{"id":917,"date":"2015-02-24T12:50:57","date_gmt":"2015-02-24T12:50:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=917"},"modified":"2015-03-09T12:06:31","modified_gmt":"2015-03-09T12:06:31","slug":"la-deuda-hibrida-otro-beneficiario-de-la-busqueda-de-rentabilidad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/02\/la-deuda-hibrida-otro-beneficiario-de-la-busqueda-de-rentabilidad\/","title":{"rendered":"La deuda h\u00edbrida: otro beneficiario de la b\u00fasqueda de rentabilidad"},"content":{"rendered":"<p>En los \u00faltimos a\u00f1os, el fuerte crecimiento del mercado de deuda corporativa h\u00edbrida (de empresas no financieras) ha brindado a los inversores de renta fija la oportunidad de acceder a un flujo de ingresos similar al de la renta variable. Al igual que las acciones, los bonos h\u00edbridos son de naturaleza perpetua (aunque contemplan una opci\u00f3n de amortizaci\u00f3n anticipada), y otorgan al emisor cierto grado de discrecionalidad sobre el pago de cupones. Adem\u00e1s, pese a gozar de prioridad sobre las acciones ordinarias en el caso de una liquidaci\u00f3n, est\u00e1n contractualmente subordinados a la deuda preferente, que suele emitirse m\u00e1s com\u00fanmente.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-927\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide1.png\" alt=\"Slide1\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-928\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide2.png\" alt=\"Slide2\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Como ya <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/23\/european-corporate-hybrids-the-centaurs-of-the-bond-world\/\" target=\"_blank\">dijimos<\/a> en 2010, los incentivos para emitir capital h\u00edbrido son evidentes. Por un lado, las agencias calificadoras asumen que el capital h\u00edbrido recibe cierto beneficio vinculado al componente de renta variable, dependiendo del emisor y estructura correspondientes, lo cual brinda un respaldo a la calificaci\u00f3n crediticia de un emisor que tradicionalmente tendr\u00eda que proceder de su capital propio. Por otra parte, los valores h\u00edbridos no requieren que sus tenedores existentes sufran diluciones y ni se sacrifican derechos de voto. Aunado a esto, los emisores tambi\u00e9n pueden considerarlos como deuda a efectos fiscales, lo que les permite deducir los cupones de la renta gravable.<\/p>\n<p>Desde la perspectiva del emisor, la l\u00f3gica econ\u00f3mica podr\u00eda describirse conforme a los siguientes supuestos b\u00e1sicos: como media, una compa\u00f1\u00eda europea puede emitir renta variable a un 7% y deuda preferente a un 1,5%, lo cual se traduce en un 1% despu\u00e9s de impuestos. Asumamos tambi\u00e9n que las agencias calificadoras otorgan una consideraci\u00f3n de renta variable del 50% al capital h\u00edbrido.<br \/>\nDe tal manera, para que una compa\u00f1\u00eda obtenga una combinaci\u00f3n 50\/50 de renta variable\/deuda, su tesorero puede emitir valores h\u00edbridos, digamos a un 3%, cuyo verdadero coste es del 2% despu\u00e9s de impuestos, o emitir una combinaci\u00f3n de un 50% de valores de renta variable al 7% y un 50% de deuda preferente al 1% despu\u00e9s de impuestos. El coste combinado de esta \u00faltima opci\u00f3n ser\u00eda del 4%, es decir, aproximadamente un 2% m\u00e1s caro que la emisi\u00f3n de valores h\u00edbridos.<\/p>\n<p>Teniendo en cuenta lo anterior, los argumentos a favor de la emisi\u00f3n de capital h\u00edbrido son bastante contundentes, con lo que estos valores probablemente seguir\u00e1n presentes en los mercados de renta fija durante los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Desde la perspectiva de un inversor, no obstante, quiz\u00e1s sea necesario matizar los argumentos a favor de estas emisiones.<\/p>\n<p>Como todo activo financiero, el mercado de capital h\u00edbrido se ha visto apuntalado por un tipo de descuento sumamente favorable en los \u00faltimos a\u00f1os. En un mundo caracterizado por rentabilidades escasas y el deseo de exposici\u00f3n a las emisiones de grandes multinacionales, el mercado h\u00edbrido satisface muchos criterios. De hecho, para replicar la rentabilidad media que ofrecen los valores corporativos h\u00edbridos con una calificaci\u00f3n media de BBB\/BBB-, un inversor tendr\u00eda que invertir en la deuda preferente de empresas calificadas BB-\/B+, lo que equivaldr\u00eda a perder cuatro escalones de calificaci\u00f3n. Adem\u00e1s, debido a la subordinaci\u00f3n contractual, no hay que olvidar que los valores h\u00edbridos reciben calificaciones varios escalones por debajo de las de sus emisiones primarias.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-929\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide3.png\" alt=\"Slide3\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide3-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Sumado a lo anterior, el capital h\u00edbrido ya ha sido uno de los principales beneficiarios de la expansi\u00f3n de los balances de los bancos centrales en los \u00faltimos a\u00f1os; solo en enero, estas emisiones arrojaron una rentabilidad del 2,73% despu\u00e9s del anuncio del programa de QE por parte del BCE. Considerando que la renta fija corporativa industrial de alta calidad ofrece rentabilidades pr\u00e1cticamente nulas, el ratio de capital h\u00edbrido y deuda preferente parece m\u00e1s atractivo que nunca; con el denominador tan cerca de cero, no obstante, es recomendable obrar con prudencia.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-930\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide4.png\" alt=\"Slide4\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide4-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide5.png\" data-rel=\"lightbox-image-4\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-931\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide5.png\" alt=\"Slide5\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide5.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/wp-content\/uploads\/sites\/5\/2021\/12\/Slide5-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Ante la gran avidez de los inversores europeos por tener exposici\u00f3n a una rentabilidad de alta calidad, cabe esperar que tanto emisores como inversores contin\u00faen inclin\u00e1ndose por este mercado. Ahora bien, queda por ver si dentro de varios a\u00f1os los actores a ambos lados de la ecuaci\u00f3n sentir\u00e1n o no el mismo afecto por este tipo de valores.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En los \u00faltimos a\u00f1os, el fuerte crecimiento del mercado de deuda corporativa h\u00edbrida (de empresas no financieras) ha brindado a los inversores de renta fija la oportunidad de acceder a un flujo de ingresos similar al de la renta variable. Al igual que las acciones, los bonos h\u00edbridos son de naturaleza perpetua (aunque contemplan una opci\u00f3n de amortizaci\u00f3n anticipada), y otorgan al emisor cierto grado de discrecionalidad sobre el pago de cupones. 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