Hace tiempo que esper\u00e1bamos la revisi\u00f3n de la calidad de los activos (AQR) del Banco Central Europeo (BCE) y los resultados de los tests de estr\u00e9s, y la semana pasada, por fin, se hicieron p\u00fablicos. B\u00e1sicamente, la AQR examin\u00f3 130 bancos europeos para descubrir hasta qu\u00e9 punto las entidades prestamistas podr\u00edan hacer frente a distintos grados de crisis econ\u00f3mica. Los bancos representaban entre todos el 82% de los activos bancarios de la Eurozona.<\/p>\n
El resumen de esta larga historia es que hay 25 bancos que no han superado o bien la AQR o bien los test de estr\u00e9s. No se ha detectado mucha actividad en el mercado de bonos, puesto que ya se esperaba que estos bancos suspendieran las pruebas. Lo importante es que la insuficiencia de capital que los tests han detectado es s\u00f3lo de 7.000 millones de euros. Esta cantidad parece manejable, y los bancos con insuficiencia de capital deben presentar planes de recapitalizaci\u00f3n en las pr\u00f3ximas dos semanas.<\/p>\n
La parte aterradora de la AQR est\u00e1 enterrada en la p\u00e1gina 67<\/strong><\/a> del informe en una tabla que identifica la exposici\u00f3n de los balances bancarios a la morosidad (o, en otras palabras, las deudas incobrables). Cuando la Autoridad Bancaria Europea aplic\u00f3 su definici\u00f3n de exposici\u00f3n a la morosidad en lugar de las definiciones internas propias de los bancos comerciales, las deudas incobrables se dispararon un 18,3% hasta alcanzar 879.100 millones de euros, lo que equivale a casi el 9% del PIB de la Eurozona.<\/p>\n Lo que nos aterra de la revisi\u00f3n de las deudas incobrables es que los pr\u00e9stamos morosos son un indicador retardado. Las cosas est\u00e1n probablemente mucho peor que esos 879.100 millones de morosidad. Y ahora que es posible que la Eurozona se deslice hacia la deflaci\u00f3n (un escenario que no se prob\u00f3 en la AQR) y est\u00e1 flirteando con la recesi\u00f3n, tenemos que preguntarnos si los pr\u00e9stamos incobrables llegar\u00e1n a alcanzar el list\u00f3n del bill\u00f3n de euros en un futuro no muy lejano. Dado el gran exceso de deuda incobrable que el sistema bancario europeo tiene que digerir, no nos sorprende que el crecimiento de los pr\u00e9stamos bancarios en Europa sea tan d\u00e9bil. La respuesta podr\u00eda ser un banco malo europeo.<\/p>\n 2. Los economistas profesionales aciertan cada vez menos al pronosticar la inflaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n Desde 1999, el BCE encuesta trimestralmente a m\u00e1s de 75 economistas profesionales que trabajan en bancos e instituciones financieras de toda la Uni\u00f3n Europea. Pretende as\u00ed valorar las expectativas sobre la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica futura y conseguir determinar si est\u00e1n perdiendo credibilidad pol\u00edtica o no.<\/p>\n En esta encuesta, el BCE pregunta a los economistas su estimaci\u00f3n sobre la inflaci\u00f3n, el crecimiento del PIB real y el desempleo a lo largo de diferentes horizontes temporales. Una pregunta importante que se formula a los economistas es cu\u00e1les son sus expectativas de inflaci\u00f3n a lo largo de un periodo de 12 meses. El BCE pretende descubrir si esas expectativas empiezan a \u201cdesviarse\u201d. Es decir, si las estimaciones est\u00e1n empezando a alejarse sustancialmente del objetivo de estabilidad de inflaci\u00f3n de precios del BCE de aproximadamente un 2%.<\/p>\n Comparando las estimaciones realizadas con 12 meses de antelaci\u00f3n y las cifras reales de inflaci\u00f3n, vemos que los economistas profesionales est\u00e1n sobreestimando seriamente los datos de inflaci\u00f3n. Desde 2000 hasta 2007, las estimaciones de los economistas sobre la inflaci\u00f3n fueron bastante acertadas. A lo largo de ese periodo, los economistas encuestados infraestimaron la inflaci\u00f3n en torno a un 0,5%.