{"id":87,"date":"2014-01-08T11:23:05","date_gmt":"2014-01-08T11:23:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=87"},"modified":"2023-05-25T11:56:19","modified_gmt":"2023-05-25T11:56:19","slug":"debe-el-banco-de-inglaterra-subir-los-tipos-de-interes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2014\/01\/debe-el-banco-de-inglaterra-subir-los-tipos-de-interes\/","title":{"rendered":"\u00bfDebe el Banco de Inglaterra subir los tipos de inter\u00e9s?"},"content":{"rendered":"\n

Muchos de nosotros nos hemos acostumbrado a un mundo de tipos de inter\u00e9s muy bajos y expansi\u00f3n cuantitativa (QE). Teniendo en cuenta la inflaci\u00f3n, los tipos de inter\u00e9s a corto plazo actuales son negativos en la mayor parte del mundo desarrollado. Por supuesto, estos tipos de inter\u00e9s tan bajos en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos han sido la respuesta de los bancos centrales \u2014en ocasiones, coordinada\u2014 a la Gran Crisis Financiera de 2008. Aunque todav\u00eda estamos a la espera de los datos oficiales, parece cada vez m\u00e1s probable que en 2013 haya comenzado una recuperaci\u00f3n sincronizada de las econom\u00edas desarrolladas. As\u00ed que, \u00bfviene siendo hora de que el Banco de Inglaterra (BoE) empiece a pensar en subir los tipos de referencia? Quiz\u00e1s un crecimiento econ\u00f3mico bueno \u2014aunque no asombroso\u2014 sea m\u00e1s apropiado para evitar que todo acabe en una crisis.<\/p>\n\n\n\n

La teor\u00eda econ\u00f3mica y la experiencia del mundo real nos dicen que si los tipos de inter\u00e9s se mantienen en niveles excesivamente bajos durante demasiado tiempo, acabar\u00e1n por distorsionar las decisiones de inversi\u00f3n y provocar\u00e1n una excesiva asunci\u00f3n de riesgos. Asimismo, pueden contribuir a la formaci\u00f3n de burbujas de precios de activos que terminen por estallar. Con ciertas partes del mercado inmobiliario brit\u00e1nico (incluidos Londres y el sudeste del pa\u00eds) registrando rendimientos de dos d\u00edgitos en 2013, el \u00edndice FTSE 100 tocando su m\u00e1ximo de todos los tiempos despu\u00e9s de la burbuja tecnol\u00f3gica (ha subido m\u00e1s del 60% desde 2009), y con los diferenciales de los bonos de empresas no financieras del Reino Unido a solo 45 puntos b\u00e1sicos de sus m\u00ednimos de 2007, es evidente que estos niveles tan bajos en los tipos de inter\u00e9s han tenido un efecto muy notable tanto sobre los mercados financieros como sobre la econom\u00eda real.<\/p>\n\n\n\n

A riesgo de ser un aguafiestas, hay cinco razones por las que creo que podr\u00eda producirse una subida de los tipos de inter\u00e9s antes de que termine el a\u00f1o (el mercado lo descuenta para febrero\/marzo de 2015), y sin duda antes del tercer trimestre de 2016 (cuando, seg\u00fan el Banco de Inglaterra, la cifra del desempleo deber\u00eda caer hasta el 7%).<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Se est\u00e1n formando burbujas de precios de activos.<\/li>\n\n\n\n
  2. El desempleo est\u00e1 cayendo r\u00e1pidamente hacia el 7%.<\/li>\n\n\n\n
  3. No debemos olvidar el riesgo de inflaci\u00f3n.<\/li>\n\n\n\n
  4. Seg\u00fan la regla de Taylor, los tipos de inter\u00e9s est\u00e1n muy por debajo de su nivel neutral.<\/li>\n\n\n\n
  5. El riesgo de ruptura de la zona euro parece menor.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n


    Se est\u00e1n formando burbujas de precios de activos<\/span><\/p>\n\n\n\n

    Los activos financieros del Reino Unido han experimentado una significativa subida de precios durante los \u00faltimos cinco a\u00f1os, sobre todo desde que comenzaron a ponerse en pr\u00e1ctica medidas de expansi\u00f3n cuantitativa. Los inversores tanto en renta variable como en renta fija han disfrutado de los beneficios de QE. Los propietarios de activos financieros han visto su patrimonio crecer sustancialmente desde los m\u00ednimos registrados tras la crisis. Las previsiones de consenso para 2014 sugieren que la mayor\u00eda de los analistas del mercado se esperan otro buen a\u00f1o para los activos de riesgo gracias al dinero f\u00e1cil y a la b\u00fasqueda de rentabilidad real positiva.<\/p>\n\n\n\n

