{"id":845,"date":"2015-01-16T10:18:59","date_gmt":"2015-01-16T10:18:59","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=845"},"modified":"2015-01-20T15:54:37","modified_gmt":"2015-01-20T15:54:37","slug":"la-importancia-de-la-duracion-un-repaso-la-evolucion-de-la-renta-fija-en-2014","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/01\/la-importancia-de-la-duracion-un-repaso-la-evolucion-de-la-renta-fija-en-2014\/","title":{"rendered":"La importancia de la duraci\u00f3n : un repaso a la evoluci\u00f3n de la renta fija en 2014"},"content":{"rendered":"

A comienzos del a\u00f1o pasado, la gesti\u00f3n de la duraci\u00f3n se perfilaba como la clave del \u00e9xito en 2014. La expectativa era que las rentabilidades de la deuda subir\u00edan, a medida que la Reserva Federal estadounidense retirara su programa de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa (QE) y comenzara a normalizar los tipos de inter\u00e9s. Ante tal perspectiva, solo los m\u00e1s osados habr\u00edan adoptado una duraci\u00f3n superior a la del mercado de cara a 2014. Justificar tal estrategia habr\u00eda requerido dar muchas explicaciones, pues en ese momento parec\u00eda m\u00e1s l\u00f3gico infraponderar la duraci\u00f3n e inclinarse por la deuda corporativa.<\/p>\n

En retrospectiva, est\u00e1 claro que la duraci\u00f3n fue un factor importante en ciertas \u00e1reas de los mercados de renta fija, pero las clases de activos de menor duraci\u00f3n no fueron las m\u00e1s destacadas, sino todo lo contrario: adoptar una mayor duraci\u00f3n que el mercado ha dado sus frutos, ya que las rentabilidades de la deuda soberana de los pa\u00edses m\u00e1s potentes (core<\/em>) no han hecho m\u00e1s que bajar. El ejemplo m\u00e1s notorio de esta evoluci\u00f3n quiz\u00e1 sea la del bund<\/em> alem\u00e1n a 10 a\u00f1os, cuya rentabilidad en este momento ronda el 0,55%.<\/p>\n

\"durationES1\"<\/a><\/p>\n

De modo similar, la rentabilidad del treasury<\/em> estadounidense a 10 a\u00f1os ha bajado del 3% al 2,2% (tras cotizar cerca del 2% a comienzos de mes), y la del gilt<\/em> brit\u00e1nico equivalente lo ha hecho desde algo m\u00e1s del 3% hasta cerca del 1,8%.<\/p>\n

Las curvas de tipos se han aplanado en 2014.<\/p>\n

\"durationES2\"<\/a><\/p>\n

Sin embargo, la deuda soberana estadounidense a corto plazo se sustrajo a esta tendencia: la rentabilidad del bono a 2 a\u00f1os subi\u00f3 del 0,4% al 0,7%, al anticiparse subidas de los tipos de inter\u00e9s a corto. La deuda a medio y largo plazo gan\u00f3 terreno en la mayor\u00eda de los mercados, impulsada por una liquidez todav\u00eda abundante, expectativas de un pico m\u00e1s bajo de los tipos de inter\u00e9s, y un giro significativo en las expectativas de inflaci\u00f3n.<\/p>\n

El excelente comportamiento de los activos de mayor vencimiento ayuda a explicar por qu\u00e9 los mercados de deuda denominada en libras esterlinas se han contado entre los m\u00e1s destacados de nuestra selecci\u00f3n de \u00edndices en 2014. Los gilts<\/em> ligados a la inflaci\u00f3n, por ejemplo, presentan una considerable duraci\u00f3n media de unos 20 a\u00f1os y han registrado una impresionante subida del 18,7% (el reciente post de Mike da m\u00e1s detalles a este respecto<\/a>); los gilts<\/em> nominales (con una duraci\u00f3n media justo por debajo de los 10 a\u00f1os) tambi\u00e9n se han destacado, con una rentabilidad total del 13%. Por este motivo, el cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n denominado en libras tambi\u00e9n se ha anotado una fuerte subida; pocos habr\u00edan pronosticado que los bonos IG en libras de emisores no financieros iban a protagonizar un repunte cercano al 13% este a\u00f1o. Los mercados de cr\u00e9dito con grado de inversi\u00f3n de otras regiones han mostrado igualmente una buena evoluci\u00f3n. Pese a tener una duraci\u00f3n significativamente inferior a la del mercado brit\u00e1nico, los bonos IG de emisores no financieros de la eurozona han subido un 8,9%; ello se ha debido al descenso de las rentabilidades de la deuda soberana, pero tambi\u00e9n al hecho \u2013a diferencia de la mayor\u00eda de los mercados\u2013 de que el descenso de sus diferenciales continu\u00f3 en 2014.<\/p>\n

