{"id":3837,"date":"2019-11-18T15:56:16","date_gmt":"2019-11-18T15:56:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?post_type=panoramic-outlook&p=3837"},"modified":"2019-12-19T12:32:02","modified_gmt":"2019-12-19T12:32:02","slug":"2020-vision","status":"publish","type":"panoramic-outlook","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/panoramic-outlook\/2020-vision\/","title":{"rendered":"Vision 2020"},"content":{"rendered":"Permettez-moi de commencer par deux pr\u00e9dictions. Tout d\u2019abord que le titre \u00ab\u00a0Vision 2020\u00a0\u00bb va \u00eatre irr\u00e9sistible pour toutes les perspectives de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, quelle que soit la publication ou l\u2019industrie dans laquelle vous travaillez. C\u2019est pourquoi je l\u2019ai d\u00e9pos\u00e9 il y a plusieurs mois et pr\u00e9vois maintenant de prendre ma retraite gr\u00e2ce aux recettes tir\u00e9es de toutes les violations du droit d\u2019auteur. Ma deuxi\u00e8me pr\u00e9diction est que, dans mon secteur d\u2019activit\u00e9, la quasi-totalit\u00e9 de ces perspectives 2020 vont d\u00e9clarer que ce sera l\u2019ann\u00e9e de l\u2019\u00e9clatement de la \u00ab\u00a0bulle obligataire\u00a0\u00bb. Peut-\u00eatre auront-elles raison cette ann\u00e9e apr\u00e8s 30 ans de pr\u00e9visions recommandant de \u00ab\u00a0vendre les obligations\u00a0\u00bb. Mais, les r\u00e9sultats pass\u00e9s de ces devins obligataires ne donnent pas \u00e0 penser qu\u2019ils jouissent d\u2019un avantage dans le domaine de l\u2019\u00e9clatement des bulles.\n\n\n\nSi vous \u00eates convaincus que 2020 est l\u2019ann\u00e9e o\u00f9 les \u00ab ours obligataires \u00bb vont enfin triompher, je pense qu\u2019il vous faut d\u00e8s lors croire que de nombreuses solides tendances \u00e0 tr\u00e8s long terme sont sur le point de prendre fin simultan\u00e9ment. Ces tendances sont les sept tendances s\u00e9culaires. Si vous pensez que leurs pouvoirs ont cess\u00e9, ou consid\u00e9rablement diminu\u00e9, alors vous devriez vous joindre \u00e0 la foule anti-obligataire de janvier avec ses fourches et ses torches allum\u00e9es. Dans le cas contraire, vous voudrez probablement attendre de voir de vos propres yeux la fin incontestable de la tendance baissi\u00e8re de 30 ans des rendements obligataires et de l\u2019inflation avant de faire vos adieux aux obligations.\n\n\n\n\n
\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n\nLes sept tendances s\u00e9culaires<\/strong>\n\n\n\n\n\n1 – La d\u00e9mographie<\/strong>. Ok, les baby-boomers. On ne saurait trop insister sur l\u2019impact du baby-boom de l\u2019apr\u00e8s-Seconde Guerre mondiale sur les \u00e9conomies des pays d\u00e9velopp\u00e9s. Dans les ann\u00e9es 70 et par la suite, lorsque les baby-boomers ont quitt\u00e9 le syst\u00e8me \u00e9ducatif pour dominer la population active, la p\u00e9nurie de main-d\u2019\u0153uvre qui caract\u00e9risait les \u00e9conomies occidentales depuis une vingtaine d\u2019ann\u00e9es a commenc\u00e9 \u00e0 prendre fin. Les syndicats ont perdu leurs membres et leur pouvoir, et l\u2019inflation des salaires a ralenti. Les \u00e9conomies sont devenues plus productives et plus riches. Gr\u00e2ce \u00e0 des populations en grande partie jeunes et en bonne sant\u00e9, les pressions sur l\u2019\u00c9tat providence (par exemple, la charge des pensions de retraite et les co\u00fbts des soins et de sant\u00e9 pour les personnes \u00e2g\u00e9es) \u00e9taient relativement mod\u00e9r\u00e9es. Au fur et \u00e0 mesure que les baby-boomers voyaient leurs revenus atteindre leur apog\u00e9e, leur d\u00e9sir d\u2019\u00e9pargner et d\u2019investir n\u2019a \u00e9galement fait que cro\u00eetre. La demande de revenus et d\u2019actifs s\u00fbrs a augment\u00e9 de fa\u00e7on spectaculaire et, ce faisant, a favoris\u00e9 la baisse des rendements obligataires.\n\n\n\n\n