    Por supuesto, el mayor activo financiero que posee la familia brit\u00e1nica media es su vivienda. En 2011 se estim\u00f3 que aproximadamente 15 millones de familias tienen una casa en propiedad (aproximadamente el 65% del n\u00famero total de hogares). De ah\u00ed que todos los d\u00edas encontremos en la prensa titulares sobre la subida del precio de la vivienda. El mercado inmobiliario, seg\u00fan distintos par\u00e1metros, ha comenzado a acelerarse de nuevo, como consecuencia sobre todo de los bajos tipos de inter\u00e9s y de la escasa oferta inmobiliaria. Tipos tan bajos han incentivado a los consumidores brit\u00e1nicos a acumular elevados niveles de deuda privada en comparaci\u00f3n con sus ingresos. El precio medio de una vivienda es ahora 5,4 veces el de los ingresos familiares, su nivel m\u00e1s alto desde julio de 2010 y muy por encima de la media largo plazo de 4,1.<\/p>\n\n\n

    \n
    \"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

    El programa de ayuda a la compra de vivienda est\u00e1 contribuyendo a esta subida de precios en un sector muy apalancado y sensible a los tipos de inter\u00e9s (en julio ya trat\u00e9 este tema aqu\u00ed<\/a>). Si el Banco de Inglaterra opta por subir el tipo de referencia este a\u00f1o, lo har\u00eda para intentar reducir la especulaci\u00f3n y la acumulaci\u00f3n de deuda en el sector inmobiliario. No ser\u00eda una medida popular \u2014nunca lo es\u2014, pero es preciso ser muy cauteloso con los da\u00f1os que provocar\u00eda en la econom\u00eda un mercado inmobiliario desenfrenado. El Gobernador del BoE, Mark Carney \u2014en su condici\u00f3n de presidente del Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Financiera\u2014 ya ha tomado medidas para poner fin al programa Funding for Lending<\/i> (financiaci\u00f3n para pr\u00e9stamos, FLS) y ha dicho que restringir las condiciones del cr\u00e9dito hipotecario podr\u00eda ser una herramienta \u00fatil para frenar el precio de la vivienda.<\/p>\n\n\n\n

    Queda por ver si las herramientas de pol\u00edtica macroprudencial van o no a funcionar. En \u00faltima instancia, los bancos centrales est\u00e1n intentando centrarse en un elemento de la econom\u00eda al subir los tipos de inter\u00e9s o restringir el cr\u00e9dito. Sin embargo, en estos momentos tenemos un ejemplo macroecon\u00f3mico real que podemos observar. El 1 de octubre, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) impuso un l\u00edmite al importe que los bancos pueden dedicar a pr\u00e9stamos hipotecarios de m\u00e1s del 80% del importe de la vivienda y oblig\u00f3 a los principales bancos a disponer de un mayor volumen de capital para respaldar los pr\u00e9stamos. El programa lleva muy poco tiempo en marcha, pero en el mes de noviembre el Instituto Inmobiliario de Nueva Zelanda registr\u00f3 una subida del 1,2% en los precios de la vivienda en ese pa\u00eds, y el incremento anual asciende al 9,6%. El RBNZ y el BoE podr\u00edan tener en cuenta que intentar frenar el mercado inmobiliario usando medidas macroprudenciales es como intentar parar un coche abriendo las puertas y esperando que la resistencia al viento haga el resto. Lo que en realidad hay que hacer es pisar el freno.<\/p>\n\n\n\n

    Cuando m\u00e1s dure el auge, peor ser\u00e1 la situaci\u00f3n cuando termine, y sin duda lo har\u00e1.<\/p>\n\n\n\n

    El desempleo cae r\u00e1pidamente hacia el 7%<\/span><\/p>\n\n\n\n

    La tasa de desempleo ha ca\u00eddo del 7,9% al 7,4% durante los \u00faltimos nueve meses, y es un aspecto fundamental de las previsiones del BoE. El r\u00e1pido descenso ha suscitado rumores entre los economistas sobre la posibilidad de que el BoE reduzca su umbral de desempleo del 7,0% al 6,5%. Por supuesto, que el desempleo llegue al 7,0% fijado no provocar\u00e1 autom\u00e1ticamente una subida de los tipos de inter\u00e9s, sino que ese porcentaje es el punto en el que el BoE empezar\u00e1 a sopesar la posibilidad de subir los tipos. Sin embargo, el mercado laboral ha mejorado mucho m\u00e1s r\u00e1pidamente de lo que el BoE esperaba, y la tasa de desempleo se sit\u00faa ahora a su nivel m\u00e1s bajo desde marzo de 2009. Todav\u00eda estamos muy por encima del promedio de desempleo registrado durante el periodo 2000-2008, pero es que, a mi juicio, este fue un periodo anormal para la econom\u00eda brit\u00e1nica. Se trat\u00f3 de un periodo sin inflaci\u00f3n y con crecimiento constante que es muy poco probable que se repita. Podr\u00eda afirmarse que la tasa natural de desempleo del Reino Unido se sit\u00faa ahora uno o dos puntos porcentuales por encima de la de la d\u00e9cada de 2000, lo que indica que hay menos capacidad excedente en la econom\u00eda brit\u00e1nica de lo que muchos creen. Es muy posible que pronto empecemos a ver mayores exigencias salariales, lo que provocar\u00eda un ascenso de las presiones inflacionistas. Un mayor crecimiento salarial en 2014 ser\u00eda un buen augurio para el consumo y la riqueza neta de los hogares en vista del encarecimiento de la vivienda y la revalorizaci\u00f3n de las carteras de inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n

