![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/03\/2021-03-04-las-expectativas-de-inflacion-del-mercado.png\")
<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\nLa teor\u00eda econ\u00f3mica indica que, para que la inflaci\u00f3n se mantenga pr\u00f3xima al nivel del 2%, la econom\u00eda debe rozar el pleno empleo. En 2018 casi se logr\u00f3 (v\u00e9ase el gr\u00e1fico de abajo), cuando la inflaci\u00f3n subyacente del gasto de consumo personal (\u00abPCE\u00bb) (% interanual) super\u00f3 el nivel del 2% en EE. UU., aunque no duro mucho ya que la Fed retir\u00f3 los est\u00edmulos demasiado pronto.<\/p>\n\n\n\n
Seg\u00fan las previsiones del Comit\u00e9 Federal del Mercado Abierto, el contundente plan de est\u00edmulo fiscal de Biden permitir\u00e1 a la econom\u00eda alcanzar un 2% de inflaci\u00f3n del PCE en 2023. Tambi\u00e9n esperan que la tasa de paro en EE. UU. caiga al 3,7% en 2023, nivel que podemos considerar pr\u00e1cticamente pleno empleo (suponiendo un desempleo friccional de entre el 3% y el 4%). Sin embargo, a pesar de que las previsiones se han revisado al alza desde septiembre, parece que los mercados laborales no se van a recuperar tan r\u00e1pido como se esperaba. <\/p>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nObst\u00e1culo 1: el mercado laboral estadounidense<\/h3>\n\n\n\n
Las solicitudes iniciales de desempleo de EE. UU. (publicadas semanalmente, por lo que son uno de los indicadores m\u00e1s puntuales de la econom\u00eda) se\u00f1alan que los datos actuales del empleo siguen siendo m\u00e1s d\u00e9biles de lo esperado (v\u00e9ase el gr\u00e1fico de abajo). En la semana del 13 de febrero, las solicitudes iniciales de desempleo registraron su nivel m\u00e1s alto, 861.000, frente a la previsi\u00f3n de 773.000, mientras que la semana anterior hab\u00edan sido 848.000 frente a la previsi\u00f3n de 793.000. La media de cuatro semanas se ha mantenido dentro de un intervalo de entre 814.000 y 857.000 desde diciembre, lo que plantea interrogantes sobre el ritmo actual de recuperaci\u00f3n del mercado laboral. Tambi\u00e9n resulta dif\u00edcil cuantificar riesgos, por ejemplo si los empleados en ERTE o despedidos podr\u00e1n reciclarse f\u00e1cilmente para acceder a nuevos sectores y el riesgo de hist\u00e9resis, que indica un cambio m\u00e1s permanente en la fuerza laboral, como desempleados de larga duraci\u00f3n que pierden competencias y a quienes les resulta dif\u00edcil encontrar empleo, incluso una vez terminadas las fases de recesi\u00f3n. Esto tambi\u00e9n plantea la preocupaci\u00f3n por la desigualdad: \u00bfcu\u00e1ntas cicatrices permanentes quedar\u00e1n en los mercados laborales de EE. UU. tras un a\u00f1o de aumento del desempleo y la pobreza, aunque los datos generales de inflaci\u00f3n sean positivos?<\/p>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nObst\u00e1culo 2: la Fed<\/h3>\n\n\n\n
Otro obst\u00e1culo importante para la reflaci\u00f3n ser\u00e1n las medidas de la Fed. Dado que los tramos cortos de la curva de equilibrio empiezan a descontar una inflaci\u00f3n a cinco a\u00f1os de casi el 2,5%, estos movimientos empezar\u00e1n a estabilizarse con un cambio de enfoque hacia las rentabilidades reales. Si la Fed mantiene una pol\u00edtica excepcionalmente moderada, es probable que las rentabilidades reales se mantengan dentro de un intervalo cuando las previsiones de reflaci\u00f3n se descuenten plenamente, pero cualquier rumor de endurecimiento podr\u00eda provocar una subida de las rentabilidades reales. Otro elemento a tener en cuenta es si los bancos centrales intervendr\u00e1n para poner freno a la subida de las rentabilidades nominales. A pesar de que la ola de ventas actual que inspira optimismo sobre la recuperaci\u00f3n y la inflaci\u00f3n, tambi\u00e9n podr\u00eda frenar la recuperaci\u00f3n al elevar el coste de la financiaci\u00f3n de las masivas deudas acumuladas a escala global durante la pandemia.<\/p>\n\n\n\n
