{"id":997,"date":"2015-04-20T09:25:51","date_gmt":"2015-04-20T09:25:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/espanol\/?p=997"},"modified":"2023-02-14T16:28:08","modified_gmt":"2023-02-14T16:28:08","slug":"que-se-debe-el-desplome-de-las-tasas-de-inflacion-mundiales-china-de-un-paso-al-frente-por-favor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/espanol\/2015\/04\/que-se-debe-el-desplome-de-las-tasas-de-inflacion-mundiales-china-de-un-paso-al-frente-por-favor\/","title":{"rendered":"\u00bfA qu\u00e9 se debe el desplome de las tasas de inflaci\u00f3n mundiales? China, d\u00e9 un paso al frente, por favor."},"content":{"rendered":"

Llevamos a\u00f1os preocupados por la perspectiva de un fuerte baj\u00f3n de China y por sus repercusiones en aquellos pa\u00edses y compa\u00f1\u00edas que durante la \u00faltima d\u00e9cada han pasado a depender de la fortaleza del gigante asi\u00e1tico: exportadores de materias primas, algunos mercados emergentes, y en especial los exportadores de recursos de estos mercados (consulte la entrada en el blog \u00abIf China<\/em>\u2019s economy rebalances and growth slows, as it surely must, then who<\/em>\u2019s screwed?<\/em><\/a>\u00bb) La debilidad de los datos de comercio internacional publicados el fin de semana, unida a las cifras dispares de crecimiento de los pr\u00e9stamos y de reservas de divisas difundidos esta ma\u00f1ana, no ha ayudado precisamente a aliviar estos temores.<\/p>\n

No obstante, es posible que el impacto m\u00e1s importante de la desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda china sobre el resto del mundo sea el colapso de las tasas de inflaci\u00f3n en pr\u00e1cticamente todo el mundo. Hasta hace pocos a\u00f1os, la mayor\u00eda de los estrategas sosten\u00edan que el sobrecalentamiento de China, de la mano de un crecimiento exorbitante de los salarios y el fortalecimiento del renminbi, se traducir\u00eda en la exportaci\u00f3n de su inflaci\u00f3n al resto del mundo. Estas previsiones han errado por completo; de hecho, China parece estar exportando una deflaci\u00f3n significativa, incluso superior a lo que cabr\u00eda esperar por el efecto de su ralentizaci\u00f3n en los precios de las materias primas.<\/p>\n

Antes de abordar espec\u00edficamente el caso chino, el primer punto a destacar sobre la inflaci\u00f3n global es, precisamente, el bien conocido desplome de las tasas de inflaci\u00f3n a nivel mundial. Este proceso se ha acelerado desde que los precios de las materias primas se vinieran abajo el verano pasado, pero las tasas de inflaci\u00f3n ya se hallaban en una trayectoria descendente mucho antes de ese momento, como ilustra claramente un gr\u00e1fico presentado por gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, durante su discurso el mes pasado<\/a> (reproducido a continuaci\u00f3n).<\/p>\n

\"Slide1\"<\/a><\/p>\n

Lo segundo que merece la pena destacar es el grado de sincron\u00eda de la ca\u00edda de las tasas de inflaci\u00f3n. La globalizaci\u00f3n, con el nivel de interconexi\u00f3n econ\u00f3mica que ha generado, implica que los factores internos han perdido importancia como motores de las tasas de inflaci\u00f3n nacionales de cada pa\u00eds (si desea m\u00e1s informaci\u00f3n, consulte el enlace al ap\u00e9ndice del discurso de Carney en el p\u00e1rrafo anterior). El descenso de las tasas de inflaci\u00f3n tampoco es un fen\u00f3meno confinado a la eurozona o a los mercados desarrollados: la tasa de inflaci\u00f3n de China ha mantenido una elevada correlaci\u00f3n con la de los pa\u00edses m\u00e1s importantes, salvo los BRICS y Jap\u00f3n, aunque la ausencia de correlaci\u00f3n de estos \u00faltimos con cualquier otro pa\u00eds probablemente responda en gran medida a la volatilidad extrema de sus divisas. Jamie Searle y su equipo de Citi Research han profundizado en el gr\u00e1fico del ap\u00e9ndice de Carney, especificando las correlaciones entre pa\u00edses. Como se muestra en el siguiente gr\u00e1fico, la inflaci\u00f3n general de China ha mantenido una correlaci\u00f3n de 0,8 con la de Estados Unidos, y de 0,7 con la del Reino Unido y la eurozona desde 2009.<\/p>\n

\"Slide2\"<\/a><\/p>\n

Esto deja bastante claro que existe una correlaci\u00f3n entre la tasa de inflaci\u00f3n de China y la de otros pa\u00edses del mundo, pero la pregunta clave es si existe o no causalidad. El primer ministro de China, Le Keqiang, neg\u00f3 el mes pasado que este fuera el caso, pero un estudio llevado a cabo por el Banco de Pagos Internacionales (BIS) en 2014 apunta a que s\u00ed hay causalidad. Seg\u00fan el BIS, existe un factor com\u00fan tras la mayor parte de la variaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n de una selecci\u00f3n de econom\u00edas desarrolladas: los precios de exportaci\u00f3n de productos (exceptuando a las materias primas) aportan la mayor explicaci\u00f3n estad\u00edstica (p\u00e1ginas 54-55<\/a>).<\/p>\n

