{"id":798,"date":"2014-12-19T08:03:54","date_gmt":"2014-12-19T08:03:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=798"},"modified":"2014-12-24T07:45:10","modified_gmt":"2014-12-24T07:45:10","slug":"una-qe-conservadora-y-el-limite-cero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/12\/una-qe-conservadora-y-el-limite-cero\/","title":{"rendered":"Una QE conservadora y el l\u00edmite cero"},"content":{"rendered":"

Hac\u00eda bastante que no habl\u00e1bamos de la QE, aunque es un tema que hemos tratado a fondo en el pasado (en entradas como \u00abSub Zero?<\/em><\/a>\u00bb, \u00abQE – quite extraordinary<\/em><\/a>\u00bb y \u00abQuantitative easing – walking on custard<\/em><\/a>\u00bb). De momento, la QE parece haber pasado a la historia monetaria en el Reino Unido, y m\u00e1s recientemente, en los Estados Unidos. Sin embargo, el Banco de Jap\u00f3n la est\u00e1 aplicando de nuevo, y el Banco Central Europeo se dispone a lanzar su propia versi\u00f3n de la misma. Nuestros primeros posts pretend\u00edan analizar lo que en su momento era un nuevo experimento, pero \u00bfcu\u00e1l es nuestra opini\u00f3n ahora que la teor\u00eda ha pasado a la pr\u00e1ctica?<\/p>\n

Empecemos por lo b\u00e1sico. La pol\u00edtica monetaria alcanza el l\u00edmite cero, de modo que ya no es posible recortar m\u00e1s los tipos de inter\u00e9s a corto plazo. Por ende, llega la hora de \u00abimprimir\u00bb dinero nuevo. Dada su naturaleza prudente, el banco central tiene que ser capaz de volver a restringir la pol\u00edtica monetaria en un momento dado y destruir el dinero que ha creado. Por ello, se inclina por comprar grandes emisiones de deuda l\u00edquida y libre de riesgo, y adquiere un volumen ingente de deuda soberana.<\/p>\n

Esto hace que los tipos de inter\u00e9s a largo plazo tambi\u00e9n se aproximen al l\u00edmite cero, lo que deber\u00eda incentivar el endeudamiento a largo, desalentar el ahorro, incrementar los precios de los activos que dependen de los tipos a largo (propiedad inmobiliaria y renta variable), y de este modo estimular el crecimiento a trav\u00e9s del efecto riqueza.<\/p>\n

Los defensores de la QE consideran que los efectos descritos \u2013especialmente el efecto riqueza\u2013 demuestran que la pol\u00edtica se ha traducido en mayores precios de los activos, y a menudo emplean el siguiente gr\u00e1fico para ilustrar la correlaci\u00f3n entre ambos.<\/p>\n

\"Precios<\/a><\/p>\n

 <\/p>\n

Ciertamente, los precios de los activos han subido y el crecimiento ha vuelto, pero \u00bfd\u00f3nde est\u00e1 la inflaci\u00f3n?<\/p>\n

Sin duda, los pa\u00edses cuya divisa se ha desplomado (como el Reino Unido y Jap\u00f3n) han logrado inducir inflaci\u00f3n temporalmente. Ahora bien, en el caso brit\u00e1nico se trat\u00f3 de una breve intermitencia, y es probable que ocurra lo mismo en Jap\u00f3n una vez el yen encuentre un nuevo equilibrio estable, tras haberse depreciado m\u00e1s de un 50% frente al d\u00f3lar en los \u00faltimos tres a\u00f1os.<\/p>\n

Hay dos motivos fundamentales que explican por qu\u00e9 la inflaci\u00f3n brilla por su ausencia.<\/p>\n

Primeramente, la inflaci\u00f3n no es una mera creaci\u00f3n monetaria: depende de factores como el precio del petr\u00f3leo, la productividad, la tecnolog\u00eda, las expectativas inflacionarias y el libre mercado. El primero de estos ha sido sumamente vol\u00e1til, generando inflaci\u00f3n c\u00edclica y brotes de desinflaci\u00f3n, mientras que los \u00faltimos cuatro llevan muchos a\u00f1os fomentando una inflaci\u00f3n estructuralmente baja.<\/p>\n