Obst\u00e1culo 3: gasto del consumidor<\/h3>\n\n\n\n
Tambi\u00e9n es importante cuestionarse la eficacia de la propuesta de est\u00edmulo fiscal de 1,9 billones de d\u00f3lares de los dem\u00f3cratas en EE. UU., que incluye 300.000 millones en cheques de ayudas por valor de 1.400 d\u00f3lares. Los mercados esperan que este plan contribuya a un auge del consumo, pero, con los elevados niveles de ahorro acumulados en EE. UU. y el resto del mundo, la duda es si estos cheques y otras prestaciones se gastar\u00e1n o se ahorrar\u00e1n. Si nos fijamos en los gr\u00e1ficos de abajo, parece que la respuesta inmediata es que el dinero efectivamente se gastar\u00e1. La comparaci\u00f3n del empleo y el gasto entre los diferentes niveles de renta muestra que, a pesar de los niveles de desempleo mucho m\u00e1s altos entre las personas con menor renta en EE. UU., las ayudas econ\u00f3micas se est\u00e1n gastando actualmente en la econom\u00eda. Esto sugiere que este grupo demogr\u00e1fico probablemente gastar\u00e1 tambi\u00e9n estas nuevas ayudas econ\u00f3micas, en lugar de ahorrarlas, lo que ayudar\u00e1 a impulsar la demanda, el consumo y, por tanto, el crecimiento y la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
El ahorro contenido parece darse entre los niveles de mayor renta. Por tanto, a corto plazo, el crecimiento deber\u00eda verse impulsado por el gasto de las ayudas econ\u00f3micas, pero a medio plazo se ver\u00eda alentado por el gasto del ahorro de las personas de mayor renta una vez reabran los sectores servicios. El factor que determinar\u00e1 cu\u00e1ndo reabrir\u00e1n los sectores servicios ser\u00e1 sin duda la administraci\u00f3n de las vacunas en EE. UU. Por consiguiente, si estos planes fiscales son lo suficientemente grandes para cerrar la brecha entre el gasto de personas con menor y mayor renta de EE. UU., podr\u00edamos asistir a un fuerte auge del consumo y al cierre de la brecha de producci\u00f3n. Esto parece cada vez m\u00e1s probable ahora que las vacunaciones se est\u00e1n acelerando en EE. UU., gracias a una infraestructura de la vacuna contra la gripe ya sofisticada, junto con el hecho de que el plan de est\u00edmulo se ha duplicado con respecto a la cifra original propuesta de 934.000 millones de d\u00f3lares. Sin embargo, si estas ayudas se agotan antes de llegar al punto en que las vacunaciones hayan permitido la reapertura de los sectores servicios, podr\u00edamos ver cierta volatilidad en las tendencias de consumo. Como hemos mencionado, tampoco cabe ignorar las cifras de paro entre las personas de menor renta, donde tambi\u00e9n ser\u00e1 necesaria una reversi\u00f3n de la actual paralizaci\u00f3n de la contrataci\u00f3n para provocar una transici\u00f3n suave y evitar un aumento de la desigualdad.<\/p>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nLa inflaci\u00f3n todav\u00eda podr\u00eda volver<\/h3>\n\n\n\n
