{"id":520,"date":"2014-08-27T06:38:06","date_gmt":"2014-08-27T06:38:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=520"},"modified":"2014-08-27T06:38:06","modified_gmt":"2014-08-27T06:38:06","slug":"espiral-descendente-tasas-de-inflacion-en-la-eurozona","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/08\/espiral-descendente-tasas-de-inflacion-en-la-eurozona\/","title":{"rendered":"Espiral descendente: Tasas de Inflaci\u00f3n en la Eurozona"},"content":{"rendered":"

En principio, el Banco Central Europeo (ECB) est\u00e1 muy en l\u00ednea con su objetivo de estabilidad de precios, que define como el \u201caumento interanual del \u00cdndice Armonizado de Precios al Consumo (IPCA) para la zona euro por debajo del 2%\u201d<\/a>. De todas formas, las cifras de inflaci\u00f3n de julio, publicadas la semana pasada, acercan peligrosamente a la uni\u00f3n monetaria al territorio de deflaci\u00f3n. El \u00edndice de variaci\u00f3n del IPCA anual cay\u00f3 al 0,4%, su cifra de inflaci\u00f3n m\u00ednima desde octubre de 2009.<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1l es el motivo de esta situaci\u00f3n? Para responder a esta pregunta, desglosamos la cifra de inflaci\u00f3n del IPCA general en tres componentes: (i) alimentaci\u00f3n, alcohol y tabaco (FAT); (ii) energ\u00eda; y (iii) inflaci\u00f3n subyacente, es decir, lo que queda cuando se excluyen (i) e (ii) de la cifra general. En el gr\u00e1fico que aparece a continuaci\u00f3n exponemos las aportaciones de cada uno de estos tres componentes a la cifra general, que se calcula multiplicando las variaciones mensuales de los \u00edndices que lo componen por sus respectivas ponderaciones dentro del IPCA general.<\/p>\n

\"Desglose<\/a><\/p>\n

S\u00f3lo una parte relativamente limitada del marcado descenso de la inflaci\u00f3n general del IPCA, desde el 3,0% de finales de 2011 al actual 0,4%, se puede atribuir a la inflaci\u00f3n subyacente. Desde luego, la aportaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n subyacente se ha reducido desde el 1,1% al 0,6% a lo largo de este periodo, pero comparado con los otros dos componentes ha sido mucho m\u00e1s estable. Este resultado es l\u00f3gico, ya que la inflaci\u00f3n subyacente abarca elementos muy diferentes, como la ropa, la asistencia sanitaria y las comunicaciones. La diversificaci\u00f3n rebaja la volatilidad del \u00edndice subyacente, ya que las fluctuaciones de los niveles de elementos concretos se equilibran, en cierta medida, unos con otros. La causa del descenso de la inflaci\u00f3n de la eurozona ha sido, principalmente, FAT y energ\u00eda. En noviembre de 2011, FAT y energ\u00eda \u00a0elevaron la inflaci\u00f3n general en un 0,7% y un 1,3% respectivamente, pero ahora ambos componentes se han convertido, esencialmente, en un lastre, restando un 0,1% cada uno de la cifra agregada de julio de 2014. El declive de la tasa de inflaci\u00f3n en la eurozona puede explicarse, al menos parcialmente, por el fortalecimiento del euro frente al d\u00f3lar (a principios de 2012 el d\u00f3lar val\u00eda 1,27 EUR y ha subido hasta un nivel m\u00e1ximo de 1,39 a principios de mayo de 2014), que ha tenido un efecto deflacionario sobre los precios de las importaciones. En los \u00faltimos meses, cuando la tendencia del tipo de cambio empez\u00f3 a invertirse, \u00a0el precio del petr\u00f3leo cay\u00f3 con fuerza (USD 114 por barril de Brent a mediados de junio de 2014 hasta el actual USD 102), lo que ayud\u00f3 a poner presi\u00f3n a la baja sobre los precios de la energ\u00eda. Ser\u00e1 interesante observar c\u00f3mo afectar\u00e1n los acontecimientos geopol\u00edticos en Ucrania y Oriente Medio a las aportaciones de la inflaci\u00f3n de la energ\u00eda en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n

