{"id":2031,"date":"2016-12-20T14:27:08","date_gmt":"2016-12-20T14:27:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?post_type=panoramic-outlook&p=2031"},"modified":"2023-05-25T14:39:05","modified_gmt":"2023-05-25T14:39:05","slug":"2017-une-toute-autre-histoire","status":"publish","type":"panoramic-outlook","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/panoramic-outlook\/2017-une-toute-autre-histoire\/","title":{"rendered":"2017 : une toute autre histoire"},"content":{"rendered":"\n

On peut ais\u00e9ment affirmer que, d\u00e9but 2016, peu de gens auraient pu pr\u00e9dire que pr\u00e8s d\u2019un an plus tard, Donald Trump s\u2019appr\u00eaterait \u00e0 emm\u00e9nager \u00e0 la Maison Blanche et que les responsables politiques britanniques seraient en d\u00e9saccord sur les modalit\u00e9s du Brexit (dure ? souple ? une version interm\u00e9diaire ?).<\/p>\n\n\n\n

Suite \u00e0 la baisse enregistr\u00e9e par de nombreux segments du march\u00e9 obligataire en 2015, l\u2019ann\u00e9e 2016 s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e plus favorable dans l\u2019ensemble, malgr\u00e9 une forte volatilit\u00e9. Les spreads du cr\u00e9dit investment grade et notamment ceux des obligations \u00e0 haut rendement se sont resserr\u00e9s. Le taux de d\u00e9faut des \u00e9missions \u00e0 haut rendement reste \u00e9lev\u00e9, m\u00eame s\u2019il a \u00e9t\u00e9 accentu\u00e9 par les \u00e9metteurs du secteur de l\u2019\u00e9nergie. La hausse graduelle du prix du p\u00e9trole devrait permettre d\u2019att\u00e9nuer les pressions que subit ce secteur. Apr\u00e8s une ann\u00e9e 2015 \u00e9prouvante pour les march\u00e9s \u00e9mergents, la classe d\u2019actifs a enregistr\u00e9 une \u00e9volution bien plus favorable en 2016, tout du moins jusqu\u2019\u00e0 la victoire de Donald Trump en novembre.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019une des principales r\u00e9actions des march\u00e9s financiers \u00e0 ce r\u00e9sultat inattendu a \u00e9t\u00e9 une forte correction des emprunts d\u2019\u00c9tat. Le Parti r\u00e9publicain ayant la mainmise sur le S\u00e9nat et la Chambre des repr\u00e9sentants, le pr\u00e9sident Trump devrait disposer du pouvoir politique n\u00e9cessaire pour mettre en place les principales mesures de son programme, \u00e0 savoir un investissement important dans le secteur des infrastructures et la r\u00e9duction significative de l\u2019imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s. Il faut donc s\u2019attendre \u00e9galement \u00e0 des r\u00e9percussions de ses mesures protectionnistes.<\/p>\n\n\n\n

La politique \u00e9conomique de Donald Trump : une redite du programme de Ronald Reagan ?<\/h2>\n\n\n\n

La situation \u00e0 laquelle Donald Trump va devoir faire face en 2017 a souvent \u00e9t\u00e9 compar\u00e9e \u00e0 celle dans laquelle se trouvait Ronald Reagan lors de son \u00e9lection en 1981. \u00c0 l’\u00e9poque, Reagan avait h\u00e9rit\u00e9 d\u2019une \u00e9conomie morose et d\u2019une inflation proche de 15 %. En r\u00e9ponse, il commen\u00e7a par promulguer l\u2019Economic Recovery Tax Act (projet de loi sur la reprise \u00e9conomique) qui pr\u00e9voyait des r\u00e9ductions d\u2019imp\u00f4ts importantes, une baisse des recettes publiques et un all\u00e9gement des d\u00e9penses en mati\u00e8re de protection sociale. Les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains s\u2019\u00e9taient alors hiss\u00e9s \u00e0 des niveaux historiques. Le ratio dette publique\/PIB \u00e9tait de seulement 30 %, bien loin du niveau proche de 100 % dont Donald Trump h\u00e9rite aujourd\u2019hui (voir graphique 1).<\/p>\n\n\n\n

La pr\u00e9occupation imm\u00e9diate est donc que Donald Trump ne dispose pas de la m\u00eame marge de man\u0153uvre budg\u00e9taire que Ronald Reagan pour mettre en \u0153uvre sa politique \u00e9conomique sans affoler les march\u00e9s. Sa proposition de relance budg\u00e9taire devrait se r\u00e9v\u00e9ler inflationniste et, s\u2019il devait se lancer dans une guerre commerciale totale, l\u2019impact de son programme pourrait \u00eatre encore plus prononc\u00e9 puisque les barri\u00e8res tarifaires impos\u00e9es par volont\u00e9 de r\u00e9ciprocit\u00e9 entra\u00eeneraient une augmentation du co\u00fbt des biens import\u00e9s.<\/p>\n\n\n

