{"id":415,"date":"2014-07-04T14:46:21","date_gmt":"2014-07-04T14:46:21","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=415"},"modified":"2017-01-04T16:49:23","modified_gmt":"2017-01-04T16:49:23","slug":"la-fiabilidad-de-las-expectativas-sobre-inflacion-del-mercado-y-de-los-consumidores","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/07\/la-fiabilidad-de-las-expectativas-sobre-inflacion-del-mercado-y-de-los-consumidores\/","title":{"rendered":"La fiabilidad de las expectativas sobre inflaci\u00f3n del mercado y de los consumidores"},"content":{"rendered":"

Despu\u00e9s de la mediocre cifra de PIB de Estados Unidos de la semana pasada, y a pesar del tono blando del discurso de Mark Carney ante el Treasury Select Committee, cada vez parece m\u00e1s probable que el primer banco central importante en subir los tipos ser\u00e1 el Banco de Inglaterra. En esta fase, el Banco de Inglaterra puede conservar su posici\u00f3n relajada porque la inflaci\u00f3n no es un problema. Sin embargo, en un entorno de descenso del desempleo, signos incipientes de repunte en la inflaci\u00f3n salarial, precios de la vivienda al alza y crecimiento econ\u00f3mico m\u00e1s fuerte, es posible que consumidores y mercados est\u00e9n cada vez m\u00e1s atentos a la inflaci\u00f3n. Para anticiparnos, creemos que es un buen momento para comparar la fiabilidad de las estimaciones de la inflaci\u00f3n realizadas por mercados y consumidores.<\/p>\n

En los gr\u00e1ficos que aparecen a continuaci\u00f3n hemos comparado los breakevens de bonos ligados al RPI de Reino Unido (una medida de las expectativas del mercado sobre la inflaci\u00f3n) con \u00a0el Gfk NOP Inflation Attitudes Survey del Banco de Inglaterra (un estudio realizado entre los hogares de Reino Unido en el que m\u00e1s de 1900 encuestados responden a nueve preguntas sobre las expectativas de tipos de inter\u00e9s e inflaci\u00f3n). Un aspecto importante es que el an\u00e1lisis compara la inflaci\u00f3n real (% interanual) con lo que indicaban las expectativas del estudio y los \u00edndices de breakeven dos a\u00f1os antes.<\/p>\n

\"\u00bfSon<\/a><\/p>\n

Esta comparaci\u00f3n ofrece una serie de resultados interesantes:<\/p>\n

Deflaci\u00f3n inesperada:<\/b> Tanto el estudio como los breakevens infravaloraron las cifras de la inflaci\u00f3n del IPC (RPI) entre 2006-2008 (en otras palabras, nadie anticip\u00f3 la espiral inflacionaria procedente de los precios de materias primas y energ\u00eda).\u00a0 En 2008, el IPC de Reino Unido sub\u00eda a un \u00edndice anual del 5,2%, a medida que los precios del petr\u00f3leo se traduc\u00edan en facturas de energ\u00eda m\u00e1s altas. Las expectativas de inflaci\u00f3n del mercado y de los consumidores ignoraban la subida de las cifras de inflaci\u00f3n, un signo de que el objetivo de inflaci\u00f3n del banco central segu\u00eda gozando de una s\u00f3lida credibilidad.<\/p>\n

El IPC de Reino Unido empez\u00f3 a ser negativo en 2009, cuando el mundo se hundi\u00f3 en la recesi\u00f3n y el BoE recort\u00f3 las tasas de inter\u00e9s. El mercado empez\u00f3 a descontar la deflaci\u00f3n, pero ya despu\u00e9s de que el IPC se volviera negativo. Por ejemplo, en noviembre de 2008 el breakeven de 2 a\u00f1os era -1,4%, la cifra real del IPC en noviembre de 2010 fue 4,7%. Tener gilt a 2 a\u00f1os ligados a la inflaci\u00f3n en relaci\u00f3n con gilts a 2 a\u00f1os convencionales justamente despu\u00e9s de la crisis financiera fue un gran negocio.<\/p>\n

La deflaci\u00f3n (y las recesiones) parecen especialmente dif\u00edciles de pronosticar, tanto para consumidores como para mercados. Esto se debe a que los consumidores y los mercados suelen fijar sus expectativas futuras aparte de las cifras de inflaci\u00f3n (y crecimiento) actuales.<\/p>\n

Desvinculaci\u00f3n tras la crisis<\/b>:\u00a0 Las expectativas de inflaci\u00f3n de los consumidores en general subestimaron la inflaci\u00f3n real hasta la crisis financiera global, y la han sobreestimado desde entonces, un signo de que los a\u00f1os de recesi\u00f3n pueden haber afectado a la idea de los inversores sobre el compromiso del BoE para luchar contra la inflaci\u00f3n. Entre 2000 y 2009, la inflaci\u00f3n media esperada a 2 a\u00f1os era del 2,5%. Desde 2009, la media ha sido del 3,4%, casi un punto porcentual m\u00e1s alto; lo que indica menor confianza en que se logre la estabilidad de precios y refleja tambi\u00e9n la subida del IPC desde 2009.<\/p>\n

Estimaciones sorprendentemente similares:<\/b> los \u00edndices de breakeven y del estudio s\u00f3lo presentaban ligeras diferencias a lo largo del periodo de muestra, y la mayor diferencia (400pbs) se produc\u00eda en octubre de 2008, despu\u00e9s del hundimiento de Lehman. Esto se debi\u00f3 probablemente a la liquidaci\u00f3n de operaciones apalancadas sobre inflaci\u00f3n a largo plazo en combinaci\u00f3n con una enorme huida hacia la calidad de los bonos soberanos nominales, que distorsion\u00f3 el \u00edndice de inflaci\u00f3n implicado por el mercado. El diferencial medio durante el periodo (excluyendo los a\u00f1os 08-09) es s\u00f3lo 8pbs. De todas formas, parece que los breakevens siguen con mayor exactitud la trayectoria del RPI puesto que los estudios entre consumidores se llevan a cabo trimestralmente, mientras los primeros se negocian y reeval\u00faan con mayor frecuencia. Esto los capacita para registrar mejor los r\u00e1pidos movimientos y puntos de inflexi\u00f3n de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

Expectativas futuras<\/b>: A lo largo de los pr\u00f3ximos 2 a\u00f1os, tanto consumidores como mercados esperan que el IPC suba por encima del nivel actual de 2,6%. Ahora mismo, los gilt a 2 a\u00f1os ligados a la inflaci\u00f3n, con un breakeven implicado del 2,7%, parecen relativamente baratos.<\/p>\n

Desde luego, los breakevens est\u00e1n lejos de ser una medida perfecta de la inflaci\u00f3n, ya que incluyen la prima por inflaci\u00f3n y por riesgos de liquidez, pero s\u00ed parece que pronostican la inflaci\u00f3n futura con m\u00e1s exactitud que los estudios del consumidor. Esto no significa que los datos basados en estudios no ofrezcan una informaci\u00f3n \u00fatil, y con este fin lanzamos el M&G YouGov Inflation Expectations Survey el a\u00f1o pasado. Las expectativas de inflaci\u00f3n del consumidor afectan a toda una serie de variables econ\u00f3micas, entre ellas la confianza del consumidor, consumo privado y los costes laborales unitarios. Sin embargo, en momentos de inflexi\u00f3n, como al que probablemente nos estamos acercando y ante una etapa de cambios en pol\u00edtica monetaria, la actualizaci\u00f3n de los breakevens puede suponer una ventaja que hace que merezca la pena seguirlos con atenci\u00f3n.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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