![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2023\/08\/Graphique1-performances-totales-des-obligations-des-marches-emergents.png\")
<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\nEn r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, au nombre des mesures n\u00e9cessaires figurent la r\u00e9duction des vuln\u00e9rabilit\u00e9s externes telles qu’un vaste d\u00e9ficit de la balance courante (surtout s’il est financ\u00e9 par des flux de capitaux volatils), la lutte contre des d\u00e9ficits budg\u00e9taires abyssaux, l\u2019importance de rem\u00e9dier aux fragilit\u00e9s du secteur bancaire ou le fait de parvenir \u00e0 un juste \u00e9quilibre entre l’investissement, le cr\u00e9dit et la consommation au sein de l’\u00e9conomie r\u00e9elle. Il convient de noter que les vuln\u00e9rabilit\u00e9s ne concernent pas tous les pays. Et ceux qui n’en ont pas sont ceux qui devraient pr\u00e9cis\u00e9ment \u00eatre achet\u00e9s lors des corrections telles que celles intervenues en juin et en ao\u00fbt 2013, ou au d\u00e9but de l’ann\u00e9e 2014 (graphique 1).<\/p>\n\n\n\n
Dette souveraine \u00e9mergente en devise forte \u2013 hausse des rendements des emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains<\/h2>\n\n\n\n
La dette \u00e9mergente libell\u00e9e en devise forte est \u00e9mise par des entit\u00e9s souveraines (ou quasi-souveraines) dans des devises autres que leur devise nationale, le plus souvent en dollar am\u00e9ricain. Les principaux \u00e9metteurs sur ce march\u00e9 sont actuellement le Mexique, la Russie, l’Indon\u00e9sie, le Venezuela et la Turquie. Les performances de la dette en devise forte sont essentiellement d\u00e9termin\u00e9es par les spreads de cr\u00e9dit et l’\u00e9volution des emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains, et elles tendent \u00e0 \u00eatre corr\u00e9l\u00e9es positivement avec ces derniers.<\/p>\n\n\n\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que les rendements des emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains se hissent progressivement \u00e0 un niveau neutre de l’ordre de 4 % au cours des prochaines ann\u00e9es, ce qui devrait l\u00e9g\u00e8rement peser sur les performances de la dette \u00e9mergente libell\u00e9e en devise forte. Mais, comme le \u00ab tapering \u00bb est d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 dans les cours et que nous constatons la faiblesse des tensions inflationnistes, les anticipations de la Fed peuvent rester accommodantes \u00e0 court terme. Ce faisant, la performance des emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains devrait s’am\u00e9liorer en 2014 apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 n\u00e9gative l’an pass\u00e9, un des facteurs qui avait pes\u00e9 sur la dette \u00ab investment grade \u00bb \u00e9mergente en 2013.<\/p>\n\n\n\n
Retour vers le haut de la page<\/a><\/p>\n\n\n\n La dette \u00e9mergente libell\u00e9e en devise locale est \u00e9mise par des \u00c9tats dans leur devise nationale. Les principaux \u00e9metteurs sur ce march\u00e9 sont actuellement le Br\u00e9sil, le Mexique, la Pologne, l’Afrique du Sud, la Malaisie et la Russie. Les performances de la dette souveraine en devise locale tendent \u00e0 \u00eatre r\u00e9gies par le niveau des rendements \u00e0 l’\u00e9chelle mondiale, ainsi que par des facteurs propres \u00e0 chaque pays comme les anticipations d’inflation et de politique mon\u00e9taire, les primes de risque et les fluctuations de change. Une description g\u00e9n\u00e9rale des diff\u00e9rents indices repr\u00e9sentatifs des march\u00e9s \u00e9mergents est pr\u00e9sent\u00e9e dans le tableau 2.