    \n
    \"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

    Dado que se acepta de forma general que los frutos de las medidas de pol\u00edtica monetaria surten efecto con cierto retraso temporal (seg\u00fan el BoE aproximadamente dos a\u00f1os) y la propia tasa de desempleo es un indicador retrospectivo de la actividad econ\u00f3mica, si el BoE espera hasta que la tasa de desempleo alcance el 7%, o hasta que se confirme que el crecimiento econ\u00f3mico es fuerte, es posible que sea demasiado tarde. Pisar ligeramente el freno subiendo el tipo de referencia podr\u00eda ser una medida acertada.<\/p>\n\n\n\n

    No conviene olvidar el riesgo de inflaci\u00f3n<\/span><\/p>\n\n\n\n

    Ben escribi\u00f3<\/a> una excelente entrada sobre las perspectivas de la inflaci\u00f3n en el Reino Unido el mes pasado. Cito:<\/p>\n\n\n\n

    Los actuales niveles de inflaci\u00f3n pueden parecer moderados. Sin embargo, las posibles perturbaciones por el lado de la demanda (dado el incremento del ritmo de crecimiento) junto con la dificultad de acabar con la \u00abmuralla de dinero\u00bb creada por los bancos centrales generar\u00e1n riesgos sustanciales de inflaci\u00f3n a medio plazo. Los mercados se est\u00e1n centrando exclusivamente en el corto plazo, ya que los precios de las materias primas han ca\u00eddo y las previsiones de inflaci\u00f3n se han mantenido bajas por la falta de crecimiento.<\/i><\/p>\n\n\n\n

    Adem\u00e1s, los bancos centrales tienen la mala costumbre de mantener pol\u00edticas monetarias demasiado laxas durante demasiado tiempo. Esto incluso tiene un nombre (en ingl\u00e9s). \u00abEl Put de <\/i> [nombre del Presidente del Comit\u00e9 de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal]\u00bb. Las pol\u00edticas de dinero f\u00e1cil del FOMC en los a\u00f1os 70 se consideran una de las principales causas de la inflaci\u00f3n galopante del periodo. El FOMC acab\u00f3 por modificar sus pol\u00edticas, subiendo los tipos hasta el 19% en 1981.<\/p>\n\n\n\n

    Por supuesto, lo que los responsables de los bancos centrales realmente temen es que la pol\u00edtica monetaria ultra relajada y el gran experimento que ha sido la QE provoquen una subida de la inflaci\u00f3n. La \u00fanica forma de frenar el retorno de la inflaci\u00f3n es subir los tipos de inter\u00e9s. Aunque la tasa de inflaci\u00f3n se ha moderado en el Reino Unido y est\u00e1 pr\u00f3xima al objetivo del 2,1% del Banco de Inglaterra, durante casi cinco a\u00f1os ha estado por encima de ese porcentaje. Pese a que no es un riesgo claro e inminente, la experiencia de la d\u00e9cada de los 70 nos ense\u00f1\u00f3 que no es posible ignorar la amenaza que la inflaci\u00f3n supone para la econom\u00eda del Reino Unido, sobre todo dado que el aumento de las expectativas de inflaci\u00f3n resulta con frecuencia dif\u00edcil de contener.<\/p>\n\n\n\n

    Seg\u00fan la regla de Taylor, los tipos de inter\u00e9s est\u00e1n muy por debajo de su nivel neutral<\/span><\/p>\n\n\n\n

    La regla de Taylor proporciona una referencia aproximada de la reacci\u00f3n normal a las condiciones econ\u00f3micas, ya que relaciona los tipos de inter\u00e9s con las desviaciones de la inflaci\u00f3n con respecto a su objetivo y la brecha de producci\u00f3n. Seg\u00fan la regla de Taylor para el Reino Unido, un tipo de referencia del 0,5% est\u00e1 aproximadamente un 2,0% por debajo del nivel al que deber\u00eda estar dadas las actuales tasas de crecimiento e inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n