El segundo motivo queda claro si analizamos lo que hace realmente la QE desde una perspectiva monetaria. El banco central simplemente intercambia efectivo por cuasi-efectivo. Quienes pose\u00edan t\u00edtulos de deuda soberana obtienen liquidez, mientras que el banco central pasa a tener deuda p\u00fablica en su balance. Los tipos de inter\u00e9s bajan en todos los tramos de la curva, pero en realidad no hay dinero nuevo circulando en la econom\u00eda. El efectivo que se ha creado se ha intercambiado por otra modalidad de liquidez: la deuda soberana.<\/p>\n

Los bancos centrales han creado dinero de forma muy conservadora, de manera que el impacto sobre el crecimiento y la inflaci\u00f3n se ha limitado al efecto riqueza y al descenso de los tipos a largo plazo.<\/p>\n

Este desplazamiento a la baja de toda la curva de tipos alcanzar\u00e1 su propio l\u00edmite cero y dejar\u00e1 de ser eficaz, como los tipos a corto plazo. El efecto riqueza disminuir\u00e1 al acercarse al l\u00edmite de las expectativas racionales de los inversores (como por ejemplo en cuanto a la inflaci\u00f3n) y los precios de los activos dejar\u00e1n de subir con tanta fuerza. Los activos en apreciarse se hallan en manos de individuos que reducir\u00e1n su consumo marginal al aumentar su patrimonio, o de quienes no pueden acceder a ellos (al tenerlos bloqueados en un fondo de pensiones, por ejemplo). Por ende, en su forma actual, la QE propiamente dicha alcanza un l\u00edmite cero.<\/p>\n

Cuando hablamos por primera vez de la QE, el gran temor era que desencadenara una espiral inflacionaria debido a la creaci\u00f3n masiva de dinero por parte de los bancos centrales. Sin embargo, hasta ahora la QE se ha instrumentado de manera responsable. Si por alg\u00fan motivo llegara a volver a sus ra\u00edces filos\u00f3ficas \u2013tal como describi\u00f3 Bernanke en el discurso ante el Club Nacional de Economistas en 2002 en el que se gan\u00f3 el apodo de \u00abHelic\u00f3ptero Ben\u00bb\u2013 sin duda causar\u00eda inflaci\u00f3n. Crear dinero sin recibir nada a cambio tiene un efecto inflacionario; pero hacerlo y canjearlo por cuasi-dinero (es decir, deuda p\u00fablica) es una cosa muy distinta.<\/p>\n

Afortunadamente, las pol\u00edticas fiscales y monetarias han logrado reactivar el crecimiento de manera eficaz, pero la inflaci\u00f3n sigue siendo baja. \u00bfPodr\u00e1 el BCE, como nuevo miembro del club de fans de la QE, generar una inflaci\u00f3n significativa a largo plazo con su programa tradicional de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa? Lo dudo. Al fin y al cabo, nadie lo ha conseguido hasta ahora.<\/p>\n

Central banks have printed money in a very conservative way, so its growth and inflation effects are limited to wealth effects, and a reduction in long term rates.<\/p>\n

The interest rate effect of driving the whole yield curve towards zero will reach its own zero bound, and cease to be effective, like short rates at the zero bound. The wealth effect will diminish as it will reach the bounds of investors’ rational market expectations (like inflation expectations) and asset prices will cease to rise as strongly. The assets that do rise are held by individuals who will reduce their marginal consumption as their wealth increases, or those that can’t access them as they, for example, are in a pension fund. Therefore QE itself, in its current form, reaches a zero bound.<\/p>\n

When we first discussed QE, the great fear was that it would result in an inflationary spiral as money is printed prolifically. However, QE has been done in a responsible fashion so far. If it were to return to its philosophical roots, as outlined by ‘helicopter Ben’ in his 2002 speech before the National Economists Club, then you would get inflation. Printing money with nothing in exchange for it is inflationary. Printing money and swapping it for near money (ie government debt) is not quite the same.<\/p>\n

Fortunately, monetary and fiscal policy has been effective in restoring growth, though inflation remains low. Will the new member of the QE fan club that is the ECB generate any meaningful long term inflation with its traditional QE programme? I doubt it. No one else has.<\/p>\n

 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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