\"durationES3\"<\/a><\/p>\n

Algo que quiz\u00e1 resulte sorprendente es que, en un a\u00f1o en que la econom\u00eda estadounidense se ha destacado y en que Europa se ha acercado m\u00e1s y m\u00e1s a la deflaci\u00f3n, los bonos indexados europeos (especialmente los de los gobiernos franc\u00e9s e italiano) han subido un 8,3%. Esto contrasta con la deuda high yield estadounidense, que apenas ha logrado mantenerse en territorio positivo, con una subida del 2,5%. No obstante, esta cifra oculta diferencias considerables entre \u00e1reas distintas de este mercado; el segmento BB (m\u00e1s sensible a los tipos de inter\u00e9s) subi\u00f3 un respetable 5,3%, mientras que los bonos de menor calificaci\u00f3n (m\u00e1s sensibles al cr\u00e9dito y susceptibles de mostrar mejor comportamiento en un entorno de fortalecimiento de la econom\u00eda dom\u00e9stica) fueron una de las pocas clases de activo de renta fija de nuestra muestra en cerrar el a\u00f1o a la baja, con una ca\u00edda del 2,5%. Este patr\u00f3n de comportamiento se vio repetido en otros mercados high yield: en la eurozona, por ejemplo, los bonos BB subieron un 7,5%, mientras que el segmento CCC y el cr\u00e9dito de menor calificaci\u00f3n cayeron un 3,3%.<\/p>\n

Pero, \u00bfqu\u00e9 hay de los mercados emergentes? 2014 ha sido un a\u00f1o repleto de acontecimientos: elecciones, el conflicto entre Rusia y Ucrania, el incumplimiento parcial de Argentina, la crisis econ\u00f3mica en Venezuela, y por si todo esto fuera poco, el desplome de los precios del petr\u00f3leo. Los \u00edndices de deuda soberana emergente denominada en d\u00f3lares ocuparon las primeras y las \u00faltimas posiciones de nuestro ranking: Turqu\u00eda fue el mercado ganador (19,9%), seguido de cerca por Argentina (18,3%); en cambio, Ucrania y Venezuela cerraron la lista, con ca\u00eddas poco sorprendentes del 22,2% y del 30,7%, respectivamente.<\/p>\n

En definitiva, 2014 ha sido otro gran a\u00f1o para la renta fija en general. Sin embargo, con las rentabilidades de la deuda soberana muy por debajo de los niveles a los que comenzaron el a\u00f1o y tras el considerable descenso de los diferenciales de cr\u00e9dito respecto hace unos a\u00f1os (pero por lo general todav\u00eda m\u00e1s amplios que a comienzos de 2014), no cabe duda de que a los mercados core<\/em> les costar\u00e1 mucho seguir mostrando tal fortaleza en adelante. Dicho esto, nos da la sensaci\u00f3n de haber estado ya en una situaci\u00f3n similar en el pasado\u2026<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

A comienzos del a\u00f1o pasado, la gesti\u00f3n de la duraci\u00f3n se perfilaba como la clave del \u00e9xito en 2014. La expectativa era que las rentabilidades de la deuda subir\u00edan, a medida que la Reserva Federal estadounidense retirara su programa de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa (QE) y comenzara a normalizar los tipos de inter\u00e9s. Ante tal perspectiva, solo los m\u00e1s osados habr\u00edan adoptado una duraci\u00f3n superior a la del mercado de cara a 2014. 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