<\/p>\n\n\n Si les canaux de transmission ont tendance \u00e0 \u00eatre toujours les m\u00eames, l’ampleur de l’impact positif ou n\u00e9gatif de la d\u00e9pr\u00e9ciation d’une devise est fonction de divers facteurs. Pour l’essentiel, ces derniers sont l’ouverture de l’\u00e9conomie (via le commerce, les services et le compte de capital) et le r\u00e9gime de change. Le r\u00e9gime de change flottant joue un r\u00f4le d’amortisseur \u00e9conomique dans un environnement marqu\u00e9 par des capitaux moins abondants. Il permet de minimiser la baisse du niveau des r\u00e9serves de change et d’aider \u00e0 l’ajustement de la balance courante si celui-ci est rendu n\u00e9cessaire par des changements intervenus dans les termes de l’\u00e9change ou par le besoin pour un pays de regagner de la comp\u00e9titivit\u00e9. C’est l\u00e0 un point important car un niveau ad\u00e9quat des r\u00e9serves de change est une condition n\u00e9cessaire pour pouvoir assurer le service de la dette en devise forte. Il existe de tr\u00e8s nombreux ouvrages analysant les \u00e9pisodes de crise pass\u00e9s dans le cadre de r\u00e9gimes de change fixes, interm\u00e9diaires et flottants. Toutefois, les conclusions sont souvent les suivantes : les r\u00e9gimes flexibles sont les moins vuln\u00e9rables dans la mesure o\u00f9 la devise fait fonction d’absorbeur de choc.<\/p>\n\n\n\n Une \u00e9tude r\u00e9cente1<\/sup><\/a> qui a analys\u00e9 la relation entre les r\u00e9gimes de change et les crises est arriv\u00e9e aux conclusions synth\u00e9tis\u00e9es dans le tableau 3. L’\u00e9tude utilise deux classifications diff\u00e9rentes des r\u00e9gimes de change : celles \u00e9tablies par le FMI et par Ilbetzk, Reinhart et Rogoff (IRR).<\/p>\n\n\n Aux termes de la classification du FMI, l’\u00e9tude a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que les pays dot\u00e9s de r\u00e9gimes de change fixes \u00e9taient ceux qui connaissaient le plus souvent des crises bancaire, de change ou de la dette. En utilisant la classification d’IRR, en revanche,les pays les plus vuln\u00e9rables \u00e9taient ceux avec des r\u00e9gimes interm\u00e9diaires. Selon les deux classifications, les pays avec des taux de change flottants ont historiquement \u00e9t\u00e9 ceux ayant le moins connu d’\u00e9pisodes de crise.<\/p>\n\n\n\n Depuis que les march\u00e9s ont commenc\u00e9 \u00e0 anticiper le \u00ab tapering \u00bb de la Fed \u00e0 la mi-2013, la plupart des devises \u00e9mergentes se sont d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9es en valeur nominale et en valeur r\u00e9elle. Cette d\u00e9pr\u00e9ciation s\u2019est faite soit de mani\u00e8re progressive avec des pertes minimales en mati\u00e8re de r\u00e9serves de change (ce fut notamment le cas de pays avec des r\u00e9gimes flottants tels que l’Afrique du Sud, le Mexique ou la Colombie), soit de mani\u00e8re abrupte (comme par exemple pour des pays avec des r\u00e9gimes fixes impurs ou \u00e0 flottement contr\u00f4l\u00e9 tels que l’Argentine, le Kazakhstan et l’Ukraine).<\/p>\n\n\n\n Une mesure simple de la sous-\u00e9valuation ou sur\u00e9valuation fondamentale d’une devise est le taux de change effectif r\u00e9el. Elle cherche \u00e0 estimer la valeur d’une devise par rapport \u00e0 un panier de devises sur la base des taux de change effectifs nominaux et de l’\u00e9volution des prix relatifs. La notion fondamentale est que d’importants \u00e9carts tendent \u00e0 indiquer une sur ou sous-\u00e9valuation, toutes choses \u00e9gales par ailleurs (c’est-\u00e0-dire, pas de changements fondamentaux tels que les termes de l’\u00e9change, les niveaux de productivit\u00e9 ou d’autres changements structurels dans une \u00e9conomie) (graphique 4).