{"id":849,"date":"2015-01-13T13:12:14","date_gmt":"2015-01-13T13:12:14","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=849"},"modified":"2015-01-20T11:26:01","modified_gmt":"2015-01-20T11:26:01","slug":"tras-el-desplome-de-diciembre-que-bonos-corporativos-emergentes-ofrecen-valor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/01\/tras-el-desplome-de-diciembre-que-bonos-corporativos-emergentes-ofrecen-valor\/","title":{"rendered":"Tras el desplome de diciembre, \u00bfqu\u00e9 bonos corporativos emergentes ofrecen valor?"},"content":{"rendered":"

Nos encontramos en la \u00e9poca del a\u00f1o en que los bancos y los analistas de inversi\u00f3n difunden sus informes de previsiones para los pr\u00f3ximos doce meses. En el caso de la deuda corporativa de mercados emergentes, la expectativa es que Asia ser\u00e1 la regi\u00f3n de mejor comportamiento en 2015, y en especial las emisiones de la India y China.<\/p>\n

La mayor\u00eda de las perspectivas para el nuevo a\u00f1o se difundieron a finales de noviembre o principios de diciembre, cuando los bonos corporativos emergentes denominados en USD acumulaban una s\u00f3lida rentabilidad total del 6,1% en el a\u00f1o (a 26 de noviembre de 2014). A partir de ese momento, sin embargo, el deterioro de la din\u00e1mica macroecon\u00f3mica en esos mercados (ralentizaci\u00f3n del crecimiento, ca\u00edda del precio del petr\u00f3leo, desplome del rublo) y las repercusiones de la debilidad del mercado high yield<\/em> estadounidense provocaron el mayor ensanchamiento de los diferenciales de la deuda emergente desde 2011. La clase de activo vio la rentabilidad total anual de su \u00edndice reducida a la mitad (un 3,0%, a 15 de diciembre), aunque acto seguido repunt\u00f3 y acab\u00f3 cerrando el a\u00f1o en el 5,0%. La ca\u00edda implic\u00f3 un severo reajuste de los precios de los bonos en Am\u00e9rica Latina, la Europa emergente, Oriente Medio\/\u00c1frica y\u2026 bueno, eso fue todo. Tal como muestra el siguiente gr\u00e1fico, y a diferencia de lo ocurrido en fases bajistas previas, Asia demostr\u00f3 una gran capacidad de resistencia.<\/p>\n

\"Los<\/a><\/p>\n

A la luz de cambios tan significativos en los mercados de cr\u00e9dito emergente desde la publicaci\u00f3n de las previsiones de los analistas de venta para 2015 en diciembre, cabe preguntarse si los bonos corporativos asi\u00e1ticos todav\u00eda son atractivos en t\u00e9rminos relativos.<\/p>\n

Riesgos macroecon\u00f3micos: El mercado asi\u00e1tico es el menos expuesto, grandes riesgos de ca\u00edda en la Europa emergente, y mayores riesgos en Am\u00e9rica Latina y Oriente Medio.<\/strong><\/p>\n

No cabe duda de que en 2015 Asia seguir\u00e1 expuesta a riesgos macroecon\u00f3micos significativos, especialmente la desaceleraci\u00f3n del crecimiento chino y el tema de la banca paralela, tal como mencion\u00f3 Jim en su reciente video<\/strong><\/a>. No obstante, en t\u00e9rminos relativos, el mercado asi\u00e1tico de renta fija corporativa estar\u00e1 probablemente menos expuesto a riesgos macroecon\u00f3micos bajistas que otros mercados emergentes. Am\u00e9rica Latina tiene sus propios problemas: el bajo crecimiento y los esc\u00e1ndalos de corrupci\u00f3n en Brasil, los incumplimientos potenciales o reales de Venezuela y Argentina o los bajos precios de las materias primas, son tan solo algunos ejemplos. El abaratamiento significativo del petr\u00f3leo tambi\u00e9n est\u00e1 afectando a Oriente Medio y a Rusia, y este \u00faltimo mercado se ha visto afectado adem\u00e1s por las sanciones econ\u00f3micas de Occidente debido a su papel en la crisis de Ucrania.<\/p>\n

En cambio, Asia no solo se enfrenta a menos riesgos en el plano macroecon\u00f3mico, sino que algunos pa\u00edses como la India o Indonesia se ver\u00e1n seguramente favorecidos por el baj\u00f3n del petr\u00f3leo.<\/p>\n

Valoraciones: Am\u00e9rica Latina y la regi\u00f3n EMEA han experimentado un ajuste de precios, pero Asia apenas muestra cambios<\/strong><\/p>\n

Mientras que Asia ha logrado sustraerse a las recientes ca\u00eddas de los mercados emergentes, los bonos corporativos de Am\u00e9rica Latina han acusado un considerable ajuste de precios.<\/p>\n

Si se analizan los diferenciales medios por turn of leverage<\/em>, o unidad de apalancamiento (la cantidad de deuda igual al beneficio generado en un a\u00f1o), los bonos latinoamericanos con calificaci\u00f3n BBB y BB parecen atractivos, mientras que los asi\u00e1ticos ofrecen unos diferenciales por unidad de apalancamiento m\u00e1s elevados en la categor\u00eda B. Hay que destacar que los emisores asi\u00e1ticos con calificaci\u00f3n B son, a mi modo de ver, menos transparentes que los emisores latinoamericanos, y que la ley de quiebras de China todav\u00eda no se ha puesto a prueba en lo relativo a bonos extraterritoriales (offshore<\/em>). Esto es relevante, al anticiparse un aumento de las tasas de incumplimiento en Asia del 0,9% en 2014 (hasta la fecha) a un 2,5% en 2015.<\/p>\n

