{"id":704,"date":"2014-11-07T12:45:07","date_gmt":"2014-11-07T12:45:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=704"},"modified":"2023-07-12T13:45:05","modified_gmt":"2023-07-12T13:45:05","slug":"control-sobre-las-finanzas-publicas-el-reembolso-de-prestamos-de-guerra-ante-el-crecimiento-del-endeudamiento-britanico","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/11\/control-sobre-las-finanzas-publicas-el-reembolso-de-prestamos-de-guerra-ante-el-crecimiento-del-endeudamiento-britanico\/","title":{"rendered":"\u201cControl sobre las finanzas p\u00fablicas\u201d. El reembolso de pr\u00e9stamos de guerra ante el crecimiento del endeudamiento brit\u00e1nico."},"content":{"rendered":"\n

Como ya saben, siempre nos han fascinado los \u00abWar Loans\u00bb (pr\u00e9stamos de guerra) del Reino Unido, y en este blog hemos escrito en varias ocasiones sobre estos instrumentos (as\u00ed lo hicimos en 2011<\/a>, recomendando su rescate por parte del gobierno brit\u00e1nico). Los bonos y la guerra van de la mano, y a lo largo de la historia, el crecimiento del endeudamiento de las naciones se ha debido muy a menudo a la necesidad de financiar conflictos b\u00e9licos y sufragar el coste de las reparaciones posteriores. Los pr\u00e9stamos de guerra brit\u00e1nicos a\u00fan en circulaci\u00f3n tambi\u00e9n son un testimonio de la penuria fiscal que sufri\u00f3 el Reino Unido en los a\u00f1os treinta del siglo pasado, y del cuasi-incumplimiento que condujo a una patri\u00f3tica (y podr\u00eda decirse que voluntaria) reducci\u00f3n de su cup\u00f3n del 5% al 3,5%. Su evoluci\u00f3n tambi\u00e9n refleja las fases inflacionarias de los setenta y de los ochenta, que provoc\u00f3 el colapso del valor de estos bonos perpetuos de duraci\u00f3n elevada hasta niveles en los que sus rentabilidades eran mayores que sus precios. British Path\u00e9<\/a> tiene una serie de excelentes v\u00eddeos grabados alrededor del momento en que se reestructur\u00f3 deuda por importe de 2.000 millones de libras esterlinas (la reducci\u00f3n de cup\u00f3n mencionada), incluyendo uno de Neville Chamberlain, el entonces primer ministro brit\u00e1nico, presentando su plan en la cubierta de un buque. Aparentemente, en aquella \u00e9poca se le consideraba un genio medi\u00e1tico y un im\u00e1n period\u00edstico.<\/p>\n\n\n\n

El pasado viernes, el Tesoro brit\u00e1nico anunci\u00f3 que reembolsar\u00eda 218 millones de libras de uno de estos pr\u00e9stamos m\u00e1s peque\u00f1os y de mayor cup\u00f3n, a su valor nominal (100). Este bono fue emitido en 1927 para refinanciar deuda emitida inicialmente durante la Primera Guerra Mundial. Obviamente, la noticia ha suscitado especulaci\u00f3n de que el resto de pr\u00e9stamos de guerra \u2013incluida la emisi\u00f3n de 2.000 millones de libras al 3,5%\u2013 tambi\u00e9n se reembolsar\u00eda si las rentabilidades permanecen bajas (debemos decir que tenemos estos bonos en cartera, as\u00ed como otros gilts similares, y estar\u00edamos encantados ante tal desarrollo).<\/p>\n\n\n\n

