{"id":972,"date":"2015-03-31T16:10:39","date_gmt":"2015-03-31T16:10:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=972"},"modified":"2015-04-13T10:56:22","modified_gmt":"2015-04-13T10:56:22","slug":"jugar-con-astucia-3g-y-berkshire-hathaway-siguen-apostando-por-el-arbitraje","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/03\/jugar-con-astucia-3g-y-berkshire-hathaway-siguen-apostando-por-el-arbitraje\/","title":{"rendered":"Jugar con astucia : 3G y Berkshire Hathaway siguen apostando por el arbitraje"},"content":{"rendered":"

Hoy hace casi dos a\u00f1os escrib\u00edamos sobre la reaparici\u00f3n de los llamados \u00abinstintos animales\u00bb en el mercado<\/a>, la LBO de Heinz por parte de Berkshire Hathaway y 3G, y el importante papel que desempe\u00f1\u00f3 la deuda en esa operaci\u00f3n. Ayer, Heinz anunci\u00f3 sus planes de fusi\u00f3n con Kraft Foods para crear la quinta mayor compa\u00f1\u00eda del mundo en el sector de alimentaci\u00f3n y bebidas. En el marco de la operaci\u00f3n, Berkshire Hathaway y 3G invertir\u00e1n 10.000 millones de d\u00f3lares adicionales, a trav\u00e9s de un dividendo especial a los accionistas de Kraft, para lograr una participaci\u00f3n mayoritaria del 51% en el capital de la compa\u00f1\u00eda combinada.<\/p>\n

En el informe anual<\/a> de 2014 de Berkshire Hathaway, Warren Buffet describe los criterios que rigen sus decisiones de adquisici\u00f3n, muchos de los cuales se cumplen en este caso. En primer lugar, la compra debe ser de gran magnitud y la compa\u00f1\u00eda debe mostrar un historial de generaci\u00f3n de beneficios constante, buenos niveles de rentabilidad de los recursos propios y un endeudamiento bajo o inexistente. Adem\u00e1s, debe contar con un s\u00f3lido equipo directivo, tener un negocio sencillo y tener precio de venta (es decir, que pueda adquirirse sin dilaci\u00f3n). Y digo \u00abmuchos\u00bb de estos criterios, porque uno de ellos no se satisface: a fin del ejercicio fiscal 2014, las obligaciones a largo plazo de Kraft ascend\u00edan a 8.600 millones de d\u00f3lares. Heinz tambi\u00e9n tiene una considerable deuda (14.000 millones), aunque ambas cifras deben tenerse en cuenta en su justo contexto.<\/p>\n

En ese mismo informe anual, Buffet destaca las virtudes de Berkshire Hathaway y su capacidad para \u00abasignar capital de manera racional y a un coste m\u00ednimo\u00bb. Adem\u00e1s, afirma que Berkshire tiene la capacidad de \u00abmover cantidades importantes de dinero desde negocios con oportunidades limitadas de inversi\u00f3n incremental hacia otros sectores m\u00e1s prometedores\u00bb. No cabe duda de que tanto \u00e9l como su socio Charlie Munger tienen un historial envidiable haciendo precisamente eso, aunque podr\u00eda decirse que el p\u00e9ndulo se inclina cada vez m\u00e1s a su favor.<\/p>\n

Es muy poco probable que hoy se puedan contemplar LBO de tal envergadura como las orquestadas conjuntamente por m\u00faltiples firmas de private equity<\/em> con anterioridad a la debacle de Lehman Brothers, como fueron las de Caesars<\/a>, TXU<\/a>, Freescale y Clear Channel. Incluso si fueran factibles operaciones como esas, satisfacer el requisito de rentabilidad del capital de un 15% a un 20% ser\u00eda dif\u00edcil teniendo en cuenta la tendencia alcista que han mostrado la mayor\u00eda de los mercados de renta variable en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n

No obstante, Berkshire Hathaway ha consolidado su posici\u00f3n como un gigante que puede seguir recurriendo a unas ingentes cantidades de liquidez, as\u00ed como a una reputaci\u00f3n sin tacha que le permite financiarse de forma muy barata en los mercados de renta fija. Aunque la firma ha expresado un desagrado general por la deuda, su disposici\u00f3n cada vez mayor a endeudarse le cost\u00f3 su calificaci\u00f3n AAA\/Aaa hace unos a\u00f1os. Asimismo, se dir\u00eda que la financiaci\u00f3n barat\u00edsima disponible en los mercados de renta fija ha sido demasiado atractiva como para ignorarse: solo este mes, Berkshire Hathaway ha captado 3.000 millones de euros de los mercados de cr\u00e9dito europeos. Con un coste ponderado medio de financiaci\u00f3n de un 1,2% hasta 20 a\u00f1os, la firma cuenta con una enorme capacidad de arbitraje que nadie puede igualar. Pese a la revalorizaci\u00f3n protagonizada por los mercados de renta variable, una rentabilidad por beneficio impl\u00edcita del 6% al 7% todav\u00eda parece atractiva si una parte significativa de los costes de financiaci\u00f3n a plazo est\u00e1n cerca de cero.<\/p>\n

Teniendo en cuenta que los bancos centrales contin\u00faan garantizando una liquidez abundante, es probable que Berkshire Hathaway siga disfrutando de su posici\u00f3n privilegiada. Mientras tanto, todo apunta a que seguir\u00e1 habiendo oportunidades de arbitraje, con lo que no tardar\u00e1n en vislumbrarse nuevas operaciones de gran tama\u00f1o en el horizonte.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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