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La fin de la mondialisation ?<\/h2>\n\n\n\n

La victoire de Donald Trump et le vote du Royaume-Uni en faveur du Brexit sont deux des principaux d\u00e9fis auxquels est confront\u00e9 le statu quo \u00e9conomique mondial ces derni\u00e8res ann\u00e9es, et ont relanc\u00e9 le d\u00e9bat sur les effets de la mondialisation sur les pays d\u00e9velopp\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Sur la question des relations commerciales, les leaders politiques populistes ont identifi\u00e9 l\u2019action men\u00e9e par les pays riches pour localiser des centres de production \u00e0 l\u2019\u00e9tranger, et la perte d\u2019emplois associ\u00e9e, comme des cons\u00e9quences n\u00e9gatives du libre-\u00e9change.<\/p>\n\n\n\n

La courbe de croissance \u00ab \u00e9l\u00e9phant \u00bb (voir graphique 2) montre comment les revenus de la moiti\u00e9 de la population mondiale la plus pauvre ont augment\u00e9 aussi vite que ceux des 1 % les plus riches entre 1988 et 2008. Toutefois, les revenus des classes moyennes inf\u00e9rieures des pays d\u00e9velopp\u00e9s ont au mieux stagn\u00e9, ce qui peut expliquer la mont\u00e9e du nationalisme dans ces pays.<\/p>\n\n\n

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Bien s\u00fbr, plusieurs autres facteurs sont en jeu, notamment les votes contestataires \u00e0 l\u2019\u00e9gard des politiques men\u00e9es par les gouvernements actuels et les questions d\u2019immigration. La difficult\u00e9 \u00e0 laquelle les \u00e9conomistes sont d\u00e9sormais confront\u00e9s est la capacit\u00e9 \u00e0 \u00e9valuer l\u2019impact du repli sur soi des \u00c9tats-Unis sur l\u2019\u00e9conomie mondiale. Si les pays commencent \u00e0 revenir sur les accords commerciaux et \u00e0 augmenter les tarifs douaniers, nous pourrions assister \u00e0 un cercle vicieux alternant actions et r\u00e9actions et, au bout du compte, \u00e0 une contraction de la croissance mondiale. Dans ce contexte, tout le monde serait perdant.<\/p>\n\n\n\n

La rigueur et les in\u00e9galit\u00e9s : pas seulement un probl\u00e8me anglo-saxon<\/h2>\n\n\n\n

Les questions d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire et de mont\u00e9e des in\u00e9galit\u00e9s n’ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi pertinentes que dans l\u2019Europe d\u2019aujourd\u2019hui. Le ch\u00f4mage obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9 et la baisse du niveau de vie ont contribu\u00e9 au renforcement de l\u2019instabilit\u00e9 civile et politique. Les partis populistes et nationalistes ont pu profiter de ce ph\u00e9nom\u00e8ne.<\/p>\n\n\n\n

La France fait face \u00e0 un test politique important au printemps 2017, lors des \u00e9lections pr\u00e9sidentielles. Marine Le Pen, la dirigeante du Front national, tentera de profiter de la dynamique positive qu\u2019elle a enclench\u00e9e pour mener son mouvement \u00e0 sa premi\u00e8re victoire. Il faudrait pour cela un vaste revirement, mais les r\u00e9cents \u00e9v\u00e9nements nous rappellent que la mont\u00e9e des extr\u00eames \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale ne doit pas \u00eatre sous-estim\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

La difficult\u00e9 suppl\u00e9mentaire pour l\u2019Europe est que sa capacit\u00e9 \u00e0 stimuler la croissance et l\u2019emploi en augmentant les d\u00e9penses publiques et l’investissement dans les infrastructures tout en r\u00e9duisant le taux d\u2019imposition est plus limit\u00e9e que celle des autres pays. Leur fort niveau d\u2019endettement oblige la plupart des pays europ\u00e9ens \u00e0 r\u00e9duire leurs d\u00e9penses plut\u00f4t que de les augmenter. Le fait que les pays membres de l\u2019Union europ\u00e9enne ne soient pas en mesure de frapper leur propre monnaie exige de leur part une discipline budg\u00e9taire cons\u00e9quente.<\/p>\n\n\n\n

