{"id":612,"date":"2014-10-03T10:25:53","date_gmt":"2014-10-03T10:25:53","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=612"},"modified":"2023-04-14T11:04:10","modified_gmt":"2023-04-14T11:04:10","slug":"es-la-regulacion-estupido-el-programa-de-compras-de-abs-del-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/10\/es-la-regulacion-estupido-el-programa-de-compras-de-abs-del-bce\/","title":{"rendered":"Es la regulaci\u00f3n, est\u00fapido: el programa de compras de ABS del BCE"},"content":{"rendered":"\n<p>El Banco Central Europeo (BCE) por fin se une a la fiesta del <em>quantitative<\/em> <em>easing<\/em> (QE). Las compras no esterilizadas de activos han sido una importante herramienta en la mayor parte del mundo desarrollado en los \u00faltimos a\u00f1os, pero el BCE realizar\u00e1 su primera incursi\u00f3n en el mundo de la QE poniendo en marcha un programa de compras de titulizaciones de activos (precisamente cuando la Reserva Federal estadounidense pone fin al suyo).<\/p>\n\n\n\n<p>A trav\u00e9s de este programa, concentrado en titulizaciones de activos (ABS) \u201csencillas, transparentes y reales\u201d, el BCE espera estimular el cr\u00e9dito a la econom\u00eda real y con ello alejar la amenaza de la deflaci\u00f3n. Un mercado de ABS sano deber\u00eda ofrecer a los bancos una alternativa a largo plazo a la financiaci\u00f3n barata ofrecida por el banco central, ya que estos instrumentos est\u00e1n respaldados por activos tan variados como pr\u00e9stamos para la compra de autom\u00f3viles, hipotecas y pagos de tarjetas de cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n<p>No cabe duda de que el mercado europeo necesita revitalizarse, debido al dr\u00e1stico descenso de la actividad desde la crisis financiera. En 2013 se emitieron tan solo 183.000 millones de euros en ABS (seg\u00fan datos de la Asociaci\u00f3n de Mercados Financieros en Europa, AFME), frente a 711.000 millones en 2008. En cambio, el mercado estadounidense goza de una salud incomparable: en 2013 se emiti\u00f3 un total de 1,5 billones de euros en ABS, volumen que super\u00f3 con creces el nivel de 2008, de 934.000 millones.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/ECB-ABS-blog-SP-1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/ECB-ABS-blog-SP-1.png\" alt=\"Volumen de emisiones en 2013 como porcentaje del volumen de 2008\" class=\"wp-image-617\"\/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Sin embargo \u2013no pod\u00eda ser de otra forma\u2013 el BCE se enfrenta a un obst\u00e1culo muy considerable, esta vez de naturaleza regulatoria: el tratamiento de las titulizaciones bajo la propuesta m\u00e1s reciente de Solvencia II. Seg\u00fan esta Directiva, en su forma actual, las compa\u00f1\u00edas de seguros (uno de los principales inversores con anterioridad a la crisis) deben tener el doble de capital para invertir en un RMBS holand\u00e9s a 5 a\u00f1os, de categor\u00eda AAA, del que deber\u00edan tener en el caso de una c\u00e9dula hipotecaria de igual calificaci\u00f3n y vencimiento, respaldada por activos similares.&nbsp;Para los emisores de la periferia de la eurozona, la situaci\u00f3n es m\u00e1s onerosa todav\u00eda: el cargo de capital sobre un RMBS espa\u00f1ol con calificaci\u00f3n A+ a 5 a\u00f1os es aproximadamente del 20%, frente a un cargo del 7% para una c\u00e9dula hipotecaria de caracter\u00edsticas similares. Aunque esto no es aplicable a las gestoras de activos como nosotros, s\u00ed presenta un obst\u00e1culo muy real para las aseguradoras, que seguramente llegar\u00e1n a la conclusi\u00f3n de que pueden lograr mayores rentabilidades invirtiendo en otros activos.<\/p>\n\n\n\n<p>Sin duda, la idea detr\u00e1s de unos cargos de capital tan elevados es proteger los balances frente a la posibilidad de incumplimiento, pero un r\u00e1pido vistazo a los datos de default es muy interesante. Seg\u00fan un estudio de Standard &amp; Poor\u2019s, los niveles de incumplimiento en RMBS europeos han alcanzado un m\u00e1ximo ligeramente superior al 1% en los \u00faltimos seis a\u00f1os. Sin embargo, en Estados Unidos \u2013donde los cargos de capital est\u00e1n m\u00e1s en l\u00ednea con los de la deuda corporativa\u2013 los niveles de incumplimiento en RMBS han sido muy superiores: hasta el 28,5% en 2009, y un poco superiores al 10% en 2013. En general, aunque existe cierta diferenciaci\u00f3n entre las clasificaciones regulatorias de ABS, los cargos de capital estadounidenses son significativamente inferiores a los europeos en todos los instrumentos.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/ECB-ABS-blog-SP-2.png\" alt=\"Tasas de incumplimiento en titulizaciones RMBS\" class=\"wp-image-618\"\/><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Este es un tema particularmente urgente por partida doble: el BCE espera poner en marcha su programa de compras de ABS en octubre, y el borrador de la legislaci\u00f3n Solvencia II se someter\u00e1 a voto a finales de septiembre. A no ser que la Comisi\u00f3n Europea adapte r\u00e1pidamente la propuesta legislativa existente, cualquier intento del BCE por estimular el mercado ser\u00e1 probablemente en vano. Como m\u00ednimo, el BCE necesita igualar el tratamiento de capital de instrumentos como los RMBS con el de otros productos respaldados por activos, como las c\u00e9dulas hipotecarias.<\/p>\n\n\n\n<p>Al fin y al cabo, sin la demanda de una base de clientes m\u00e1s amplia que el propio BCE, los emisores tendr\u00e1n pocos incentivos para emitir estos instrumentos. En este caso, el mercado continuar\u00e1 estancado y probablemente se desperdiciar\u00e1 una valiosa oportunidad para revigorizar el cr\u00e9dito a la econom\u00eda real.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El Banco Central Europeo (BCE) por fin se une a la fiesta del quantitative easing (QE). 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