Las compa\u00f1\u00edas de energ\u00eda de todo el mundo est\u00e1n acusando en gran medida el actual entorno de precios del petr\u00f3leo. En el caso espec\u00edfico de los proveedores energ\u00e9ticos del segmento high yield en Estados Unidos, contar con suficiente liquidez financiera (efectivo, cr\u00e9dito bancario, etc.) para cubrir sus obligaciones ante la presi\u00f3n que el fuerte abaratamiento del crudo ejerce sobre sus beneficios se ha convertido en una prioridad. Incluso en aquellas que no se hallan especialmente endeudadas, mantener niveles de liquidez adecuados hasta que se recuperen los precios del petr\u00f3leo ser\u00e1 un factor determinante para su supervivencia. En este contexto, es probable que la mayor\u00eda de las compa\u00f1\u00edas relacionadas con la energ\u00eda experimenten un aumento pronunciado del apalancamiento (y por consiguiente, del riesgo financiero) durante los pr\u00f3ximos meses debido a la debilidad de los precios.<\/p>\n\n\n\n
Una fuente clave de liquidez para estas empresas la constituyen sus l\u00edneas de cr\u00e9dito bancario respaldadas por activos, y espec\u00edficamente sus l\u00edneas basadas en reservas (RBL, por sus siglas inglesas), vinculadas a las reservas probadas de cada compa\u00f1\u00eda individual, principalmente de petr\u00f3leo y gas natural. Estas RBL suelen incorporar cl\u00e1usulas o estipulaciones contractuales (covenants) que obligan al prestatario a cumplir ciertos requisitos financieros, y en la mayor parte de los casos, el grupo bancario que las proporciona las reeval\u00faa cada seis meses. Obviamente, el descenso de los precios del petr\u00f3leo ha supuesto una ca\u00edda del valor de las reservas de la mayor\u00eda de las compa\u00f1\u00edas, y el consiguiente ajuste a la baja de las RBL reducir\u00e1 la disponibilidad de cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n
Este ajuste no tardar\u00e1 en realizarse, y se anticipa que muchas compa\u00f1\u00edas de exploraci\u00f3n y producci\u00f3n (E&P) infringir\u00e1n las cl\u00e1usulas financieras que deben cumplir en el marco de las RBL, incluso si se produce una recuperaci\u00f3n modesta de los precios del crudo. Nuestra expectativa es que el grueso de los grupos bancarios brindar\u00e1n apoyo al sector durante la temporada de revisi\u00f3n en la primavera. Por otra parte, creemos que muchas compa\u00f1\u00edas lograr\u00e1n pactar una relajaci\u00f3n de cl\u00e1usulas con los bancos, que se muestran dispuestos a dar a sus clientes un amplio margen de maniobra para navegar el actual entorno de precios de las materias primas.<\/p>\n\n\n\n
La semana pasada, la compa\u00f1\u00eda de E&P estadounidense EXCO Resources anunci\u00f3 haber acordado con su grupo bancario una revocaci\u00f3n de dichas estipulaciones contractuales, a cambio de una reducci\u00f3n cercana al 20% de su RBL. Las entidades redujeron la base de cr\u00e9dito de la compa\u00f1\u00eda de 900 a 725 millones de d\u00f3lares. El acuerdo revisado tambi\u00e9n suspende la cl\u00e1usula existente sobre el ratio de apalancamiento total (esencialmente un l\u00edmite m\u00e1ximo del apalancamiento financiero total impuesto por el grupo bancario) hasta el cuarto trimestre de 2016; en ese momento se reinstaurar\u00e1 a un nivel de 6 veces deuda\/EBITDA (una medida del endeudamiento de una empresa en comparaci\u00f3n con su beneficio de explotaci\u00f3n), para ir disminuyendo gradualmente hacia 4,5 veces hasta el primer trimestre de 2018.<\/p>\n\n\n\n