Ahora vamos a comparar las tasas de inflaci\u00f3n por pa\u00edses. Las dos grandes econom\u00edas de la eurozona Alemania y Francia, tuvieron tasas de inflaci\u00f3n en julio claramente por debajo del 1% (0,8% y 0,6%, respectivamente). La periferia experiment\u00f3 una inflaci\u00f3n nula (Italia con un 0%) o incluso deflaci\u00f3n (Espa\u00f1a -0.4%, Portugal -0.7%, Grecia -0.8%). Indudablemente, estas cifras son bajas. Pero vamos a compararlas con las tasas de inflaci\u00f3n hist\u00f3ricas. Vamos a echar un vistazo a los \u00faltimos diez a\u00f1os de datos de tasas de inflaci\u00f3n (\u00edndices anuales de cambio del IPCA, publicados mensualmente) de la Eurozona en conjunto, sus cuatro principales econom\u00edas y, por comparaci\u00f3n, Estados Unidos. Para cada pa\u00eds, hemos ordenado los datos de menores a mayores y los hemos dividido en tres franjas: el 25% m\u00e1s bajo, un 50% en la franja media y el 25% m\u00e1s alto (ver el gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n). Las l\u00edneas blancas marcan la frontera por debajo de la cual se sit\u00faa el 10% m\u00e1s bajo de tasa de inflaci\u00f3n de cada serie de datos. Adem\u00e1s, subrayamos las cifras de inflaci\u00f3n m\u00e1s recientes, as\u00ed como las cifras de hace uno y dos a\u00f1os.<\/p>\n

\"Cifras<\/a><\/p>\n

De este gr\u00e1fico, se pueden extraer una serie de conclusiones. Por ejemplo, la oscilaci\u00f3n de la tasa de inflaci\u00f3n de Alemania es de un 4,2% (del -0,7% al 3,5%), la de Italia, un 4,3% (del -0,1% al 4,2%), ambas horquillas de oscilaci\u00f3n significativamente m\u00e1s bajas que la de Espa\u00f1a, que es del 6,6% (del -1,3% al 5,3%) y la de Estados Unidos del 7,7% (del -2,1% al 5,6%). Lo m\u00e1s importante es que el gr\u00e1fico sit\u00faa en un contexto estad\u00edstico el descenso de las tasas de inflaci\u00f3n europeas a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os. Las cifras de inflaci\u00f3n de julio de 2012 siguen estando dentro del 50% de la franja media, o incluso en el 25% superior, en el caso de Italia. Excepto en Alemania, las tasas de inflaci\u00f3n excedieron en ese momento el l\u00edmite m\u00e1ximo del BCE del 2%. Sin embargo, los datos m\u00e1s recientes apuntan a que, desde julio de 2014, pueden encontrarse todos en el 10% m\u00e1s bajo de las horquillas de inflaci\u00f3n de 10 a\u00f1os. La inflaci\u00f3n alemana est\u00e1 exactamente en el umbral de su 10% inferior y la cifra francesa, ligeramente por debajo. La inflaci\u00f3n en Italia y Espa\u00f1a ha ca\u00eddo bastante por debajo de ese umbral. La cifra de inflaci\u00f3n actual de Italia del 0% marca el segundo mes m\u00e1s bajo del pa\u00eds de los \u00faltimos diez a\u00f1os. En contraste, la inflaci\u00f3n de precios de consumo de Estados Unidos no sigue una trayectoria a la baja sino que, a lo largo de los \u00faltimos dos a\u00f1os, las cifras aumentan una y otra vez entre el 1% y ligeramente por encima del 2,0%. Por ejemplo, la cifra del mes de julio de 2012, del 1,4%, pertenece a la franja del 25% inferior, mientras la tasa de inflaci\u00f3n, tanto de julio de 2013, como de julio de 2014, es del 2%, es decir que est\u00e1 dentro del 50% de la franja media.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 significa esto para los inversores de renta fija? Para empezar, la divergencia de las tasas de inflaci\u00f3n entre Europa y Estados Unidos, unida a importantes diferencias en el crecimiento del PIB (Eurozona con -0,4% en 2013 y 0% en el T2 de 2014, frente a Estados Unidos con 2,2% y 4,0%, respectivamente) y la fortaleza del mercado laboral (Eurozona con un \u00edndice de desempleo del 11,9% en 2013 y del 11,6% en T2 2014 frente a Estados Unidos con el 7,4% y el 6,2%, respectivamente), refuerza el argumento de una separaci\u00f3n entre las dos zonas econ\u00f3micas. La ca\u00edda progresiva de la tasa de inflaci\u00f3n de la Eurozona por debajo del nivel del 2% otorga al BCE cierto espacio de maniobra. Las tasas de inter\u00e9s europeas probablemente van a seguir esencialmente en cero durante un tiempo, y no ser\u00eda sorprendente que, en el futuro, el BCE introdujera pol\u00edticas monetarias m\u00e1s acomodaticias, como compras de activos, en un intento de estimular la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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