El siguiente gr\u00e1fico respalda las conclusiones del BIS, y en \u00e9l se comparan los precios de producci\u00f3n (IPP) anualizados de China con el \u00edndice G4 Inflation Surprise de Citigroup, que mide la diferencia, al alza o a la baja, entre los datos de inflaci\u00f3n publicados en los principales pa\u00edses desarrollados y las estimaciones anteriores del consenso. Los precios a la producci\u00f3n en China se encuentran en un proceso de deflaci\u00f3n en toda regla: el IPP ha bajado un 4,6% en el a\u00f1o hasta marzo, que representa el trig\u00e9simo s\u00e9ptimo mes consecutivo de lecturas negativas (l\u00ednea naranja, eje izquierdo). El mes pasado, el \u00edndice Inflation Surprise de Citigroup se desplom\u00f3 hasta su nivel m\u00e1s bajo desde que comenzaran a recopilarse datos en 1999 (l\u00ednea verde, eje derecho). Un vistazo al siguiente gr\u00e1fico sugiere que el IPP de China antecede ligeramente las sorpresas de inflaci\u00f3n de los pa\u00edses desarrollados, pero debe tenerse en cuenta la subestimaci\u00f3n impl\u00edcita de la causalidad en este gr\u00e1fico: el IPP es un dato interanual, que por consiguiente incorpora datos de hasta un a\u00f1o de antig\u00fcedad, mientras que el \u00edndice Inflation Surprise de Citigroup corresponde a un c\u00e1lculo mensual*.<\/p>\n

\"Slide3\"<\/a><\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 son tan bajas las tasas de inflaci\u00f3n en China? \u00bfCabe esperar una continuaci\u00f3n de esta tendencia? Las fuerzas deflacionarias que han traspasado las fronteras de China tienen su origen en la respuesta de las autoridades chinas a la crisis de 2008, cuando se embarcaron en un enorme programa de gasto de infraestructura e inversi\u00f3n. Como ya hemos sostenido antes en este blog, la burbuja de inversi\u00f3n se ha tornado espantosamente ineficiente<\/a>. El exceso de inversi\u00f3n en China condujo a un exceso de oferta y de sobrecapacidad, que ha resultado ser desinflacionario; ahora, adem\u00e1s, China se enfrenta al estancamiento de su demanda interna. Resulta dif\u00edcil ver c\u00f3mo podr\u00eda darse la vuelta a esta din\u00e1mica de corto a medio plazo; al fin y al cabo, las autoridades chinas todav\u00eda parecen adictas a recurrir al gasto en infraestructura e inversi\u00f3n ante la debilidad del crecimiento, una v\u00eda sin duda contraproducente. Asimismo, si China recurre a la devaluaci\u00f3n de su moneda, la deflaci\u00f3n mundial seguramente empeorar\u00e1 en gran medida.<\/p>\n

A largo plazo, el pa\u00eds asi\u00e1tico necesita potenciar significativamente la demanda de sus consumidores, pero esto lleva dici\u00e9ndose desde hace muchos a\u00f1os y al pa\u00eds le est\u00e1 costando mucho cambiar su modelo econ\u00f3mico. Y China no es el \u00fanico pa\u00eds que debe cambiar de pol\u00edtica; el mundo desarrollado tiene que hacer precisamente lo contrario de lo que hace: aumentar la inversi\u00f3n y el gasto en infraestructura y, probablemente, reducir el consumo. Sin embargo, aqu\u00ed tambi\u00e9n est\u00e1 resultando dif\u00edcil cambiar de modelo econ\u00f3mico. En resumidas cuentas, estos problemas tienen un peso protag\u00f3nico en los persistentes desequilibrios globales<\/a>, que a pesar de haberse reducido, distan mucho de haberse eliminado.<\/p>\n

* El \u00edndice Citi G4 Inflation Surprise es una medida que pondera equitativamente el IPC, el IPP y las perturbaciones salariales en Estados Unidos, la eurozona, el Reino Unido y Jap\u00f3n. Citi ha determinado que los precios rezagados de las materias primas han sido un factor importante a la hora de predecir las sorpresas de inflaci\u00f3n, y que m\u00e1s de la mitad de la volatilidad del \u00edndice puede atribuirse a los precios de la energ\u00eda y de las materias primas agr\u00edcolas. Esto sugiere que las previsiones del consenso, en las que tanto se apoyan los mercados, no han acertado ni remotamente a la hora de proyectar correctamente los cambios en los precios de las materias primas en las variaciones de las tasas de inflaci\u00f3n general.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Llevamos a\u00f1os preocupados por la perspectiva de un fuerte baj\u00f3n de China y por sus repercusiones en aquellos pa\u00edses y compa\u00f1\u00edas que durante la \u00faltima d\u00e9cada han pasado a depender de la fortaleza del gigante asi\u00e1tico: exportadores de materias primas, algunos mercados emergentes, y en especial los exportadores de recursos de estos mercados (consulte la entrada en el blog \u00abIf China\u2019s economy rebalances and growth slows, as it surely must, then who\u2019s screwed?\u00bb) La debilidad de los datos de comercio internacional publicados el fin de…<\/p>\n","protected":false},"author":189,"featured_media":1005,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[45,39],"tags":[23,129,143],"class_list":["post-997","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-inflacion","category-paises","tag-china","tag-deflacion","tag-inflacion"],"acf":[],"yoast_head":"\n\u00bfA qu\u00e9 se debe el desplome de las tasas de inflaci\u00f3n mundiales? 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