\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n\n2 – L\u2019impact de la technologie sur l\u2019inflation.<\/strong> Pourquoi ne parvenons-nous pas \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer une hausse des prix \u00e0 la consommation ou \u00e0 la production dans les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es en d\u00e9pit de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat nuls ou n\u00e9gatifs, de \u00ab l\u2019impression de monnaie \u00bb et des p\u00e9riodes de croissance et de faible ch\u00f4mage au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie qui, historiquement, auraient pu parvenir \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer un IPC d\u2019au moins deux fois les objectifs d\u2019inflation courants actuels de 2 % ? La d\u00e9flation spectaculaire des biens de consommation est l\u2019une des r\u00e9ponses et elle a \u00e9t\u00e9 en grande partie favoris\u00e9e par l\u2019effondrement du prix de la technologie. Le t\u00e9l\u00e9phone mobile StarTAC de Motorola de 1996 co\u00fbtait alors 1 000 dollars ; un t\u00e9l\u00e9phone identique aujourd\u2019hui co\u00fbte environ 200 dollars. 1996 a probablement \u00e9t\u00e9 aussi l\u2019ann\u00e9e o\u00f9 j\u2019ai cess\u00e9 de louer un t\u00e9l\u00e9viseur (payable mensuellement) \u00e0 Radio Rentals et o\u00f9 j\u2019en ai achet\u00e9 un car il \u00e9tait devenu abordable. Et ce n\u2019est pas seulement le co\u00fbt du mat\u00e9riel : j\u2019avais l\u2019habitude de d\u00e9penser au moins 50 livres sterling par mois pour acheter des disques compacts musicaux (et des cassettes avant cela qui, au passage, sont aujourd\u2019hui redevenues \u00e0 la mode chez les jeunes). Maintenant, je paie 12,99 livres sterling par mois pour avoir toute la musique du monde sur Spotify. Pensez aussi \u00e0 tout ce qu\u2019Internet offre gratuitement (des cartes, des encyclop\u00e9dies, des informations…) et peut-\u00eatre que son r\u00f4le dans la faiblesse de l\u2019inflation est en fait sous-estim\u00e9. La transparence d\u2019Internet me permet \u00e9galement de trouver ce qu\u2019il y a de moins cher au monde quand j\u2019ach\u00e8te quelque chose. C\u2019est une mauvaise nouvelle pour les distributeurs physiques, mais c\u2019est la source d\u2019un surplus et d\u2019une d\u00e9sinflation \u00e9normes pour les consommateurs. Enfin, nous n\u2019avons m\u00eame pas encore abord\u00e9 la question de l\u2019essor des robots : et si l\u2019intelligence artificielle et la robotique \u00e9taient finalement utilis\u00e9es \u00e0 grande \u00e9chelle sur le march\u00e9 du travail ? Quelles cons\u00e9quences sur les salaires ? Sur l\u2019emploi et les revenus disponibles ? Il semble certain que de nouvelles baisses des prix favoris\u00e9es par la technologie soient encore possibles.\n\n\n\n\n
