{"id":847,"date":"2015-01-12T08:58:51","date_gmt":"2015-01-12T08:58:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=847"},"modified":"2015-01-20T11:25:26","modified_gmt":"2015-01-20T11:25:26","slug":"caso-practico-de-incumplimiento-ave-caesar-morituri-te-salutant","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/01\/caso-practico-de-incumplimiento-ave-caesar-morituri-te-salutant\/","title":{"rendered":"Caso pr\u00e1ctico de incumplimiento: \u00abAve Caesar, morituri te salutant\u00bb"},"content":{"rendered":"<p>La frase \u00abSalve C\u00e9sar, los que van a morir te saludan\u00bb quiz\u00e1 fuera el epitafio por excelencia de los gladiadores hace dos mil a\u00f1os, pero lo m\u00e1s probable es que los acreedores secundarios de Caesar\u2019s Entertainment Operating Co no compartan el sentimiento.<\/p>\n<p>En 2008, TPG y Apollo Global Management, dos gigantes de la industria de <em>private equity<\/em>, lideraron la adquisici\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda de juegos de azar estadounidense Harrah\u2019s Entertainment Inc, por un importe de 30.700 millones de d\u00f3lares. Se trat\u00f3 de una de tantas en la oleada de grandes operaciones LBO de la \u00e9poca, fomentadas por la disponibilidad de financiaci\u00f3n barata. La tinta apenas se hab\u00eda secado cuando el grupo, fuertemente endeudado, comenz\u00f3 a tener dificultades al trastabillar la econom\u00eda estadounidense, y su onerosa carga de deuda le impidi\u00f3 invertir en nuevas \u00e1reas de crecimiento, como Macao.\u00a0 Siete a\u00f1os despu\u00e9s, los principales accionistas del grupo y los acreedores preferentes han aceptado lo inevitable, y han llegado a un acuerdo para ejecutar una importante reestructuraci\u00f3n de la deuda a principios de 2015*.<\/p>\n<p>Tal como ocurri\u00f3 con la quiebra de TXU en 2014, la reestructuraci\u00f3n de Caesar\u2019s implicar\u00e1 resultados muy variados para sus tenedores de bonos, debido en parte a la complejidad inherente a la estructura de capital del grupo (ver gr\u00e1fico). Existen 3 entidades emisoras principales (Caesar\u2019s Entertainment Operating Co, Caesar\u2019s Entertainment Resort Properties, y Caesar\u2019s Growth Properties), pero la reestructuraci\u00f3n propuesta solamente se concentrar\u00e1 en una de las entidades (Caesar\u2019s Entertainment Operating Co). La actual estructura de capital es el resultado de una serie de refinanciaciones, intercambios de activos, emisiones de renta variable y otras capas de ingenier\u00eda financiera implementadas a lo largo de los a\u00f1os.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Estructura-corporativa-de-Caesars.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-856\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Estructura-corporativa-de-Caesars.png\" alt=\"Estructura corporativa de Caesar\u2019s\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Asimismo, dentro de cada entidad emisora existen niveles claramente definidos de prelaci\u00f3n para los diversos bonos, que van desde el mayor rango de prelaci\u00f3n (preferente), hasta las emisiones no garantizadas.\u00a0 Si analizamos el nivel al que se negocian las emisiones de mayor liquidez, vemos que las recuperaciones previstas var\u00edan desde niveles cercanos al valor nominal (es decir, un impacto pr\u00e1cticamente nulo) para algunos bonos garantizados por derechos preferentes directos sobre diversas propiedades, hasta unos 12 centavos por d\u00f3lar para algunos de los bonos nos garantizados.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Precio-del-bono-Caesars-y-entidades-vinculadas.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-857\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Precio-del-bono-Caesars-y-entidades-vinculadas.png\" alt=\"Precio del bono: Caesar\u2019s y entidades vinculadas \" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Asimismo, a medida que se acercaba la determinaci\u00f3n final de la reestructuraci\u00f3n en 2014, la evoluci\u00f3n de los precios de los bonos tambi\u00e9n reflejaba las diferentes posiciones de las emisiones dentro de la estructura de capital del grupo. Las emisiones no garantizadas, que ya de por s\u00ed cotizaban a niveles muy deprimidos a principios de 2013, acusaron nuevas p\u00e9rdidas cercanas al 75% durante los dos a\u00f1os siguientes, producto de sus ajustes al valor de mercado.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Precio-del-bono.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-858\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Precio-del-bono.png\" alt=\"Precio del bono: Caesar\u2019s y entidades vinculadas \" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>El incumplimiento de Caesar\u2019s es otro ejemplo que ilustra el riesgo potencial que conlleva invertir en una compa\u00f1\u00eda con un elevado nivel de apalancamiento, aunque tambi\u00e9n nos muestra c\u00f3mo una parte de la asimetr\u00eda inherente de la inversi\u00f3n en deuda corporativa (gran riesgo de p\u00e9rdida del capital invertido con un potencial al alza limitado) puede mitigarse invirtiendo en los instrumentos m\u00e1s preferentes de la estructura de capital del emisor. Por consiguiente, la pregunta m\u00e1s importante que los inversores en bonos deben hacerse no es necesariamente \u00absi deber\u00edan\u00bb prestarle a una compa\u00f1\u00eda, sino m\u00e1s bien \u00aben qu\u00e9 parte\u00bb de la estructura de capital deber\u00edan arriesgar su dinero.<\/p>\n<p>Nota: M&amp;G es titular de bonos de Caesar\u2019s Entertainment Resort Properties.<\/p>\n<p>* Depende de la aprobaci\u00f3n de otros acreedores y de los tribunales de los Estados Unidos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La frase \u00abSalve C\u00e9sar, los que van a morir te saludan\u00bb quiz\u00e1 fuera el epitafio por excelencia de los gladiadores hace dos mil a\u00f1os, pero lo m\u00e1s probable es que los acreedores secundarios de Caesar\u2019s Entertainment Operating Co no compartan el sentimiento. 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