Pour les partis politiques europ\u00e9ens traditionnels d\u00e9sireux de reconqu\u00e9rir des voix aupr\u00e8s de leurs concurrents des extr\u00eames, le d\u00e9fi consiste donc \u00e0 am\u00e9liorer le niveau de vie de centaines de millions d\u2019europ\u00e9ens tout en pr\u00e9servant le bilan de l\u2019UE.<\/p>\n\n\n\n

2017 et l\u2019effet Trump<\/h2>\n\n\n\n

Comme nous l\u2019avons d\u00e9j\u00e0 mentionn\u00e9, l\u2019\u00e9lection de Donald Trump signifie probablement que les \u00c9tats-Unis vont adopter une politique budg\u00e9taire extr\u00eamement expansionniste. Donald Trump a \u00e9galement propos\u00e9 une augmentation significative des d\u00e9penses d\u2019infrastructures et du budget de d\u00e9fense. Si ces mesures ont pour effet de stimuler l\u2019inflation d\u00e9j\u00e0 en hausse, la Fed pourrait \u00eatre contrainte de relever ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, ce qui pourrait entra\u00eener une nouvelle appr\u00e9ciation du dollar.<\/p>\n\n\n\n

Le yen et l\u2019euro semblent particuli\u00e8rement vuln\u00e9rables compte tenu des politiques mon\u00e9taires r\u00e9solument expansionnistes de la Banque du Japon (BoJ) et de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE). Le changement de politique mon\u00e9taire de la BoJ en faveur d’un contr\u00f4le de la courbe des taux garantit que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els chuteront lorsque l\u2019inflation s\u2019acc\u00e9l\u00e8rera, les conditions financi\u00e8res devenant de plus en plus accommodantes \u00e0 mesure que la reprise se poursuivra.<\/p>\n\n\n\n

Au Royaume-Uni, le discours d\u2019automne du ministre des Finances Philip Hammond a confirm\u00e9 qu\u2019il n\u2019y aurait pas d\u2019exc\u00e9dent budg\u00e9taire, mais un assouplissement des r\u00e8gles budg\u00e9taires et une diminution des recettes fiscales en raison de la baisse du salaire moyen et du niveau de consommation des m\u00e9nages.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019Europe et le dilemme de l\u2019assouplissement quantitatif<\/h2>\n\n\n\n

En mars dernier, l\u2019annonce de la BCE indiquant qu\u2019elle \u00e9tendrait son programme d\u2019achats d’actifs pour y inclure les obligations d\u2019entreprises non-bancaires de qualit\u00e9 investment grade n\u2019a fait que mettre en \u00e9vidence les divergences entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Europe.<\/p>\n\n\n\n

La flexibilit\u00e9 du programme a profond\u00e9ment surpris le march\u00e9 et a imm\u00e9diatement entra\u00een\u00e9 une forte contraction des spreads de cr\u00e9dit. Ce ne fut pas uniquement le cas des obligations d’entreprises potentiellement \u00e9ligibles, mais aussi de l\u2019ensemble des march\u00e9s du cr\u00e9dit europ\u00e9ens, y compris la borne inf\u00e9rieure du segment investment grade.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019une des principales cons\u00e9quences est que la BCE est officiellement devenue un acteur de premier plan, et insensible aux prix, du march\u00e9 du cr\u00e9dit europ\u00e9en. Ce faisant, il a fourni un soutien technique non n\u00e9gligeable \u00e0 l\u2019univers du cr\u00e9dit europ\u00e9en, fixant des prix planchers et contribuant \u00e0 une baisse suppl\u00e9mentaire des rendements obligataires.<\/p>\n\n\n\n

Une cons\u00e9quence d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e de l\u2019assouplissement quantitatif est connue sous le nom d\u2019effet de r\u00e9\u00e9quilibrage du portefeuille : les investisseurs priv\u00e9s, qui visent \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des performances positives, sont de plus en plus contraints d\u2019accepter un niveau de risque de cr\u00e9dit plus \u00e9lev\u00e9 pour y parvenir. Dans leur qu\u00eate de rendements positifs, de nombreux investisseurs ont d\u00fb glisser vers la partie basse de la courbe des taux, et surtout vers des notations de cr\u00e9dit moindres.<\/p>\n\n\n\n