<\/p>\n\n\n Il est important de mentionner que la d\u00e9pr\u00e9ciation d’une devise n’est pas n\u00e9cessairement \u00e9quivalente \u00e0 une crise de change. Une d\u00e9pr\u00e9ciation peut ne pas \u00eatre n\u00e9gative pour un \u00e9metteur s’il n’existe pas, ou peu, de discordances de change aux bilans des secteurs publics ou priv\u00e9s, si le pays jouit d’une cr\u00e9dibilit\u00e9 \u00e0 l’\u00e9gard de son r\u00e9gime de ciblage de l’inflation et reste vigilant en ce qui concerne les anticipations inflationnistes, et si l’impact budg\u00e9taire n’est pas trop cons\u00e9quent. Elle peut m\u00eame \u00eatre positive si le pays poss\u00e8de des secteurs susceptibles de pouvoir b\u00e9n\u00e9ficier du regain de comp\u00e9titivit\u00e9 ou si l’impact sur ses comptes budg\u00e9taires est positif, comme par exemple dans le cas des exportateurs de p\u00e9trole. La r\u00e9cente d\u00e9valuation de 18 % du tenge kazakh en est un bon exemple. Malgr\u00e9 la d\u00e9valuation, les spreads du Kazakhstan ne se sont pas \u00e9largis. Nous sommes tout \u00e0 fait dispos\u00e9s \u00e0 investir dans la dette libell\u00e9e en devise forte de tels pays, o\u00f9 d\u00e9pr\u00e9ciation ne rime pas avec crise de change.<\/p>\n\n\n\n L’impact de change peut \u00eatre significatif pour les investisseurs, d’o\u00f9 l’importance d’une allocation d\u2019actifs et s\u00e9lection des titres judicieuse. Par exemple, en Afrique du Sud, l’indice de r\u00e9f\u00e9rence repr\u00e9sentatif de la dette en devise locale a recul\u00e9 de 5,4 % entre les 15 septembre et 31 d\u00e9cembre 2013, tandis que celui de la dette en devise forte a progress\u00e9 de 2,3 % (en dollar). La Banque centrale sud-africaine n’est pas intervenue durant la p\u00e9riode et les r\u00e9serves de change nettes du pays sont rest\u00e9es stables. Cette situation contraste nettement avec celle 10 ans auparavant lorsque les r\u00e9serves de change nettes du pays \u00e9taient n\u00e9gatives en raison de son exposition vendeuse au dollar am\u00e9ricain via la vente de contrats \u00e0 terme.<\/p>\n\n\n\n Il est difficile de d\u00e9terminer avec pr\u00e9cision la juste valeur. Il existe diff\u00e9rentes approches pour ce faire. Par exemple, le FMI fournit trois approches qui conduisent souvent \u00e0 des r\u00e9sultats contradictoires. La m\u00e9thodologie en question peut \u00eatre consult\u00e9e ici<\/a>.<\/p>\n\n\n\n A l’inverse, les mesures en parit\u00e9 de pouvoir d’achat (PPA) sont quant \u00e0 elles simples \u00e0 construire. Toutefois, elles omettent de tenir compte de plusieurs \u00e9l\u00e9ments influant sur les valorisations telles que les changements structurels dans une \u00e9conomie, les termes de l’\u00e9change et la productivit\u00e9. N\u00e9anmoins, elles peuvent g\u00e9n\u00e9ralement mettre en \u00e9vidence d’importants \u00e9carts. Certains pays ont d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 les t\u00e9moins d’un r\u00e9\u00e9quilibrage et d’une r\u00e9duction du d\u00e9ficit de leurs balances courantes (par exemple, l’Inde, l’Indon\u00e9sie), ce dont ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 leurs devises et leurs march\u00e9s obligataires en devise locale. D’autres devises apparaissent en th\u00e9orie peu on\u00e9reuses (le rand sud-africain, la lire turque), mais cette situation ne s’est pas encore traduite par une diminution du d\u00e9ficit de leurs balances courantes. En termes de positionnement, nous privil\u00e9gions les devises de pays pr\u00e9sentant des d\u00e9s\u00e9quilibres minimes comme les pesos mexicain et philippin, ou les devises avec un niveau de portage \u00e9lev\u00e9 de pays ayant d\u00e9j\u00e0 commenc\u00e9 leur processus de r\u00e9\u00e9quilibrage comme les roupies indon\u00e9sienne et indienne.