{"id":943,"date":"2015-03-09T12:05:26","date_gmt":"2015-03-09T12:05:26","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=943"},"modified":"2015-03-20T15:53:17","modified_gmt":"2015-03-20T15:53:17","slug":"operacion-normalizacion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/03\/operacion-normalizacion\/","title":{"rendered":"Operaci\u00f3n \u00abnormalizaci\u00f3n\u00bb"},"content":{"rendered":"

Desde una perspectiva de pol\u00edtica monetaria, la Reserva Federal ha empleado tres grandes mecanismos para responder a la crisis financiera:<\/p>\n

    \n
  1. El recorte de los tipos de inter\u00e9s a corto plazo.<\/li>\n
  2. La expansi\u00f3n cuantitativa (QE).<\/li>\n
  3. La Operaci\u00f3n Twist, dirigida a aplanar la curva de tipos.<\/li>\n<\/ol>\n

    La Fed ha comunicado que su primer paso hacia la normalizaci\u00f3n de los tipos ante la recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda ser\u00e1 probablemente una subida de los tipos de inter\u00e9s a corto plazo. Personalmente, creo que existen otras alternativas.<\/p>\n

    En primer lugar, analizando 2014 en retrospectiva, vemos que fue un a\u00f1o de relajaci\u00f3n adicional de la pol\u00edtica monetaria. Esto se logr\u00f3 principalmente a trav\u00e9s de la QE, que finaliz\u00f3 en oto\u00f1o, y tambi\u00e9n mediante un aplanamiento alcista (bull flattening) de la curva de tipos, tal como ilustra el siguiente gr\u00e1fico.<\/p>\n

    \"Slide1\"<\/a><\/p>\n

    El proceso que est\u00e1 considerando actualmente la Fed consistir\u00eda en elevar primero los tipos de inter\u00e9s a corto plazo (dando marcha atr\u00e1s al primer mecanismo), para m\u00e1s adelante desmantelar el resto de medidas monetarias. La necesidad de desarticular la pol\u00edtica monetaria acomodaticia es un tema bien documentado, y los mercados est\u00e1n muy interesados en ver c\u00f3mo endurecer\u00e1 la Fed su pol\u00edtica tras la crisis financiera.<\/p>\n

    Una de las primeras acciones en este sentido ya se implement\u00f3 con el llamado \u00abtaper tantrum\u00bb, la \u00abpataleta\u00bb inicial de los mercados cuando la Fed anunci\u00f3 por primera vez la reducci\u00f3n gradual de la QE en mayo de 2013. El siguiente gr\u00e1fico muestra la curva de tipos antes del anuncio de la Fed y su posici\u00f3n a fin de 2013.<\/p>\n

    \"Slide2\"<\/a><\/p>\n

    La actuaci\u00f3n de la Fed supuso efectivamente un endurecimiento de su pol\u00edtica monetaria, pero como dec\u00edamos, la entidad desarticul\u00f3 la medida en 2014. Ahora bien, \u00bfno podr\u00eda la Fed optar por normalizar la curva en lugar de subir los tipos de inter\u00e9s a corto plazo?<\/p>\n

    En primer lugar, siempre he pensado que el endurecimiento monetario deber\u00eda seguir, l\u00f3gicamente, el patr\u00f3n inverso de una pol\u00edtica expansiva. Ello significar\u00eda dar primero marcha atr\u00e1s a la Operaci\u00f3n Twist, a continuaci\u00f3n a la QE, y solo entonces comenzar a subir los tipos a corto plazo. En este sentido, me parece l\u00f3gico eliminar cualquier burbuja de precios de los activos que haya sido propiciada por la QE.<\/p>\n

    En segundo lugar, con su Operaci\u00f3n Twist de 2011, la Fed reconoci\u00f3 que la forma de la curva de tipos reviste importancia. Si comparamos el estado actual de la curva con el que mostraba antes de la Operaci\u00f3n Twist, vemos que se ha producido una marcada reducci\u00f3n de su pendiente, algo atribuible en parte a dicha medida. Por consiguiente, como opci\u00f3n de pol\u00edtica monetaria, \u00bfacaso no tiene tanto sentido normalizar la curva como subir los tipos a corto plazo? En la p\u00e1gina 7 de su informe sobre pol\u00edtica monetaria no convencional<\/a>, el FMI sugiere que la prima por plazo acusa actualmente una distorsi\u00f3n de unos 100 puntos b\u00e1sicos como consecuencia de la QE, aunque debe reconocerse que las condiciones econ\u00f3micas y monetarias fuera de EE.UU. tambi\u00e9n est\u00e1n presionando a la baja dicha prima. En este contexto, la Fed deber\u00eda considerar vender t\u00edtulos a largo y comprar valores con vencimientos a m\u00e1s corto plazo. Esto tambi\u00e9n tendr\u00eda el efecto secundario de reducir el potencial impacto en la cuenta de resultados del balance de la Fed, y a la vez har\u00eda m\u00e1s manejable el desmantelamiento de la QE a medida que los activos a m\u00e1s corto plazo van venciendo de manera ordenada.<\/p>\n

    \"Slide3\"<\/a><\/p>\n

    En tercer lugar, la Fed reducir\u00eda m\u00e1s si cabe los riesgos mencionados de su balance con tan solo revertir la QE. A su vez, esto permitir\u00eda endurecer la pol\u00edtica monetaria de forma m\u00e1s pr\u00e1ctica y normal mediante la subida de los tipos a corto plazo, al reducir el riesgo de un aplanamiento (o incluso inversi\u00f3n) de la curva de tipos. Asimismo, si la Fed \u2013como otros bancos centrales\u2013 quisiera ver m\u00e1s all\u00e1 del impacto a corto plazo del abaratamiento del petr\u00f3leo sobre la inflaci\u00f3n, llegar\u00eda a la conclusi\u00f3n de que dejar los tipos a corto plazo inalterados y elevar los tipos a largo plazo dando marcha atr\u00e1s a la QE tiene sentido desde un punto de vista econ\u00f3mico. Despu\u00e9s de todo, la Fed lleva varios a\u00f1os concentrada en emitir preanuncios de su pol\u00edtica monetaria \u2013de forma tanto verbal como f\u00edsica\u2013 as\u00ed que, \u00bfpor qu\u00e9 dejar de hacerlo?<\/p>\n

    En el periodo anterior a la crisis, la principal herramienta de los bancos centrales para implementar la pol\u00edtica monetaria era el tipo oficial a corto plazo. Desde la crisis, sin embargo, se han tenido que emplear otras herramientas para alcanzar los objetivos econ\u00f3micos. Si el objetivo de la Fed es reanudar su pol\u00edtica monetaria convencional, deber\u00eda proponerse eliminar del mercado las medidas no convencionales antes o paralelamente a las subidas de tipos, no despu\u00e9s de estas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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