A pesar de estos obst\u00e1culos, los factores inflacionistas que vemos en el mercado podr\u00edan ser suficientes para contrarrestar estos posibles escollos a los datos de inflaci\u00f3n subyacente. En primer lugar, la recuperaci\u00f3n de las cifras del desempleo podr\u00edan no ser tan importantes como indica la teor\u00eda econ\u00f3mica tradicional. Podr\u00eda decirse que la relaci\u00f3n de la curva de Phillips se ha relajado sustancialmente en las \u00faltimas d\u00e9cadas, especialmente durante fases de \u00abestanflaci\u00f3n\u00bb como los a\u00f1os 70 y el periodo de auge de los 90. Las previsiones de inflaci\u00f3n tambi\u00e9n se ven favorecidas por unos puntos de partida muy bajos, ya que la inflaci\u00f3n de los mercados desarrollados lleva varios a\u00f1os por debajo del objetivo, como resultado de tendencias globales como los avances tecnol\u00f3gicos y la globalizaci\u00f3n. Har\u00eda falta un gran shock<\/em> en el sistema para frenar estas tendencias, algo que sin duda constituye una pandemia mundial. Hablando de puntos de partida bajos, tambi\u00e9n vimos que muchos mercados (por ejemplo, Jap\u00f3n) descontaron tasas de equilibrio negativas en medio de la pandemia: gracias a esto, estrictamente desde el punto de vista de las valoraciones, a los inversores les result\u00f3 muy barato a\u00f1adir un seguro de inflaci\u00f3n a sus fondos.<\/p>\n\n\n\n Tambi\u00e9n podemos fijarnos en indicadores como la velocidad del dinero, que registr\u00f3 m\u00ednimos hist\u00f3ricos durante 2020, compensando las presiones inflacionistas, aunque empezamos a ver una inversi\u00f3n de esta tendencia. Los niveles r\u00e9cord de intervenci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria, junto con un est\u00edmulo fiscal y una demanda contenida en la econom\u00eda r\u00e9cord, podr\u00edan estimular a\u00fan m\u00e1s esta inversi\u00f3n Por \u00faltimo, es importante tener en cuenta que, para las rentabilidades reales y las tasas de equilibrio, lo que mueve a los mercados no es la inflaci\u00f3n real, sino la inflaci\u00f3n esperada. La Fed podr\u00eda se\u00f1alar que este a\u00f1o es un periodo \u00abtransitorio\u00bb y que los datos de la inflaci\u00f3n subyacente son demasiado estridentes para tomarlos en serio hasta dentro de un par de a\u00f1os. Por consiguiente, si los mercados siguen siendo optimistas acerca de las vacunaciones y los datos econ\u00f3micos positivos, la brecha de producci\u00f3n a corto plazo no tendr\u00eda que ser motivo de preocupaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Para concluir, creemos que es razonable afirmar que la reflaci\u00f3n estadounidense tiene margen a corto plazo, gracias principalmente al est\u00edmulo fiscal sin precedentes, junto con la continua pol\u00edtica moderada del banco central. Pero, una vez que el ruido se calme y los datos sean m\u00e1s evidentes, puede que ese margen no sea tan amplio como creen los mercados actualmente. Si los datos de inflaci\u00f3n subyacente se cumplen, \u00bfen qu\u00e9 medida depender\u00e1 del ritmo de recuperaci\u00f3n del mercado laboral? \u00bfSer\u00e1 a costa de una mayor desigualdad para las personas con menor renta?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" La reflaci\u00f3n es el tema del que todo el mundo habla, ahora que el inicio de las vacunaciones en los mercados desarrollados ha permitido ver una peque\u00f1a aunque brillante luz al final del oscuro t\u00fanel de la covid-19. En EE. UU., esto se ha visto a\u00fan m\u00e1s alentado por el volumen sin precedentes de est\u00edmulo fiscal propuesto desde la contundente victoria dem\u00f3crata en enero. Las tasas de equilibrio a 10 a\u00f1os de EE. UU. descuentan actualmente una inflaci\u00f3n por encima del 2% (v\u00e9ase el gr\u00e1fico…<\/p>\n","protected":false},"author":157,"featured_media":4039,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[318],"tags":[],"class_list":["post-3997","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia"],"acf":[],"yoast_head":"\nConclusi\u00f3n<\/h3>\n\n\n\n