Lo que me llam\u00f3 la atenci\u00f3n del anuncio fue el comentario del ministro de Hacienda de que \u00absi hoy podemos adoptar esta medida es gracias a las dif\u00edciles decisiones que ha tomado este gobierno para tomar el control de las finanzas p\u00fablicas\u2026 (y) lo m\u00e1s importante, el hecho de que ya no tendremos que pagar el elevado inter\u00e9s de estos bonos significa que esta decisi\u00f3n beneficia sobre todo al contribuyente\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Efectivamente, los bonos parecen haber beneficiado en gran medida al contribuyente: FT Alphaville<\/a> calcul\u00f3 que, en t\u00e9rminos reales, la carga de la deuda se ha ido reduciendo por la v\u00eda de la inflaci\u00f3n, hasta el punto en que se reembolsan 1,82 libras por 100 emitidas; \u00a1hasta un bono basura en mora suele reembolsar 40 peniques por libra al inversor! No obstante, hay que decir que pese a toda esta ret\u00f3rica de ahorro para el contribuyente, si este bono se refinancia a un 3% anual, por ejemplo, la hacienda brit\u00e1nica solamente se ahorra 2 millones por a\u00f1o, en el contexto de un d\u00e9ficit presupuestario que casi alcanza los 100.000 millones de libras anuales.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, \u00bfha sido el gobierno brit\u00e1nico realmente capaz de reembolsar este bono gracias a su \u00abf\u00e9rreo control\u00bb sobre las finanzas p\u00fablicas? Bajo el actual gabinete, el Reino Unido no solo ha perdido su valiosa calificaci\u00f3n AAA: incluso ahora que ha vuelto el crecimiento, el d\u00e9ficit fiscal ha aumentado en la mayor\u00eda de los meses del a\u00f1o, debido sobre todo a las bajas recaudaciones en concepto del impuesto sobre la renta. El Instituto de Estudios Fiscales (IFS) sugiere que se requieren nuevas medidas de austeridad por importe de 37.000 millones de libras para sanear las cuentas en el plazo de unos tres a\u00f1os. El siguiente gr\u00e1fico muestra que el Reino Unido ha experimentado una mejora de su d\u00e9ficit como porcentaje del PIB muy inferior a la lograda por sus mayores hom\u00f3logos econ\u00f3micos. De hecho, la deuda nacional brit\u00e1nica ha crecido en 100.000 millones de libras en un a\u00f1o, y va camino de alcanzar la cifra de 1,5 billones de libras.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Por consiguiente, las finanzas p\u00fablicas del Reino Unido no han mejorado de forma significativa. De hecho, tal como muestra el siguiente gr\u00e1fico, la capacidad de refinanciar deuda perpetua antigua con bajas rentabilidades no tiene nada que ver con factores de \u00e1mbito nacional: todos los bonos de los mercados desarrollados han registrado ca\u00eddas en sus rentabilidades desde la crisis de cr\u00e9dito. Este colapso de las rentabilidades de la deuda no se debe a cuestiones de solvencia, sino al exceso de ahorro a nivel global, a la expansi\u00f3n cuantitativa (o a meras expectativas de la misma en el caso de Alemania) y a temores de estancamiento y deflaci\u00f3n estructurales.<\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Jap\u00f3n muestra algunas de las rentabilidades m\u00e1s bajas; su bono soberano a 40 a\u00f1os, por ejemplo, ofrece actualmente un 1,77%. Al mismo tiempo, el pa\u00eds asi\u00e1tico ha sido uno de los m\u00e1s irresponsables a nivel fiscal: su d\u00e9ficit presupuestario ha promediado m\u00e1s de un 6% anual en los \u00faltimos 20 a\u00f1os, su d\u00e9ficit en 2013 era del 9,3% del PIB, y su ratio de deuda p\u00fablica bruta\/PIB se dispar\u00f3 de alrededor del 60% a comienzos de los noventa hasta superar el 200% hoy en d\u00eda. Podr\u00eda afirmarse que unas rentabilidades de la deuda muy bajas dicen mucho m\u00e1s sobre la perspectiva del mercado sobre las tasas de crecimiento nominal a largo plazo que sobre la disciplina fiscal de los gobiernos; en todo caso, cabr\u00eda argumentar que en lugar de ser algo que celebrar, unas rentabilidades bajas \u2013as\u00ed como el reembolso de los pr\u00e9stamos de guerra\u2013 son una se\u00f1al preocupante, al sugerir un potencial de crecimiento econ\u00f3mico muy bajo.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfOcurrir\u00e1 lo mismo con el pr\u00e9stamo de guerra al 3,5% que con el Consol al 4%? Obviamente, el cup\u00f3n m\u00e1s bajo deja el list\u00f3n algo m\u00e1s alto para su reembolso, y al precio actual del bono \u2013de casi 92\u2013 significa que los inversores obtendr\u00edan una ganancia de capital de 8 puntos. El otro factor que preocupa a la Oficina de Gesti\u00f3n de Deuda (DMO) del Reino Unido es que las rentabilidades de la deuda suban de modo sustancial entre un anuncio como el del viernes y la fecha en que reembolsar\u00e1n el dinero el a\u00f1o que viene, hasta el punto en que a ese nivel hubiera sido mejor dejarlos en circulaci\u00f3n. As\u00ed, el deseo del gobierno de no cometer un error embarazoso tambi\u00e9n es otra variable a tener en cuenta, y significa que la decisi\u00f3n al respecto tiene que ser inequ\u00edvoca. Si las rentabilidades permanecen cerca de sus niveles actuales, podr\u00eda ser deseable anunciar el calendario de los pagos de cup\u00f3n de los pr\u00e9stamos de guerra al 3,5% en un presupuesto preelectoral temprano: el reembolso tendr\u00eda lugar, probablemente, en una fecha de cup\u00f3n, y al requerir un aviso previo de 90 d\u00edas, el 1 de junio podr\u00eda ser factible.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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