\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n\n3 – Des banques centrales ind\u00e9pendantes.<\/strong> Lorsque Paul Volker a \u00e9t\u00e9 nomm\u00e9 pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine en 1979, l\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis \u00e9tait de 11,3 % et a culmin\u00e9 \u00e0 14,3 % en mars 1980. Les emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains \u00e9taient alors consid\u00e9r\u00e9s comme \u00e9tant quasiment non investissables dans la mesure o\u00f9 les rendements \u00e9taient \u00e9rod\u00e9s par l\u2019augmentation du co\u00fbt de la vie. Paul Volker a fix\u00e9 le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux au-dessus du taux d\u2019inflation – une id\u00e9e radicale \u00e0 l\u2019\u00e9poque. L\u2019inflation n\u2019a cess\u00e9 de ralentir tout au long de son mandat et une culture de \u00ab banque centrale en lutte contre l\u2019inflation \u00bb s\u2019est instaur\u00e9e. Cela a conduit \u00e0 l\u2019adoption d\u2019objectifs d\u2019inflation explicites dans le monde entier, depuis la Nouvelle-Z\u00e9lande jusqu\u2019\u00e0 Gordon Brown qui a rendu la Banque d\u2019Angleterre ind\u00e9pendante, en passant par une BCE si profond\u00e9ment attach\u00e9e \u00e0 ce mandat de lutte contre l\u2019inflation que son pr\u00e9sident, Jean-Claude Trichet, a relev\u00e9 les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 deux reprise en pleine crise financi\u00e8re mondiale \u00e9tant donn\u00e9 que le prix du p\u00e9trole avait augment\u00e9 en glissement annuel et avait fait passer l\u2019IPC de la zone euro au-dessus de 2 %. Les banquiers centraux se sont assur\u00e9ment attribu\u00e9 une grande part du m\u00e9rite de l\u2019environnement favorable aux obligations dans lequel nous nous trouvons depuis une vingtaine d\u2019ann\u00e9es, mais il est clair que cette s\u00e9paration entre leurs pouvoirs et ceux des politiciens \u00e9lus a co\u00efncid\u00e9 avec des tendances peut-\u00eatre plus puissantes.\n\n\n\n\n
\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n\n4 – Le capitalisme. <\/strong>Dans la mesure o\u00f9 la main-d\u2019\u0153uvre est devenue moins puissante depuis l\u2019entr\u00e9e des baby-boomers dans l\u2019\u00e9conomie, le capital a pris le dessus et s\u2019est arrog\u00e9 la plus grande part des b\u00e9n\u00e9fices et de la croissance dans les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es depuis des ann\u00e9es maintenant. Les gouvernements ont d\u00e9r\u00e9glement\u00e9 les march\u00e9s financiers et les march\u00e9s du travail (avec quelques exceptions notables comme l\u2019introduction du salaire minimum au Royaume-Uni) et l\u2019\u00e9mergence des nouveaux g\u00e9ants technologiques (les GAFA) s\u2019est traduite par une concurrence accrue dans certains domaines (Amazon a cr\u00e9\u00e9 un surplus de consommation massif dans sa course \u00e0 la domination du march\u00e9) et par la cr\u00e9ation de monopoles dans d\u2019autres (Google est un verbe et un g\u00e9ant de la publicit\u00e9 en ligne). Le capitalisme a ainsi maintenu la croissance des salaires \u00e0 un faible niveau et a favoris\u00e9 la croissance d\u2019une \u00e9conomie reposant sur le travail pr\u00e9caire. S\u2019il existe des exemples de cr\u00e9ation de monopoles, \u00e0 la faveur de la poursuite de la course \u00e0 l\u2019accaparement des terres, les prix sont toutefois rest\u00e9s peu \u00e9lev\u00e9s. Jetez un coup d\u2019\u0153il \u00e0 certains des blogueurs aux \u00c9tats-Unis qui \u00e9crivent sur la fa\u00e7on de vivre \u00e0 l\u2019aide d\u2019abonnements \u00e0 l\u2019essai gratuits (sur tout, depuis des matelas jusqu\u2019\u00e0 des produits d\u2019\u00e9picerie) et d\u2019offres de livraison de plats cuisin\u00e9s \u00e0 moiti\u00e9 prix par des entreprises qui tentent de gagner des parts de march\u00e9. Je viens tout juste de recevoir dans ma bo\u00eete de r\u00e9ception une remise de 50 % pour une premi\u00e8re commande avec Uber Eats. Burger ou pizza ?\n\n\n\n\n