<\/p>\n\n\n\n 1<\/sup>Crises and exchange rate regimes: Time to break down the bipolar view? Combes, Minea, Sow, octobre 2012<\/p>\n\n\n\n Retour vers le haut de la page<\/a><\/p>\n\n\n\n Plusieurs banques centrales de pays \u00e9mergents, \u00e0 l’instar de celles du Br\u00e9sil, de l’Indon\u00e9sie et de l’Afrique du Sud, ont \u00e9t\u00e9 contraintes de resserrer leur politique mon\u00e9taire de mani\u00e8re pr\u00e9ventive afin d’ancrer les anticipations inflationnistes ou en r\u00e9ponse aux pressions exerc\u00e9es sur leurs devises, en particulier dans des pays tels que la Turquie o\u00f9 l’importance des d\u00e9ficits des balances courantes exige des taux d’int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s afin d’attirer les financements.<\/p>\n\n\n\n En moyenne, les taux d’int\u00e9r\u00eat nominaux et r\u00e9els sont, respectivement, de l’ordre de 7 % et 3 %. Selon nous, tout comme les rendements des emprunts d’\u00c9tat am\u00e9ricains, les rendements r\u00e9els \u00e0 moyen \/ long terme de la dette en devise locale se doivent encore d’augmenter, mais une partie de cet ajustement a d\u00e9j\u00e0 eu lieu (graphique 5).<\/p>\n\n\n La baisse des devises et la hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat vont avoir tendance \u00e0 aller de pair avec une croissance moins vigoureuse, surtout dans les pays non appel\u00e9s \u00e0 b\u00e9n\u00e9ficier d’une am\u00e9lioration de leur comp\u00e9titivit\u00e9 ou d’une augmentation de leurs exportations de produits autres que les mati\u00e8res premi\u00e8res. Le FMI a laiss\u00e9 inchang\u00e9es ses pr\u00e9visions de croissance pour les pays \u00e9mergents dans son rapport de janvier (5,1 % en 2014 et 5,4 % en 2015), mais nous nous attendons \u00e0 des r\u00e9visions \u00e0 la baisse dans son prochain rapport d’avril dans la mesure o\u00f9 certaines grandes puissances \u00e9conomiques (Russie, Chine) rencontrent de nouvelles difficult\u00e9s. Une combinaison de taux d’int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s et de croissance moins \u00e9lev\u00e9e rendra n\u00e9cessaire un ajustement budg\u00e9taire (potentiellement procyclique) dans les quelques pays devant stabiliser les dynamiques de leur dette.<\/p>\n\n\n\n La Banque mondiale a r\u00e9cemment mis en garde contre une possible r\u00e9duction substantielle des flux de capitaux en direction des march\u00e9s \u00e9mergents dans le cadre d’un sc\u00e9nario caract\u00e9ris\u00e9 par une hausse de 2 % des taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s. Toutefois, sur la base des tendances r\u00e9centes (les flux de capitaux diminuent d\u00e9j\u00e0), son sc\u00e9nario central ne pr\u00e9voit qu’une baisse minime des flux de capitaux par rapport \u00e0 leurs niveaux actuels. C’est \u00e9galement ce que corroborent les pr\u00e9visions de l’Institut de la finance internationale (IFI) qui tablent sur une r\u00e9duction des flux en 2014 et un rebond en 2015 (graphique 9).<\/p>\n\n\n En ce qui concerne le march\u00e9 obligataire, la plupart des pays sont parvenus \u00e0 emprunter sur les march\u00e9s de capitaux internationaux depuis l’apparition des inqui\u00e9tudes li\u00e9es au \u00ab tapering \u00bb de la Fed et que les fonds d\u00e9di\u00e9s aux march\u00e9s \u00e9mergents ont commenc\u00e9 \u00e0 \u00eatre les t\u00e9moins de d\u00e9collectes continues. En fait, et apr\u00e8s son ralentissement intervenu \u00e0 la mi-2013, le rythme des \u00e9missions a d\u00e9sormais renou\u00e9 avec ses tendances des ann\u00e9es pass\u00e9es. M\u00eame si un coup d’arr\u00eat soudain devait survenir, un facteur qui pourrait toutefois aider \u00e0 lisser les flux de capitaux est la pr\u00e9sence de pr\u00eateurs officiels tels que le FMI.