{"id":667,"date":"2014-11-04T14:29:23","date_gmt":"2014-11-04T14:29:23","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=667"},"modified":"2014-11-17T10:11:08","modified_gmt":"2014-11-17T10:11:08","slug":"quien-gana-mas-si-el-bce-compra-deuda-corporativa-los-franceses","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/11\/quien-gana-mas-si-el-bce-compra-deuda-corporativa-los-franceses\/","title":{"rendered":"\u00bfQui\u00e9n gana m\u00e1s si el BCE compra deuda corporativa? Los franceses"},"content":{"rendered":"<p>La compra de 1.700 millones de euros en deuda garantizada realizada la semana pasada por el Banco Central Europeo (BCE) marc\u00f3 el comienzo definitivo del programa \u00abQE light\u00bb de la eurozona. Hasta la fecha, la entidad se ha concentrado en c\u00e9dulas hipotecarias y titulizaciones de activos (ABS), pero un <a href=\"http:\/\/uk.reuters.com\/article\/2021\/12\/21\/uk-ecb-policy-idUKKCN0IA0WK20141021\" target=\"_blank\"><strong>art\u00edculo<\/strong><\/a> de Reuters publicado hace unos d\u00edas caus\u00f3 expectaci\u00f3n entre los inversores, al especular que el BCE podr\u00eda no tardar en considerar la compra de bonos corporativos en el mercado secundario en el marco de su programa de QE. Aunque sus oficiales desmintieron r\u00e1pidamente estos rumores, el BCE ya hab\u00eda manifestado su intenci\u00f3n de devolver su balance al nivel de 2012 para impulsar la demanda; ello equivaldr\u00eda a la compra de 1 bill\u00f3n de euros en activos, con lo que muchos disputan que esto pueda lograrse \u00fanicamente mediante compras de c\u00e9dulas y ABS. Teniendo en cuenta que un QE con deuda soberana supondr\u00eda b\u00e1sicamente la financiaci\u00f3n de gobiernos por parte del BCE, la mejor alternativa ser\u00eda la deuda corporativa, o \u00abQE plus\u00bb.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/El-balance-del-BCE-deberia-crecer-en-1-billon-de-EUR.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-711\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/El-balance-del-BCE-deberia-crecer-en-1-billon-de-EUR.png\" alt=\"El balance del BCE deber\u00eda crecer en 1 bill\u00f3n de EUR para volver a los niveles de mediados de 2012\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>\u00bfDe implementarse el \u00abQE plus\u00bb, qu\u00e9 pa\u00edses europeos saldr\u00edan m\u00e1s beneficiados? Asumiendo que el BCE tratar\u00e1 de comprar bonos denominados en euros emitidos por un amplio abanico de compa\u00f1\u00edas europeas, he filtrado el \u00edndice Merrill Lynch Euro Non-Financial y lo he reponderado para obtener un indicador representativo de un universo te\u00f3rico de emisores corporativos elegibles. A continuaci\u00f3n, he calculado la contribuci\u00f3n de cada pa\u00eds individual al PIB de la eurozona (excluyendo, eso s\u00ed, a Chipre, Grecia, Letonia y Malta del an\u00e1lisis, al no estar incluidos en el \u00edndice original). Acto seguido, he medido la diferencia entre ambas variables para determinar qui\u00e9nes podr\u00edan ser los principales ganadores y perdedores en un mundo \u00abQE plus\u00bb en t\u00e9rminos de demanda. Pese a tratarse de un enfoque altamente hipot\u00e9tico, los resultados son interesantes. El claro ganador es Francia, con un diferencial del 17,5%: el pa\u00eds representa un 21,7% del PIB de la eurozona, pero potencialmente podr\u00eda ser escenario de un 39% de todas las compras de bonos corporativos del BCE. Holanda es el \u00fanico otro pa\u00eds susceptible de experimentar una demanda de deuda superior a su contribuci\u00f3n al PIB de la zona euro. El resto de pa\u00edses miembros parecen sufrir, especialmente Alemania: el motor de la eurozona genera una cuarta parte del PIB de la regi\u00f3n, pero es el \u00faltimo de la lista. En el caso de Estonia y Luxemburgo, ambas variables parecen equilibradas. Todos los pa\u00edses perif\u00e9ricos registran diferenciales de demanda negativos, pero Italia y Portugal parecen ser los m\u00e1s perjudicados.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Ganadores-y-perdedores-ponderados-por-PIB.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-712\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Ganadores-y-perdedores-ponderados-por-PIB.png\" alt=\"Ganadores y perdedores ponderados por PIB\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>A\u00f1adiendo un filtro adicional y asumiendo que el BCE descartar\u00eda la compra de entidades con capital gubernamental \u2013por ejemplo compa\u00f1\u00edas industriales y de servicios p\u00fablicos\u2013 en l\u00ednea con su renuencia a financiar gobiernos, obtenemos un universo m\u00e1s refinado. La mayor\u00eda de los pa\u00edses contin\u00faan benefici\u00e1ndose menos de lo que les corresponder\u00eda (debido a la ganancia de Francia), pero en menor medida. Las dos excepciones son B\u00e9lgica y Finlandia, que salen perdiendo. En cambio, Espa\u00f1a se une a Francia y a Holanda como beneficiaria neta de las compras de deuda corporativa del BCE. El otro pa\u00eds destacado al aplicarse este criterio es Estonia, que se une a las filas de los perdedores al no tener bonos elegibles en el nuevo universo de deuda (su contribuci\u00f3n previa al indicador era a trav\u00e9s de una compa\u00f1\u00eda de servicios p\u00fablicos propiedad del estado).<\/p>\n<p>Quiero advertir nuevamente de que este enfoque es muy te\u00f3rico, pero vale la pena reflexionar sobre los resultados que arroja. Aunque el BCE podr\u00eda optar por un enfoque uniforme y descentralizado, no cabe duda de que habr\u00e1 ganadores y perdedores pol\u00edticos (y este no es un debate claramente definido de tipo n\u00facleo\/periferia). Esto es especialmente cierto si el BCE contin\u00faa estableciendo excepciones en su programa de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa, lo cual no hace m\u00e1s que reducir su universo de inversi\u00f3n potencial. Si el BCE desea seriamente superar la perspectiva de a\u00f1os de deflaci\u00f3n, deber\u00eda dejarse de \u00abQE light\u00bb o incluso de \u00abQE plus\u00bb, y concentrarse en el mercado de deuda m\u00e1s grande y m\u00e1s l\u00edquido a trav\u00e9s de una QE de deuda soberana en toda regla.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La compra de 1.700 millones de euros en deuda garantizada realizada la semana pasada por el Banco Central Europeo (BCE) marc\u00f3 el comienzo definitivo del programa \u00abQE light\u00bb de la eurozona. 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