\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n\n5 – La mondialisation. <\/strong>L\u2019adh\u00e9sion de la Chine \u00e0 l\u2019Organisation mondiale du commerce en 2001 n\u2019a pas amorc\u00e9 le processus de la mondialisation, mais elle a indiqu\u00e9 que tout avait chang\u00e9, surtout pour les entreprises manufacturi\u00e8res. La cha\u00eene d\u2019approvisionnement est devenue mondiale et les prix des biens se sont effondr\u00e9s dans la mesure o\u00f9 nous avons tous import\u00e9 des produits bon march\u00e9 fabriqu\u00e9s par des personnes qui gagnaient une infime partie des salaires occidentaux. La lib\u00e9ralisation des barri\u00e8res commerciales et des droits de douane, ainsi que l\u2019am\u00e9lioration de la logistique et des co\u00fbts de la conteneurisation et de l\u2019exp\u00e9dition, ont entra\u00een\u00e9 le d\u00e9placement des emplois manufacturiers en Orient et l\u2019envoi des marchandises bon march\u00e9 en Occident.\n\n\n\n\n
\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n\n6 – Le m\u00e8me de l\u2019aust\u00e9rit\u00e9. <\/strong>Je suis fascin\u00e9 par le livre de Reinhart & Rogoff \u00ab This Time is Different \u00bb depuis sa sortie. M\u00eame imparfait dans certains de ses calculs initiaux, son r\u00e9cit d\u2019une augmentation des emprunts des \u00c9tats conduisant \u00e0 une catastrophe \u00e9conomique a n\u00e9anmoins plant\u00e9 le d\u00e9cor d\u2019une d\u00e9cennie d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 dans de nombreuses \u00e9conomies les plus durement touch\u00e9es par la crise financi\u00e8re mondiale. Aujourd\u2019hui, la relation entre les emprunts des \u00c9tats, les \u00e9missions d\u2019obligations et les rendements obligataires est \u00e9tonnamment faible : on pourrait penser que quand les \u00c9tats \u00e9mettent davantage d\u2019obligations, les cours baissent. Cela ne s\u2019est pas av\u00e9r\u00e9 \u00eatre le cas dans le pass\u00e9 dans la mesure o\u00f9 les p\u00e9riodes o\u00f9 les \u00c9tats ont davantage emprunt\u00e9 ont g\u00e9n\u00e9ralement \u00e9t\u00e9 des p\u00e9riodes o\u00f9 la croissance et l\u2019inflation \u00e9taient faibles. N\u00e9anmoins, le Royaume-Uni, par exemple, a \u00e9t\u00e9 le t\u00e9moin d\u2019\u00e9missions obligataires relativement modestes depuis la crise financi\u00e8re mondiale sous l\u2019effet de la plus longue p\u00e9riode d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 enregistr\u00e9e par le pays. L\u2019Allemagne affiche un exc\u00e9dent budg\u00e9taire en d\u00e9pit de la stagnation de la croissance dans la zone euro. En cons\u00e9quence, il est possible que cette p\u00e9riode d\u2019\u00e9missions d\u2019obligations relativement faibles \u00e0 une \u00e9poque de croissance an\u00e9mique ait entra\u00een\u00e9 des rendements obligataires inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux que nous aurions normalement d\u00fb avoir.\n\n\n\n\n
