del est\u00edmulo o una normalizaci\u00f3n precipitada de la pol\u00edtica podr\u00edan dar al traste con la recuperaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n La pol\u00edtica monetaria hiperexpansiva de las grandes econom\u00edas desarrolladas apart\u00f3 a los mercados del abismo en marzo de 2020. Una vez asentado un poco el polvo, la recuperaci\u00f3n generalizada acab\u00f3 traduci\u00e9ndose en demanda de renta fija de mercados emergentes. Desde mayo de 2020, los tipos de inter\u00e9s bajos y la mejora del sentimiento de los inversores condujeron a una b\u00fasqueda de renta que devolvi\u00f3 a los diferenciales de la deuda emergente hasta los niveles en los que comenz\u00f3 el a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n Gran parte del positivismo de cara a 2021 se basa en la premisa de que los tipos de inter\u00e9s globales permanecer\u00e1n bajos durante m\u00e1s tiempo, y de que las pol\u00edticas expansivas de los bancos centrales continuar\u00e1n en t\u00e1ndem con nuevas medidas de est\u00edmulo fiscal. Tal entorno crea un trasfondo positivo para el universo emergente, pero el sentimiento del mercado se ver\u00eda puesto a prueba de surgir se\u00f1ales de que la efervescencia del est\u00edmulo disminuye.<\/p>\n\n\n\n Los diferenciales de la deuda con grado de inversi\u00f3n de mercados emergentes se comprimieron desde sus m\u00e1ximos de marzo y abril de 2020, volviendo con rapidez a los niveles prepandemia. En cambio, los de la deuda high yield emergente permanecieron por encima de los niveles de comienzos de a\u00f1o, pese a beneficiarse de la recuperaci\u00f3n en mayo (ver gr\u00e1fico). Este \u00faltimo segmento qued\u00f3 rezagado frente a la deuda con grado de inversi\u00f3n, debido a la incertidumbre en torno a cualquier efecto retardado que pueda tener el virus en las econom\u00edas frontera. Durante gran parte del a\u00f1o fue dif\u00edcil evaluar con precisi\u00f3n las implicaciones para la sostenibilidad de la deuda, con lo que los diferenciales de los bonos high yield de mercados emergentes permanecieron elevados a lo largo de 2020.<\/p>\n\n\n\n El resultado de las elecciones en Estados Unidos y el \u00e1nimo en torno al \u00e9xito en el desarrollo de vacunas ayudaron a cerrar la brecha con un rally<\/em> a fin de a\u00f1o, pero los emisores frontera continuaron rezagados. En 2021, creemos que los bonos high yield emergentes ir\u00e1n menos a la zaga y mostrar\u00e1n una mejor evoluci\u00f3n que en 2020. Dicho esto, la selecci\u00f3n de pa\u00edses y de cr\u00e9ditos individuales ser\u00e1 crucial, pues la mayor\u00eda de los pa\u00edses se enfrentan a mayores cargas de deuda.<\/p>\n\n\n\n 2020 fue escenario de una avalancha de endeudamiento gubernamental. Los mercados emergentes no fueron excepci\u00f3n, aunque gran parte de esta financiaci\u00f3n tuvo lugar en el mercado dom\u00e9stico y en divisa local.<\/p>\n\n\n\n La situaci\u00f3n fue distinta a una crisis t\u00edpica en los mercados emergentes, ya que los gobiernos pudieron recortar sus tipos de inter\u00e9s y emitir deuda de forma m\u00e1s barata. Muchos gobiernos emergentes (algunos de los cuales se acercaron al l\u00edmite cero del precio del dinero) ampliaron los mandatos de sus bancos centrales, que se embarcaron en pol\u00edticas de expansi\u00f3n cuantitativa (QE) para garantizar la liquidez en sus mercados o financiar operaciones de gasto relacionado con la pandemia. Los pa\u00edses frontera con mayores niveles de inflaci\u00f3n o sin acceso a toda la financiaci\u00f3n necesaria en su mercado dom\u00e9stico pudieron recurrir a mayores pr\u00e9stamos de emergencia en divisa fuerte, concedidos por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y por otros organismos financieros internacionales. Esta fuente de financiaci\u00f3n vino sin muchas de las condiciones habituales en estas operaciones, pues su prop\u00f3sito fue el despliegue r\u00e1pido de fondos.<\/p>\n\n\n\n Hacia finales de a\u00f1o fue posible identificar d\u00f3nde este endeudamiento dej\u00f3 las cicatrices m\u00e1s profundas. Seis naciones vieron rebajada su calificaci\u00f3n crediticia en 2020, incluidas algunas que ya se hab\u00edan enfrentado a serios riesgos de solvencia en 2019 (Argentina, L\u00edbano y Zambia) y varias cuyas econom\u00edas se vieron especialmente castigadas por la pandemia (Ecuador, Belice y Surinam). La pregunta clave en la mente de los inversores es si este ser\u00e1 el caso de m\u00e1s pa\u00edses en 2021.<\/p>\n\n\n\n Aunque los riesgos de deuda han aumentado (v\u00e9ase el gr\u00e1fico siguiente), pensamos que no apuntan a una crisis sist\u00e9mica inminente de los mercados emergentes. Los riesgos son considerablemente dispares entre pa\u00edses. Por ejemplo, tanto Brasil como M\u00e9xico tuvieron grandes d\u00e9ficits presupuestarios en 2020, pero las presiones de deuda son muy diferentes: se anticipa que Brasil estabilizar\u00e1 su deuda p\u00fablica en torno al 103% del PIB, mientras que M\u00e9xico puede hacerlo en el 65%.<\/p>\n\n\n\n Los pa\u00edses emergentes m\u00e1s grandes se han financiado eminentemente en su mercado dom\u00e9stico, a menudo con flujos extranjeros, lo cual sugiere que una crisis cambiaria o la necesidad de generar inflaci\u00f3n son m\u00e1s probables que un incumplimiento de deuda al estilo de los de Argentina. No obstante, los pa\u00edses (en su mayor parte frontera) que se han financiado mucho en el mercado exterior siguen expuestos a riesgo divisa. En el contexto de una cartera de inversi\u00f3n, aqu\u00ed es donde la selecci\u00f3n de pa\u00edses es clave, al haber una enorme varianza entre pa\u00edses. Algunos tienen menos riesgos, cuentan con acceso al mercado y pueden sobreponerse r\u00e1pidamente a temores de liquidez durante una recuperaci\u00f3n, mientras que en otros cabe esperar que surjan problemas de solvencia.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/02\/perspectivas-de-mercados-emergentes-7-temas-para-2021-espanol-graph-1.png\")
<\/a><\/figure>\n\n\n\nTema 2: est\u00edmulo efervescente y tipos de inter\u00e9s bajos a nivel global<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
Tema 3: menor rezagamiento de la deuda high yield emergente<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/a><\/figure>\n\n\n\nTema 4: profundas cicatrices de endeudamiento <\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/a><\/figure>\n\n\n\nTema 5: una ligera depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar<\/strong><\/h3>\n\n\n\n