<\/p>\n\n\n\n Certes il est probable que, pour des raisons id\u00e9ologiques ou politiques, quelques rares pays refusent un programme financ\u00e9, mais d’autres seraient dispos\u00e9s \u00e0 l’accepter en dernier ressort. Les pays dot\u00e9s d’un solide cadre politique ont acc\u00e8s \u00e0 des facilit\u00e9s telles que la ligne de cr\u00e9dit modulable (LCM) ou la ligne de pr\u00e9caution et de liquidit\u00e9 (LPL) qui leur permettent d’emprunter au pied lev\u00e9 si besoin est. Actuellement, le FMI dispose de 415 milliards de dollars au titre de sa capacit\u00e9 d’engagement \u00e0 terme (CET), la principale mesure de ses capacit\u00e9s de pr\u00eats, soit l’\u00e9quivalent de 75 % des flux de portefeuille hors IDE (Investissements Directs a L\u2019Etranger) qui sont estim\u00e9s avoir pris la direction des march\u00e9s \u00e9mergents en 2013.<\/p>\n\n\n\n Les pays qui ont besoin d’un ajustement, mais qui n’offrent pas de r\u00e9ponses ou qui offrent des r\u00e9ponses qui laissent \u00e0 d\u00e9sirer, sous-performeront et seront particuli\u00e8rement vuln\u00e9rables si un sc\u00e9nario d’arr\u00eat soudain devait se concr\u00e9tiser. Parmi les r\u00e9ponses laissant \u00e0 d\u00e9sirer figurent notamment un tour de vis budg\u00e9taire ou mon\u00e9taire insuffisant (s’il est n\u00e9cessaire), des restrictions impos\u00e9es sur les sorties de capitaux, des r\u00e9gimes de change multiples, des contr\u00f4les sur les prix, un \u00e9puisement des r\u00e9serves de change et \/ ou le maintien de taux de change sur\u00e9valu\u00e9s. Les pays envers lesquels nous nous montrons inquiets \u00e0 cet \u00e9gard incluent le Venezuela, le Ghana, la Mongolie et le Nigeria, ainsi que quelques pays des Cara\u00efbes et d’Afrique subsaharienne.<\/p>\n\n\n\n Retour vers le haut de la page<\/a><\/p>\n\n\n\n L’une des composantes les plus difficiles du r\u00e9\u00e9quilibrage sera l’ajustement budg\u00e9taire pour les pays qui accusent d’importants d\u00e9ficits budg\u00e9taires ou qui se doivent de resserrer encore un peu plus leur politique mon\u00e9taire afin d’ancrer les anticipations inflationnistes ou les dynamiques de leur dette. Le Br\u00e9sil, l’Argentine, le Venezuela, la Serbie, l’Ukraine et le Ghana en sont de bons exemples. Il s’agit l\u00e0 probablement de l’une des derni\u00e8res \u00e9tapes de l’ajustement dans la mesure o\u00f9 elle implique des co\u00fbts politiques et o\u00f9 les gouvernements se montrent peu enclins \u00e0 s’y attaquer. Au nombre des exemples de ces co\u00fbts figurent notamment les pressions exerc\u00e9es par les march\u00e9s (\u00e9largissement des spreads et acc\u00e8s r\u00e9duit aux march\u00e9s de capitaux) et les agences de notation (via la d\u00e9gradation de la notation de cr\u00e9dit), et \/ ou par des crit\u00e8res de performance ou des mesures pr\u00e9alables exig\u00e9s par un programme du FMI, si le pays en fait l’objet. Les pressions s’accroissent normalement dans cet ordre. Compte tenu du fait que les gouvernements manquent de marge de man\u0153uvre pour proc\u00e9der \u00e0 des ajustements budg\u00e9taires ambitieux avant la tenue d’\u00e9lections, et des nombreuses \u00e9lections pr\u00e9vues cette ann\u00e9e, cet ajustement sera diff\u00e9r\u00e9.