\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n\n7 – L\u2019assouplissement quantitatif.<\/strong> Nous avons connu 3 programmes d\u2019assouplissement quantitatif (\u00ab QE \u00bb) de la Fed depuis la crise financi\u00e8re mondiale. La Banque d\u2019Angleterre a \u00e9galement achet\u00e9 des gilts et des obligations d\u2019entreprises. La Banque du Japon et la BCE ont elles aussi massivement accru la taille de leurs bilans dans le cadre de programmes d\u2019achat d\u2019obligations. Et la BCE vient d\u2019annoncer un \u00ab QE \u00bb infini \u00e0 l\u2019occasion du discours de d\u00e9part de Mario Draghi. Le \u00ab QE \u00bb a-t-il pour effet de faire baisser les rendements obligataires ? Oui. Une \u00e9tude de tous les documents universitaires sur l\u2019impact de l\u2019assouplissement quantitatif dans le monde a d\u00e9montr\u00e9 que, en moyenne, les trois vagues de \u00ab QE \u00bb aux \u00c9tats-Unis avaient respectivement r\u00e9duit les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains de pr\u00e8s de 70 pb, 20 pb et 10 pb. M\u00eame si l\u2019inflation demeure inf\u00e9rieure \u00e0 l\u2019objectif dans la plupart des \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es, il est toutefois peu probable que les obligations d\u00e9tenues au sein des bilans des banques centrales soient liquid\u00e9es. En fait, certains d\u2019entre nous pensent que ces obligations ne seront jamais remises en circulation et qu\u2019elles arriveront \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance dans l\u2019obscurit\u00e9 des coffres de ces autorit\u00e9s mon\u00e9taires.\n\n\n\n\n
\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n\nAlors, certaines des sept tendances s\u00e9culaires sont-elles menac\u00e9es ?\n\n\n\n\n\nOui. Beaucoup d\u2019entre elles semblent moins puissantes qu\u2019elles ne l\u2019\u00e9taient \u00e0 leur apog\u00e9e, m\u00eame s\u2019il est possible que nous n\u2019ayons encore observ\u00e9 que les premi\u00e8res phases de l\u2019impact de la technologie sur les salaires et l\u2019inflation : les entreprises ont accumul\u00e9 de grandes quantit\u00e9 de tr\u00e9sorerie qui seront investies dans de la technologie productive d\u00e8s le premier signe de croissance des salaires de leurs robots de chair et de sang. L\u2019introduction de syst\u00e8mes de commande en libre-service dans les fast-foods suite \u00e0 des augmentations du salaire minimum des employ\u00e9s de ces entreprises am\u00e9ricaines en est un exemple concret.\n\n\n\n\n\nLes tendances d\u00e9mographiques demeurent inchang\u00e9es, m\u00eame si l\u2019augmentation sans fin de l\u2019esp\u00e9rance de vie \u00e0 laquelle nous nous attendions a cess\u00e9 au sein de certains profils d\u00e9mographiques, sous l\u2019effet des maladies li\u00e9es \u00e0 l\u2019ob\u00e9sit\u00e9 et \u00e0 la d\u00e9pendance aux opiac\u00e9s. Il existe \u00e9galement des diff\u00e9rences marqu\u00e9es entre les pays d\u00e9velopp\u00e9s. Les taux de natalit\u00e9 sont ainsi beaucoup plus \u00e9lev\u00e9s aux \u00c9tats-Unis que dans certaines parties de l\u2019Europe, ce qui sugg\u00e8re des taux de croissance potentiellement plus \u00e9lev\u00e9s en Am\u00e9rique \u00e0 l\u2019avenir. Le Japon nous apporte la preuve que m\u00eame lorsque la croissance de la population active culmine et diminue (le Japon a une d\u00e9cennie d\u2019avance sur l\u2019Occident sur le plan d\u00e9mographique), cela ne suffit pas en soi pour combattre des forces d\u00e9flationnistes structurelles.