<\/p>\n En 2008, todo se descontrol\u00f3. Recordemos que los economistas formularon sus estimaciones correspondientes a marzo de 2008 doce meses antes, en marzo de 2007, por lo que hay que tener cierta indulgencia hacia ellos. Sin embargo, los economistas no supieron prever el gran repunte de la inflaci\u00f3n que se produjo cuando el precio del petr\u00f3leo se elev\u00f3 a lo largo de 2007 y 2008 y en consecuencia infraestimaron la inflaci\u00f3n nada menos que en un 1,7% en 2008. Desde 2008 en adelante, los economistas no han acertado en sus estimaciones de la inflaci\u00f3n a 12 meses vista, sobrevalor\u00e1ndola o infravalor\u00e1ndola.<\/p>\n Lo que asusta del gr\u00e1fico que figura a continuaci\u00f3n es el hecho de que desde 2013, los economistas europeos han sobreestimado la inflaci\u00f3n en la UE. Ya va siendo hora de que empiecen a preguntarse: \u201c\u00bfDe qu\u00e9 me estoy olvidando?\u201d La posibilidad muy real de que la Eurozona entre en un periodo deflacionario es actualmente el mayor problema del mundo y los encargados de la tarea de hacer un seguimiento de esta amenaza no lo est\u00e1n consiguiendo.<\/p>\n 3. La nueva operaci\u00f3n fabricante de viudas<\/strong><\/p>\n A continuaci\u00f3n incluyo un extracto de un post anterior titulado \u201cFrenos a la Rentabilidad\u201d.<\/strong><\/p>\n Para los inversores, una operaci\u00f3n que siempre ha generado p\u00e9rdidas, a lo largo de un tiempo razonable, han sido las posiciones cortas en los bonos soberanos japoneses (JGBs). Esta operaci\u00f3n, \u00fanica en su constancia, ha adquirido un nombre propio: \u201cla f\u00e1brica de viudas\u201d. A lo largo de los \u00faltimos 24 a\u00f1os, las rentabilidades de JGB han descendido de forma continuada desde un m\u00e1ximo de aproximadamente un 8% registrado en 1990, hasta cerca del 0,62% en la actualidad. A pesar del gran experimento monetario de \u201cAbenomics\u201d, el fabricante de viudas est\u00e1 vivito y coleando.<\/em><\/p>\n Puede que la historia no se repita pero puede rimar.. Como muestra el gr\u00e1fico siguiente, las rentabilidades de los bonos soberanos de Estados Unidos, Alemania y Reino Unido siguen un camino siniestramente semejante al de los JGBs a principios de los 90. Hay que plantear la pregunta: \u00bflas posiciones cortas en bonos soberanos de pa\u00edses desarrollados se han convertido en la nueva f\u00e1brica de viudas?<\/em><\/p>\n Para los inversores en deuda soberana o para cualquier persona cuya cartera de bonos tenga una duraci\u00f3n corta, el gr\u00e1fico que aparece a continuaci\u00f3n es aterrador. \u00bfQu\u00e9 suceder\u00eda si el mundo desarrollado estuviera entrando en un periodo de estancamiento prolongado? \u00bfQu\u00e9 pasar\u00eda si las rentabilidades de los activos sin riesgo siguieran bajando de forma permanente? \u00bfQu\u00e9 suceder\u00eda si los esfuerzos de los bancos centrales no consiguieran evitar la deflaci\u00f3n?<\/p>\n 4. La deuda total mundial es de $99.620.935.229.797,10<\/strong><\/p>\n Por primera vez en la historia, la deuda mundial est\u00e1 a punto de cruzar la barrera de los 100 trillones de d\u00f3lares. Esa cifra es bastante dif\u00edcil de imaginar. Por tanto, he hecho una b\u00fasqueda r\u00e1pida y he sacado los siguientes datos en un intento de visualizar la enormidad de la cent\u00e9sima parte de la deuda mundial actual, es decir, 1 trill\u00f3n de d\u00f3lares. Ah\u00ed van:<\/p>\n Resulta sencillamente incre\u00edble que el mundo haya a\u00f1adido otros 20 trillones de deuda desde junio de 2009, un momento en el que la econom\u00eda global se estaba recuperando de una crisis financiera devastadora, provocada en parte por el excesivo apalancamiento. Desgraciadamente, el sistema financiero parece ser adicto a la deuda. Los bancos centrales han facilitado esta adicci\u00f3n a trav\u00e9s de est\u00edmulos como la QE y una pol\u00edtica monetaria ultra-relajada, que ha obligado a los ahorradores a dirigirse a inversiones m\u00e1s arriesgadas con la esperanza de generar una rentabilidad real positiva.<\/p>\n![\"A](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Blog-ES-Halloween-1.png\")
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