Matt’s and James’s recent blogs outlined some of the issues markets face when rates go negative. This is obviously no longer just a theoretical debate, but has real investment implications. Why do investors accept sub-zero rates when they can hold cash ?<\/p>\n
Las recientes entradas de Matt y de James en el blog destacan algunos de los problemas que plantean los tipos de inter\u00e9s negativos en el mercado. Es obvio que este debate ya ha trascendido el plano meramente te\u00f3rico, y que las implicaciones en el contexto inversor son reales. \u00bfPor qu\u00e9 motivo aceptan los inversores tipos de inter\u00e9s inferiores a cero cuando tienen la opci\u00f3n de mantener su capital en efectivo?<\/p>\n
Para recapitular, tomemos el franco suizo a modo de ejemplo. Desde una perspectiva puramente econ\u00f3mica, para un ahorrador no tiene sentido depositar un billete de francos en una cuenta bancaria que ofrezca un inter\u00e9s negativo, ya que al ir a retirarlo recibir\u00eda un importe inferior, debido a dicho inter\u00e9s (no cobrado, sino pagado).<\/p>\n
Sin embargo, el ahorrador asume un riesgo al mantener su dinero en efectivo, pues no recibe los beneficios de seguridad impl\u00edcitos en el uso de una cuenta bancaria (que equivale a una caja de seguridad electr\u00f3nica). Utilizar una caja fuerte tradicional no es tan conveniente como una cuenta bancaria, pero si las tasas de dep\u00f3sito se tornan m\u00e1s y m\u00e1s negativas, tal opci\u00f3n tendr\u00eda cada vez m\u00e1s sentido. Esta demanda de efectivo f\u00edsico, en lugar de su contraparte electr\u00f3nica, no se limita a las cuentas de efectivo; en teor\u00eda, los inversores en bonos tambi\u00e9n deber\u00edan vender sus bonos y mantener \u00abefectivo en una caja\u00bb en tanto la estructura temporal de los tipos de inter\u00e9s se sit\u00faa por debajo de cero. \u00bfEs eficiente proceder de este modo?<\/p>\n
El mayor problema de usar papel moneda como instrumento de ahorro es que su liquidez inherente tambi\u00e9n lo hace vulnerable a robos e incendios. Desde la perspectiva de un individuo, el mejor punto de partida ser\u00eda usar una caja de seguridad a prueba de incendio en un banco o en un lugar seguro fuera de casa. Sin embargo, la soluci\u00f3n \u00f3ptima depende de las econom\u00edas de escala que se puedan lograr. \u00bfEs f\u00e1cil hacerlo?<\/p>\n
Como inversor, la diversidad tiene sentido. Un individuo deber\u00eda distribuir su posici\u00f3n en efectivo en una amplia selecci\u00f3n de cajas de seguridad, en una diversa gama de lugares seguros. Sin duda un mejora, pero hoy en d\u00eda poco pr\u00e1ctico. No obstante, podr\u00eda haber una manera de cumplir los objetivos mencionados de forma relativamente eficiente y barata.<\/p>\n
En un entorno de tipos de inter\u00e9s negativos, es probable que exista un n\u00famero suficiente de inversores que quieran mantener posiciones en efectivo al portador si un banco o instituci\u00f3n desarrollara una red de cajas de dep\u00f3sito con altas prestaciones de seguridad. Esta red ofrecer\u00eda un elevado grado de seguridad y diversificaci\u00f3n en lo que respecta a la ubicaci\u00f3n del efectivo, y este podr\u00eda ponerse a disposici\u00f3n del inversor f\u00e1cilmente mediante la emisi\u00f3n f\u00edsica, o preferiblemente electr\u00f3nica, de certificados de dep\u00f3sito. Con ello, el inversor podr\u00eda transferir el dinero sin contratiempos, ya que solo tendr\u00eda que acudir a su centro de dep\u00f3sito m\u00e1s cercano para depositar o retirar el efectivo, o a su sucursal bancaria m\u00e1s cercana si el banco accede a depositar o retirar f\u00edsicamente el efectivo en su nombre.\u00a0B\u00e1sicamente, esta opci\u00f3n equivale a una cuenta bancaria en la que el efectivo no se presta, pero incurre una comisi\u00f3n por custodia. En el caso extremo, en teor\u00eda incluso podr\u00edan desarrollarse mercados en los que poder negociar emisiones de derivados vinculados al efectivo depositado en centros de custodia, y as\u00ed permitir a individuos y grandes instituciones gestionar el dinero en efectivo como un instrumento de ahorro sin una rentabilidad negativa. As\u00ed podr\u00eda desarrollarse una nueva industria de ahorro eficiente en un entorno de rentabilidades negativas, limitando de este modo los efectos adversos del l\u00edmite cero de los tipos de inter\u00e9s a corto y largo plazo.<\/p>\n
Un efecto secundario ser\u00eda que todo este ahorro deber\u00eda mantenerse en dinero f\u00edsico, lo cual significar\u00eda un aumento de la demanda de billetes; ahora bien, si el efectivo se mantiene en custodia y no se presta, la oferta de dinero para las transacciones normales en la econom\u00eda se reducir\u00eda. La cosa est\u00e1 comenzando a parecer deflacionaria, y va en contra del objetivo de la pol\u00edtica de tipos negativos.<\/p>\n