\n\n\n\n\n\nEn avons-nous assez de l\u2019ind\u00e9pendance des banques centrales ? C\u2019est certainement le cas de Donald Trump \u00e0 en juger par ses tweets de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re. Le pr\u00e9sident de la Fed, Jerome Powell, a subi d\u2019\u00e9normes pressions afin de ramener \u00e0 nouveau les taux vers z\u00e9ro, et si Trump est r\u00e9\u00e9lu en 2020, attendez-vous \u00e0 ce que Jerome Powell soit remplac\u00e9 par quelqu\u2019un de plus dispos\u00e9 \u00e0 relancer fortement l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Au Royaume-Uni, Mark Carney demeure gouverneur de la Banque d\u2019Angleterre pour le moment, mais on pourrait imaginer certains r\u00e9sultats post\u00e9lectoraux d\u00e9bouchant sur des choix partisans favoriser son remplacement. Entre parenth\u00e8ses, la Banque d\u2019Angleterre vient d\u2019annoncer le changement du titre de son Rapport sur l\u2019inflation. Il va d\u00e9sormais devenir le Rapport de politique mon\u00e9taire qui, si la loi Sod se v\u00e9rifie, marquera le retour d\u2019une inflation galopante. Les banques centrales se sont attribu\u00e9 le m\u00e9rite de l\u2019effondrement de l\u2019inflation au cours des trente derni\u00e8res ann\u00e9es – et comme je l\u2019ai indiqu\u00e9, elles n\u2019en sont \u00e0 l\u2019origine que d\u2019une modeste partie. Aussi, elles ne devraient donc pas \u00eatre surprises d\u2019assumer la responsabilit\u00e9 maintenant que l\u2019inflation est dangereusement trop faible et cela va sans aucun doute menacer leur mandat.\n\n\n\n\n\nLa question de savoir si la domination du syst\u00e8me \u00e9conomique capitaliste va se poursuivre dans la m\u00eame mesure d\u00e9pend plut\u00f4t de quelques r\u00e9sultats \u00e9lectoraux assez importants. Sur le front \u00e9lectoral, bien qu\u2019aucun des deux candidats ne soit le favori des bookmakers, Jeremy Corbyn au Royaume-Uni et Elizabeth Warren aux \u00c9tats-Unis ont tous deux une chance d\u2019acc\u00e9der au pouvoir, et tous les deux ont des programmes radicaux qui impliqueraient probablement une augmentation de l\u2019imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s, des imp\u00f4ts sur la fortune, des taxes sur les transactions financi\u00e8res et une hausse des d\u00e9penses publiques. Les monopoles au sein du secteur technologique pourraient \u00eatre bris\u00e9s et la r\u00e9glementation financi\u00e8re pourrait \u00e0 nouveau \u00eatre durcie. La nationalisation de certaines industries ne pourrait \u00eatre exclue. Apr\u00e8s une p\u00e9riode de populisme de droite au Royaume-Uni (Brexit) et aux \u00c9tats-Unis (MAGA), le pendule pourrait d\u00e9sormais pencher dans l\u2019autre sens et la gauche pourrait prendre sa revanche. Conjugu\u00e9e aux mouvements protectionnistes existants aux \u00c9tats-Unis (la guerre commerciale avec la Chine pourrait s\u2019att\u00e9nuer, mais elle a d\u00e9j\u00e0 nui \u00e0 l\u2019\u00e9conomie mondiale) et aux nouvelles barri\u00e8res commerciales europ\u00e9ennes apr\u00e8s le Brexit, la philosophie antimondialisation de la gauche (au motif qu\u2019elle produit une acc\u00e9l\u00e9ration de la d\u00e9gradation des droits des travailleurs) pourrait aggraver encore un peu plus la stagnation des \u00e9changes commerciaux internationaux.\n\n\n\n\n