    \n
    \"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

    Los tipos de inter\u00e9s reales negativos han logrado estabilizar la econom\u00eda, pero \u00bfha llegado la hora de pisar el freno? Dado que la econom\u00eda brit\u00e1nica creci\u00f3 a una tasa anualizada superior al 3% en el segundo y el tercer trimestre de 2013 (por encima del promedio a largo plazo, el 2%), es posible que el Reino Unido est\u00e9 mucho m\u00e1s cerca del pleno empleo de que muchos estiman actualmente. Los datos econ\u00f3micos y los indicadores de encuestas prospectivos muestran que la econom\u00eda brit\u00e1nica crece a buen ritmo: la confianza de las empresas se encuentra en el nivel m\u00e1s alto de los \u00faltimos 20 a\u00f1os y el PMI de servicios del Reino Unido sugiere una fuerte recuperaci\u00f3n generalizada. Por supuesto, el BoE querr\u00eda que el resto de los componentes del PIB, como las exportaciones y la inversi\u00f3n, realizaran una aportaci\u00f3n mayor al crecimiento econ\u00f3mico. Una apreciaci\u00f3n de la libra no contribuir\u00eda a ello. Sin embargo, en ocasiones no puede tenerse todo, sobre todo si eres el responsable de un banco central.<\/p>\n\n\n\n

    El riesgo de ruptura de la zona euro parece menor<\/span><\/p>\n\n\n\n

    Ahora ha llegado la hora del \u00abDraghi Put<\/i>\u00bb. El famoso discurso de Mario Draghi (\u00abharemos todo lo que sea necesario\u00bb) es probablemente el m\u00e1s importante que ha pronunciado en toda la historia un responsable de un banco central. Estas palabras han tenido un efecto formidable en todo tipo de activos, desde la deuda p\u00fablica hasta los mercados europeos de renta variable. Y lo que es m\u00e1s importante, como expliqu\u00e9 aqu\u00ed<\/a> en julio de 2013, a pesar de los problemas a los que se enfrenta Europa \u2014las preocupantes previsiones, los niveles record de desempleo y deuda y el impuesto sobre el ahorro que se va a aplicar en Chipre\u2014 ning\u00fan pa\u00eds ha salido de la UEM. Al rev\u00e9s, son varios los nuevos pa\u00edses que se han incorporado recientemente (Eslovaquia en 2009, Estonia en 2011 y Letonia en 2014). Los pa\u00edses europeos siguen abiertos al comercio, han seguido aplicando las pol\u00edticas de la UE y no han recurrido a pol\u00edticas proteccionistas. La regulaci\u00f3n bancaria comunitaria se ha reforzado, el sistema financiero se ha estabilizado y han entrado en vigor los nuevos requisitos de capital para la banca.<\/p>\n\n\n\n

    Esto es un buen augurio para el Reino Unido, ya que la estabilizaci\u00f3n de la zona euro puede dar lugar a un incremento de la demanda para sus exportaciones, m\u00e1s confianza y una mayor inversi\u00f3n en el Reino Unido por parte de empresas europeas. Aunque parezca contradictorio, una subida de los tipos de inter\u00e9s podr\u00eda mejorar la confianza en la econom\u00eda brit\u00e1nica, puesto que indicar\u00eda que el banco central conf\u00eda en que el crecimiento econ\u00f3mico se sostenga por s\u00ed mismo.<\/p>\n\n\n\n

    El BoE afronta ahora una dif\u00edcil decisi\u00f3n: subir los tipos de inter\u00e9s ligeramente para evitar que aumente la inflaci\u00f3n y la inestabilidad financiera o arriesgarse a tener que aplicar medidas de pol\u00edtica monetaria mucho m\u00e1s severas en el futuro. Un tipo de referencia del 0,5% es muy inferior al nivel neutral y el BoE tiene mucho camino que recorrer para acercarse a ese nivel. Podr\u00eda tomar medidas ya este a\u00f1o y empezar a subir progresivamente los tipos de inter\u00e9s para mitigar la continua acumulaci\u00f3n de desequilibrios financieros. La opci\u00f3n menos popular, a corto plazo, de subir el tipo de inter\u00e9s de referencia contribuir\u00e1 a fomentar un crecimiento econ\u00f3mico \u00absaludable\u00bb a largo plazo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Muchos de nosotros nos hemos acostumbrado a un mundo de tipos de inter\u00e9s muy bajos y expansi\u00f3n cuantitativa (QE). Teniendo en cuenta la inflaci\u00f3n, los tipos de inter\u00e9s a corto plazo actuales son negativos en la mayor parte del mundo desarrollado. Por supuesto, estos tipos de inter\u00e9s tan bajos en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos han sido la respuesta de los bancos centrales \u2014en ocasiones, coordinada\u2014 a la Gran Crisis Financiera de 2008. 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