En se projetant vers 2017, le sentiment du march\u00e9 reste fragile. La prime de rendement des emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains par rapport aux Bunds allemands est proche de son record historique, et la situation est similaire sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit. Plus la BCE continue \u00e0 exercer des pressions baissi\u00e8res sur les rendements des obligations d\u2019entreprises europ\u00e9ennes, plus les investisseurs seront tent\u00e9s de se tourner vers les rendements relativement plus attractifs disponibles sur le march\u00e9 am\u00e9ricain du cr\u00e9dit.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne \u00e9tait en r\u00e9elle d\u00e9flation lorsque la BCE a lanc\u00e9 son programme d\u2019achat d\u2019actifs. Depuis lors, l\u2019inflation mensuelle a l\u00e9g\u00e8rement progress\u00e9 gr\u00e2ce au rebond des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. Si l’inflation reste encore loin de l\u2019objectif proche, mais inf\u00e9rieur, \u00e0 2 % fix\u00e9 par la BCE, la r\u00e9cente stabilisation des prix de l\u2019\u00e9nergie pourrait fournir un soutien temporaire. Au cours des mois \u00e0 venir, la BCE suivra attentivement les anticipations inflationnistes afin d\u2019\u00e9valuer tout besoin compl\u00e9mentaire en mati\u00e8re de mesures mon\u00e9taires accommodantes.<\/p>\n\n\n\n

March\u00e9s \u00e9mergents : les nouvelles sont-elles toutes mauvaises ?<\/h2>\n\n\n\n

La victoire de Donald Trump a de multiples r\u00e9percussions sur les march\u00e9s \u00e9mergents. \u00c0 premi\u00e8re vue, c\u2019est un r\u00e9sultat clairement d\u00e9favorable \u00e9tant donn\u00e9 le risque potentiel que repr\u00e9sentent des facteurs tels que l\u2019intensification du protectionnisme \u00e9conomique, la forte expansion budg\u00e9taire, les mesures anti-immigration et les incertitudes li\u00e9es \u00e0 la politique \u00e9trang\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n

Toutefois, l\u2019impact de la pr\u00e9sidence de Donald Trump ne sera pas homog\u00e8ne. Plusieurs pays cl\u00e9s, tels que l\u2019Inde ou le Br\u00e9sil, sont relativement verrouill\u00e9s sur le plan \u00e9conomique et devraient \u00eatre relativement immunis\u00e9s contre l\u2019orientation \u00e0 venir des \u00c9tats-Unis. Dans le m\u00eame temps, des pays comme la R\u00e9publique tch\u00e8que ou la Hongrie sont beaucoup plus d\u00e9pendants de l\u2019Europe en termes d\u2019exportations. La Russie pourrait \u00e9galement b\u00e9n\u00e9ficier du r\u00e9sultat de l\u2019\u00e9lection de Donald Trump si le gouvernement am\u00e9ricain d\u00e9cide d\u2019att\u00e9nuer les sanctions financi\u00e8res \u00e0 son \u00e9gard.<\/p>\n\n\n\n

Une attention particuli\u00e8re sera accord\u00e9e aux relations entre les \u00c9tats-Unis et la Chine. En tant que principal d\u00e9tenteur \u00e9tranger de bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, la Chine pourrait chercher \u00e0 r\u00e9duire son exposition afin de ralentir la d\u00e9valuation du yuan face au dollar. L\u2019imposition de tarifs douaniers et la d\u00e9cision de l\u2019administration am\u00e9ricaine d\u2019accuser ouvertement la Chine de manipuler sa devise seront les principaux \u00e9v\u00e9nements \u00e0 surveiller.<\/p>\n\n\n\n

Bien que les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain aient fortement augment\u00e9 depuis le r\u00e9sultat de l\u2019\u00e9lection am\u00e9ricaine, nous pensons qu\u2019ils vont d\u00e9sormais continuer de s\u2019appr\u00e9cier plus modestement et plus graduellement. Pour un certain nombre de march\u00e9s \u00e9mergents, cette perspective est moins d\u00e9favorable qu\u2019elle n\u2019a pu l\u2019\u00eatre jusqu\u2019ici, puisqu\u2019ils ont combl\u00e9 une partie du d\u00e9ficit de leurs comptes courants et proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 un ajustement \u00e0 la baisse du volume global de leur dette libell\u00e9e en dollar.<\/p>\n\n\n\n

Cependant, comme c\u2019est toujours le cas pour toutes les classes d\u2019actifs, et notamment les actifs \u00e9mergents, la suite d\u00e9pendra en grande partie de l\u2019actualit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche de 2017, et de si la nouvelle ann\u00e9e r\u00e9serve autant de surprises que 2016.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":23530,"comment_status":"open","ping_status":"closed","template":"","categories":[],"tags":[151],"class_list":["post-2031","panoramic-outlook","type-panoramic-outlook","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","tag-panoramic-outlook"],"acf":[],"yoast_head":"\n2017 : une toute autre histoire - Francais<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/panoramic-outlook\/2017-une-toute-autre-histoire\/\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Est. reading time\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"10 minutes\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/panoramic-outlook\/2017-une-toute-autre-histoire\/\",\"url\":\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/panoramic-outlook\/2017-une-toute-autre-histoire\/\",\"name\":\"2017 : une toute autre histoire - 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