<\/p>\n\n\n\n Retour vers le haut de la page<\/a><\/p>\n\n\n\n Selon nous, la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit des obligations des march\u00e9s \u00e9mergents a atteint son point culminant dans la mesure o\u00f9 certains des facteurs qui avaient contribu\u00e9 \u00e0 son am\u00e9lioration (l’accumulation des r\u00e9serves de change et le caract\u00e8re accommodant des conditions mon\u00e9taires aux niveaux mondial et nationaux) se sont d\u00e9t\u00e9rior\u00e9s au cours des derniers mois. Par exemple, parmi les obstacles auxquels sont confront\u00e9s les pays \u00e9mergents figurent notamment une tendance baissi\u00e8re des taux de croissance dans des pays strat\u00e9giques tels que la Chine et une d\u00e9t\u00e9rioration des termes de l’\u00e9change dont jouissent actuellement de nombreuses \u00e9conomies \u00e9mergentes. Toutefois, l’\u00e9largissement des spreads de la dette souveraine en devise forte en valeur absolue int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 une d\u00e9gradation d’un cran en moyenne.<\/p>\n\n\n Pour ces raisons, nous pr\u00e9voyons des d\u00e9gradations au Br\u00e9sil, aux Bahamas, aux Bermudes, \u00e0 Bahre\u00efn et en Mongolie, et des rel\u00e8vements aux Philippines, en Colombie, au Paraguay et en Angola.<\/p>\n\n\n\n En valeur relative, les obligations des march\u00e9s \u00e9mergents ont sous-perform\u00e9 la dette \u00e0 haut rendement, la dette \u00ab investment grade \u00bb et la dette souveraine des pays p\u00e9riph\u00e9riques europ\u00e9ens. Le march\u00e9 a donc d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 une certaine d\u00e9gradation de la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit (graphique 6).<\/p>\n\n\n\n Retour vers le haut de la page<\/a><\/p>\n\n\n\n La Chine repr\u00e9sente le r\u00e9\u00e9quilibrage le plus critique compte tenu de la taille de son \u00e9conomie et de son impact sur les march\u00e9s internationaux. Selon nous, un ralentissement structurel du rythme de la croissance est in\u00e9vitable ; la grande question toutefois est celle de savoir s’il se produira de mani\u00e8re ordonn\u00e9e ou non.<\/p>\n\n\n\n Si nous pensons que les autorit\u00e9s ont pleinement conscience des difficult\u00e9s, elles font n\u00e9anmoins face \u00e0 des choix politiques d\u00e9licats :<\/p>\n\n\n\n P\u00e9kin commence \u00e0 s’atteler \u00e0 certaines de ces t\u00e2ches difficiles (une certaine flexibilit\u00e9 de la devise et des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, un nombre croissant d’exceptions \u00e0 la politique de l’enfant unique en raison de l’aggravation de la d\u00e9mographie), mais il reste encore clairement beaucoup \u00e0 faire.<\/p>\n\n\n\n Au nombre des facteurs de soutien figurent notamment la position ext\u00e9rieure nette extr\u00eamement positive de la Chine et le niveau \u00e9lev\u00e9 du taux d’\u00e9pargne national. Selon nous, les march\u00e9s sont trop polaris\u00e9s sur le rythme de la croissance en Chine. Nous pr\u00e9f\u00e8rerions une croissance moindre mais de meilleure qualit\u00e9 et plus p\u00e9renne, plut\u00f4t que des chiffres mis en exergue (graphique 7).<\/p>\n\n\n Nous restons vigilants en ce qui concerne de possibles r\u00e9percussions n\u00e9gatives de la Chine sur les march\u00e9s \u00e9mergents et g\u00e9rons ces risques en s\u00e9lectionnant prudemment notre exposition directe \u00e0 la Chine, ainsi que notre exposition non chinoise aux pays et devises susceptibles d’\u00eatre affect\u00e9s par une baisse des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res (en particulier des m\u00e9taux industriels). Concernant ce dernier point, il s’agit notamment des pays accusant d’importants d\u00e9ficits de leurs balances des op\u00e9rations courantes et \/ ou budg\u00e9taires qui seraient mis \u00e0 rude \u00e9preuve par une d\u00e9gradation substantielle des termes de l’\u00e9change (par exemple, la Mongolie, la Zambie et le peso chilien).