\"Diferencial<\/a><\/p>\n

A primera vista, los diferenciales de los bonos corporativos de la Europa emergente parecen atractivos (especialmente los del segmento BBB), puesto que varios bonos rusos y ucranianos alcanzaron niveles distressed<\/em> en 2014, mientras que la regi\u00f3n muestra unos ratios de apalancamiento por lo general bajos. Dicho esto, el enorme riesgo macroecon\u00f3mico bajista de la Europa emergente relega a los fundamentales corporativos a un segundo plano, habida cuenta de que muchos pronostican un default<\/em> de Ucrania en 2015, a lo que se suma la incertidumbre en torno al futuro rumbo de los precios del petr\u00f3leo y del rublo. Adem\u00e1s, los diferenciales tambi\u00e9n reflejan la liquidez extremadamente baja en los mercados de la regi\u00f3n.<\/p>\n

En Oriente Medio, algunas emisiones sufrieron un castigo injustificado tras la fuerte ca\u00edda del petr\u00f3leo, y el retroceso de ciertos bonos ha elevado su atractivo.<\/p>\n

Factores t\u00e9cnicos de mercado: la din\u00e1mica de oferta y demanda brindar\u00e1 respaldo a Asia<\/strong><\/p>\n

Con m\u00e1s de 170.000 millones de USD en bonos corporativos denominados en d\u00f3lares emitidos en 2014, el mercado asi\u00e1tico supuso la mitad del volumen global de emisiones de dicho a\u00f1o. Seg\u00fan JP Morgan, China represent\u00f3 por s\u00ed sola cerca del 30% de este volumen. De cara al futuro, el mercado anticipa que los emisores asi\u00e1ticos incrementar\u00e1n su participaci\u00f3n en la emisi\u00f3n global de deuda corporativa, con lo que cabe anticipar nuevos records en 2015. Por consiguiente, uno de los principales riesgos que afronta Asia es la potencial ausencia de una demanda que iguale unos niveles de oferta que se prev\u00e9n hist\u00f3ricos. No obstante, a diferencia de Am\u00e9rica Latina, los bonos asi\u00e1ticos son menos sensibles a salidas de capital de los mercados estadounidenses. Adem\u00e1s, en los \u00faltimos a\u00f1os, el mercado asi\u00e1tico ha logrado construir una base inversora local m\u00e1s grande y s\u00f3lida, que presumiblemente contribuir\u00e1 con fuerza a absorber la oferta de cr\u00e9dito en 2015. Quien no est\u00e9 del todo convencido, que vea la solidez mostrada por Asia durante la ca\u00edda sufrida por los emergentes en diciembre de 2014.<\/p>\n

Conclusi\u00f3n: es probable que Asia demuestre su capacidad de resistencia y que Am\u00e9rica Latina se destaque, pero de forma vol\u00e1til, en 2015.<\/strong><\/p>\n

Creo que, en cierto sentido, el reciente episodio bajista del cr\u00e9dito emergente ha barajado las cartas de cara a 2015: por un lado, ha generado m\u00e1s oportunidades de inversi\u00f3n en bonos corporativos latinoamericanos, y por otro, ha puesto de manifiesto la creciente capacidad de resistencia del mercado asi\u00e1tico a los shocks de otras regiones emergentes. En mi opini\u00f3n, el aumento de los diferenciales de los bonos corporativos de la Europa emergente no ha cambiado las cosas radicalmente de cara al pr\u00f3ximo a\u00f1o, ya que los riesgos geopol\u00edticos en Rusia \u2013y por ende en la Europa del Este\u2013 seguir\u00e1n vigentes en el futuro pr\u00f3ximo.<\/p>\n

Mi expectativa es que, tras la ca\u00edda de diciembre de 2014, la deuda corporativa latinoamericana dar\u00e1 impulso al cr\u00e9dito emergente en 2015, aunque tambi\u00e9n ser\u00e1 escenario de una gran volatilidad debido al mayor riesgo de ca\u00eddas provocadas por factores macroecon\u00f3micos reflejados en los precios. La selecci\u00f3n de pa\u00edses y de valores individuales ser\u00e1 un factor cr\u00edtico a la hora de invertir en Am\u00e9rica Latina.<\/p>\n

Teniendo en cuenta los fundamentales de las compa\u00f1\u00edas, los diferenciales de los bonos asi\u00e1ticos no parecen tan atractivos, con lo que no anticipo una contracci\u00f3n significativa de los mismos durante 2015, especialmente en el segmento high yield. Dicho esto, creo que Asia sigue siendo el mercado menos expuesto al riesgo macroecon\u00f3mico bajista, y seguramente se ver\u00e1 apuntalado por factores t\u00e9cnicos positivos a lo largo del a\u00f1o. De este modo, la creciente capacidad de resistencia de Asia frente a la aversi\u00f3n al riesgo emergente podr\u00eda representar una buena cobertura para el resto de la clase de activo durante eventuales fases de volatilidad en los mercados.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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