{"id":864,"date":"2015-01-21T15:03:42","date_gmt":"2015-01-21T15:03:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=864"},"modified":"2015-02-18T11:03:26","modified_gmt":"2015-02-18T11:03:26","slug":"es-este-el-momento-de-comprar-bonos-corporativos-ig-largo-plazo-denominados-en-dolares","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/01\/es-este-el-momento-de-comprar-bonos-corporativos-ig-largo-plazo-denominados-en-dolares\/","title":{"rendered":"\u00bfEs este el momento de comprar bonos corporativos IG a  largo plazo denominados en d\u00f3lares?"},"content":{"rendered":"<p>Las curvas de cr\u00e9dito normalmente son ascendentes; como es l\u00f3gico, en condiciones similares, los inversores exigen una prima de riesgo de cr\u00e9dito mayor para prestar a largo plazo que a corto. Sin embargo, como muestran los siguientes gr\u00e1ficos, la pendiente de las curvas de deuda IG de emisores no financieros, denominada en d\u00f3lares se ha vuelto bastante pronunciada en 2014. A final de a\u00f1o, el diferencial de swap de activos (ASW) en la duraci\u00f3n media ponderada (WAL) de entre 25 a\u00f1os y 2 a\u00f1os, una medida simple de la pendiente de la curva, hab\u00eda aumentado a 129\u00a0pbs, una cifra que se sit\u00faa en el cuartil m\u00e1s alto de las cifras mensuales de la d\u00e9cada pasada. Por el contrario, la pendiente de la curva de deuda IG denominada en euros no ha seguido una trayectoria clara en 2014, subiendo y bajando en el rango de los 50 \u00a0y muchos y los 65 puntos b\u00e1sicos (WAL 14 a\u00f1os a 2 a\u00f1os).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Pendiente-de-la-curva-de-spreads-de-credito-IG-USD.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-897\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Pendiente-de-la-curva-de-spreads-de-credito-IG-USD.png\" alt=\"Pendiente de la curva de spreads de cr\u00e9dito IG USD\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>\u00bfQu\u00e9 es lo que ha motivado este incremento de la pendiente de la curva del diferencial de deuda IG denominada en d\u00f3lares? En primer lugar, examinemos los niveles de liquidez de los bonos corporativos IG, de emisores no financieros, denominados en d\u00f3lares, empleando los datos de flujos de mercado \u00a0Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) como modelo de referencia. Como se muestra en los gr\u00e1ficos que aparecen a continuaci\u00f3n, el ratio del volumen de negociaci\u00f3n de bonos de corto vencimiento frente a bonos de largo vencimiento ha repuntado en el transcurso del a\u00f1o pasado. Por lo tanto, el incremento de la pendiente de la curva de cr\u00e9dito podr\u00eda explicarse, en parte, porque los inversores exigen un mayor diferencial entre los bonos de largo y corto vencimiento a medida que los reembolsos por liquidez relativa descienden en el tramo largo en comparaci\u00f3n con el tramo corto. Evidentemente, las consideraciones relativas a la liquidez no pueden ser el \u00fanico factor relevante. Desde agosto hasta octubre, por ejemplo, la pendiente de la curva de cr\u00e9dito y el ratio de volumen de negociaci\u00f3n se movieron en direcciones opuestas. Adem\u00e1s, nuestra medida de la liquidez basada en el volumen de negociaci\u00f3n no tiene en cuenta si lo que prevalece es la compra o la venta de bonos. Por lo tanto, unos niveles de liquidez m\u00e1s altos no se traducen necesariamente en diferenciales de cr\u00e9dito m\u00e1s bajos, y viceversa.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Pueden-explicar-la-pendiente-los-cambios-de-liquidez.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-898\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Pueden-explicar-la-pendiente-los-cambios-de-liquidez.png\" alt=\"\u00bfPueden explicar la pendiente los cambios de liquidez?