<\/p>\n\n\n\n Outre les risques \u00e9conomiques, les risques politiques et mon\u00e9taires dans les pays \u00e9mergents d\u00e9termineront l’orientation des prix des actifs dans de nombreux pays. Des \u00e9lections vont se tenir dans 15 pays cl\u00e9s (tableau 8), notamment en Inde, en Indon\u00e9sie, en Turquie, en Afrique du Sud, au Br\u00e9sil et en Ukraine. Le m\u00e9contentement populaire et la confrontation politique au Venezuela et en Tha\u00eflande sont \u00e9galement \u00e0 suivre de pr\u00e8s. Le risque politique est un \u00e9l\u00e9ment tr\u00e8s subjectif. M\u00eame s’il existe de tr\u00e8s nombreux indices qui classent les pays sur la base de leur institutions, de la corruption, de la s\u00e9curit\u00e9, du respect du droit…, \u00e9valuer combien ces \u00e9l\u00e9ments p\u00e8sent en termes de spreads ou de valorisation des devises n’est jamais une t\u00e2che ais\u00e9e. Les anticipations de changements \u00e0 venir sur le front politique ou mon\u00e9taire se traduisent souvent par une augmentation de la demande d’actifs s\u00fbrs et de sorties de capitaux, tant de la part des investisseurs nationaux qu’\u00e9trangers. Il prend g\u00e9n\u00e9ralement tout d’abord la forme d’une d\u00e9pr\u00e9ciation de la devise, mais peut \u00e9galement avoir des r\u00e9percussions sur les spreads des pays o\u00f9 la devise est plus \u00e9troitement contr\u00f4l\u00e9e ou lorsqu’elle s’accompagne d’une diminution des r\u00e9serves de change. Les pays dot\u00e9s d’institutions plus robustes et o\u00f9 la probabilit\u00e9 d’un changement politique est faible (comme le Chili) sont les t\u00e9moins de peu ou pas de volatilit\u00e9, tandis que pour d’autres (comme l’Ukraine), les perspectives entourant la politique \u00e9conomique et les alliances futures seront radicalement modifi\u00e9es. Nous entrevoyons des risques haussiers (trop de risque politique int\u00e9gr\u00e9 dans les cours) en Indon\u00e9sie, des risques \u00e9quilibr\u00e9s en Inde, au Br\u00e9sil et en Afrique du Sud, et des risques baissiers en Ukraine.<\/p>\n\n\nDette souveraine \u00e9mergente en devise locale \u2013 baisse des devises<\/h2>\n\n\n\n
<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n
A la diff\u00e9rence des crises pr\u00e9c\u00e9dentes, \u00e0 l’image de celles ant\u00e9rieures \u00e0 2001 lorsque la plupart des march\u00e9s \u00e9mergents investissables poss\u00e9daient des r\u00e9gimes fixes ou interm\u00e9diaires (tels que le flottement contr\u00f4l\u00e9), 58 % de l’indice de r\u00e9f\u00e9rence en devise forte et 78 % de l’indice en devise locale sont aujourd’hui compos\u00e9s de pays disposant de r\u00e9gimes de change flottants selon la classification \u00e9tablie par le Fonds mon\u00e9taire international (FMI).<\/p>\n\n\n\n<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\nHausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/h2>\n\n\n\n
<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\nLes flux de capitaux<\/h3>\n\n\n\n
<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\nAjustements budg\u00e9taires<\/h2>\n\n\n\n
Elargissement des spreads<\/h2>\n\n\n\n
<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\nR\u00e9\u00e9quilibrer la Chine<\/h2>\n\n\n\n
\n
<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\nLe risque politique<\/h3>\n\n\n\n
<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n