\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n\nNous nous trouvons ainsi \u00e0 l\u2019aube de la nouvelle ann\u00e9e 2020 dans un contexte moins propice \u00e0 la baisse des rendements obligataires, en particulier en raison d\u2019un facteur – celui du m\u00e8me de l\u2019aust\u00e9rit\u00e9 – qui est probablement d\u00e9sormais devenu d\u00e9favorable et marqu\u00e9 par la perspective d\u2019augmentations potentiellement importantes des emprunts des \u00c9tats. Il est \u00e9galement important de noter que les valorisations initiales des actifs \u00ab sans risque \u00bb sont peu attractives dans la mesure o\u00f9 la plupart des emprunts d\u2019\u00c9tat des pays d\u00e9velopp\u00e9s offrent des rendements r\u00e9els n\u00e9gatifs. Je ne pense pas qu\u2019un rendement r\u00e9el n\u00e9gatif soit en lui-m\u00eame une aberration et nous devrions en venir \u00e0 consid\u00e9rer les rendements r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s des ann\u00e9es 80 comme l\u2019exception plut\u00f4t que comme la r\u00e8gle (vous pouviez b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un rendement sup\u00e9rieur de 4 % \u00e0 l\u2019IPD en investissant dans des gilts index\u00e9s sur l\u2019inflation pendant un certain temps), mais les emprunts d\u2019\u00c9tat sont clairement chers d\u2019un point de vue historique.\n\n\n\n\n\nTout cela signifie que je terminerai moi aussi l\u2019ann\u00e9e 2019 en sous-pond\u00e9rant les emprunts d\u2019\u00c9tat en pr\u00e9vision d\u2019une hausse des rendements l\u2019ann\u00e9e prochaine. Mais, si les rendements obligataires venaient \u00e0 sensiblement augmenter, je ne manquerais alors pas de racheter mes emprunts d\u2019\u00c9tat britanniques, allemands, am\u00e9ricains et japonais, dans la mesure o\u00f9 nombre des sept tendances s\u00e9culaires demeurent puissantes. De plus, il existe clairement d\u2019importantes fragilit\u00e9s \u00e9conomiques et sociales dans le syst\u00e8me mondial susceptibles d\u2019entra\u00eener de nouvelles mesures mon\u00e9taires des banques centrales – tant traditionnelles (baisse des taux) qu\u2019extraordinaires (abaissement des taux sous 0 %, davantage de \u00ab QE \u00bb) – et un nouveau mouvement de fuite vers la qualit\u00e9. Les r\u00e9percussions de la crise financi\u00e8re mondiale se font encore ressentir et compte tenu d\u2019un syst\u00e8me mondial davantage endett\u00e9 qu\u2019en 2007, la hausse des rendements obligataires pourrait elle-m\u00eame provoquer la prochaine grande r\u00e9cession.\n\n\n\n\n\nEnfin, n\u2019oublions pas que le march\u00e9 international des emprunts d\u2019\u00c9tat fixe le taux \u00ab sans risque \u00bb qui est le principal facteur de valorisation de tous les prix des actifs, qu\u2019il s\u2019agisse des obligations d\u2019entreprises, des actions ou des actifs immobiliers. Donc, si vous vous attendez \u00e0 un bain de sang obligataire, l\u2019impact sur les autres classes d\u2019actifs pourrait bien \u00eatre encore plus s\u00e9v\u00e8re\u2026\n\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","template":"","categories":[220],"tags":[],"class_list":["post-3837","panoramic-outlook","type-panoramic-outlook","status-publish","hentry","category-outlook"],"acf":[],"yoast_head":"\nVision 2020 - Francais<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/panoramic-outlook\/2020-vision\/\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Est. reading time\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"16 minutes\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\\\/\\\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/francais\\\/panoramic-outlook\\\/2020-vision\\\/\",\"url\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/francais\\\/panoramic-outlook\\\/2020-vision\\\/\",\"name\":\"Vision 2020 - 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