\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Es bastante posible que, de hecho, la atenci\u00f3n prestada a la rentabilidad por los inversores de deuda denominada en d\u00f3lares haya sido la raz\u00f3n principal del incremento de la pendiente de la curva de diferencial de cr\u00e9dito. El gr\u00e1fico que figura a continuaci\u00f3n muestra la evoluci\u00f3n de la pendiente de la curva de cr\u00e9dito, y en el eje vertical invertido, la pendiente de la curva de rentabilidad de los valores del Tesoro (diferencia entre las rentabilidades de los valores del Tesoro (UST) a 30\u00a0a\u00f1os y a 2 a\u00f1os) \u00a0a lo largo de los \u00faltimos cinco a\u00f1os. Las curvas muestran una correlaci\u00f3n negativa considerablemente fuerte (-0,7), es decir, que un aplanamiento de la curva de rentabilidad normalmente coincide con un incremento de la pendiente de la curva de cr\u00e9dito, y viceversa. Por lo tanto, el incremento de la pendiente de la curva de deuda IG denominada en d\u00f3lares a lo largo del a\u00f1o pasado podr\u00eda haber estado motivada, en gran medida, por el hecho de que los inversores en rentabilidad exijan una prima de diferencial cada vez mayor para la exposici\u00f3n a deuda a largo plazo que les compense de la rentabilidad cada vez m\u00e1s baja del UST, que ha ca\u00eddo desde casi 330\u00a0pbs en enero de 2014, hasta cerca de 210\u00a0pbs a finales de a\u00f1o.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Estan-motivando-las-rentabilidades-del-UST-el-incremento-de-pendiente-en-la-curva-de-credito.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-899\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Estan-motivando-las-rentabilidades-del-UST-el-incremento-de-pendiente-en-la-curva-de-credito.png\" alt=\"\u00bfEst\u00e1n motivando las rentabilidades del UST el incremento de pendiente en la curva de cr\u00e9dito?\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los inversores en bonos corporativos tienen que tener en cuenta la relaci\u00f3n inversa entre la pendiente de la curva de cr\u00e9dito y la pendiente de las rentabilidades del UST. Por un lado, pueden recoger un diferencial de deuda extra de 130\u00a0pbs en el extremo largo. Pero por otro lado, la rentabilidad extra de los valores del Tesoro a 30\u00a0a\u00f1os frente a la de los valores del Tesoro a 2\u00a0a\u00f1os se ha reducido considerablemente. Actualmente, el diferencial supone s\u00f3lo 195\u00a0pbs, la cifra m\u00e1s baja desde enero de 2009. Sin embargo, si los inversores son capaces de obtener exposici\u00f3n a riesgo de cr\u00e9dito puro, por ejemplo, utilizando futuros sobre UST, la deuda IG denominada en d\u00f3lares a largo plazo parece bastante atractiva en este momento. La cuesti\u00f3n es si es probable que la pendiente de la curva de diferenciales de cr\u00e9dito siga aumentando o no. Si la forma de la curva de rentabilidad del UST resulta efectivamente un factor dominante, entonces mucho depender\u00e1 de c\u00f3mo reaccione dicha curva de rentabilidad ante las posibles subidas de tipos (ya ampliamente anticipadas) de la Reserva Federal en 2015. No es extra\u00f1o que, en el pasado, las subidas de tipos hayan venido acompa\u00f1adas normalmente de un aplanamiento de la curva de rentabilidad del UST. Por eso, existe una oportunidad de que, en este entorno, la curva de diferenciales de cr\u00e9dito contin\u00fae haci\u00e9ndose m\u00e1s pronunciada. Sin embargo, como la pendiente de la curva de rentabilidad del UST ya se ha reducido en 120\u00a0pbs en 2014 (m\u00e1s otros 15\u00a0pbs en enero de 2015), se puede decir que los efectos de unas subidas de tipos moderadas en 2015 ya est\u00e1n, en gran medida, descontados.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Las curvas de cr\u00e9dito normalmente son ascendentes; como es l\u00f3gico, en condiciones similares, los inversores exigen una prima de riesgo de cr\u00e9dito mayor para prestar a largo plazo que a corto. Sin embargo, como muestran los siguientes gr\u00e1ficos, la pendiente de las curvas de deuda IG de emisores no financieros, denominada en d\u00f3lares se ha vuelto bastante pronunciada en 2014. 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