No obstante, los bancos no obraron de este modo por puro altruismo, ya que la l\u00ednea revisada a\u00f1ade una cl\u00e1usula de apalancamiento en deuda preferente garantizada de 2,5 veces (que limita la cantidad de apalancamiento permitida en la posici\u00f3n que ocupan los bancos en la estructura de capital de la empresa) y un ratio de cobertura de intereses de 2,0 veces; de esta forma, se aseguran una avenida abierta para renegociar la RBL si las circunstancias se deterioran considerablemente m\u00e1s de lo esperado.<\/p>\n\n\n\n
Esta es una noticia alentadora, pues refuerza nuestra tesis de que los bancos brindar\u00e1n respaldo a sus clientes de E&P, especialmente teniendo en cuenta que EXCO no es una compa\u00f1\u00eda en apuros o extremadamente apalancada (en t\u00e9rminos relativos): su apalancamiento neto en el tercer trimestre de 2014 rondaba 3,5 veces deuda\/EBITDA, pero se anticipaba que esta medida aumentar\u00eda en gran medida en 2015 debido a la coyuntura actual de precios del petr\u00f3leo. La reducci\u00f3n del 20% en la RBL tambi\u00e9n encaja con nuestra expectativa de que la mayor\u00eda de las compa\u00f1\u00edas experimentar\u00e1n reducciones moderadas pero manejables de RBL. Todo esto no significa que la compa\u00f1\u00eda ya no corra peligro, ya que el entorno de explotaci\u00f3n todav\u00eda es extremadamente dif\u00edcil, pero la relajaci\u00f3n de cl\u00e1usulas le proporciona un bal\u00f3n de ox\u00edgeno para navegar menos preocupada por la perspectiva de violaci\u00f3n de cl\u00e1usulas o por la posibilidad de quedarse sin liquidez a corto plazo. El mercado ha respondido de forma positiva a la noticia: el bono 2018 en d\u00f3lares de EXCO ha ganado 7 puntos (cotizaba a 68 antes de hacerse p\u00fablica la noticia).<\/p>\n\n\n\n
Pese a no sentar necesariamente un precedente (otras compa\u00f1\u00edas en situaci\u00f3n m\u00e1s precaria han renegociado con \u00e9xito sus cl\u00e1usulas contractuales), la noticia de EXCO es tranquilizadora, al ilustrar el respaldo bancario al sector; de cara a las pr\u00f3ximas semanas y meses, anticipamos circunstancias similares en muchas compa\u00f1\u00edas estadounidenses de E&P en el segmento high yield. Con varios bonos de este tipo de emisores cotizando entre 60 y 90 (es decir, entre un 60% y un 90% de su valor nominal), existe potencial de revalorizaci\u00f3n y oportunidades para invertir en el sector, siempre que uno comprenda y sea capaz de identificar a aquellas compa\u00f1\u00edas que poseen suficiente liquidez o que tengan posibilidades de verse respaldadas por sus grupos bancarios.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Las compa\u00f1\u00edas de energ\u00eda de todo el mundo est\u00e1n acusando en gran medida el actual entorno de precios del petr\u00f3leo. En el caso espec\u00edfico de los proveedores energ\u00e9ticos del segmento high yield en Estados Unidos, contar con suficiente liquidez financiera (efectivo, cr\u00e9dito bancario, etc.) para cubrir sus obligaciones ante la presi\u00f3n que el fuerte abaratamiento del crudo ejerce sobre sus beneficios se ha convertido en una prioridad. Incluso en aquellas que no se hallan especialmente endeudadas, mantener niveles de liquidez adecuados hasta que se recuperen…<\/p>\n","protected":false},"author":95,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[36,38,51,40],"tags":[144],"class_list":["post-921","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-bancos","category-bancos-centrales-y-supranacionales","category-calificaciones","category-credito","tag-bancos"],"acf":[],"yoast_head":"\n