{"id":1013,"date":"2015-08-18T11:14:32","date_gmt":"2015-08-18T11:14:32","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1013"},"modified":"2023-05-25T10:49:13","modified_gmt":"2023-05-25T10:49:13","slug":"haut-rendement-americain-comment-evaluer-les-opportunites-au-sein-du-secteur-de-lenergie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/08\/haut-rendement-americain-comment-evaluer-les-opportunites-au-sein-du-secteur-de-lenergie\/","title":{"rendered":"Haut rendement am\u00e9ricain : comment \u00e9valuer les opportunit\u00e9s au sein du secteur de l\u2019\u00e9nergie"},"content":{"rendered":"\n

cat\u00e9gories obligatairesAux \u00c9tats-Unis, les obligations \u00e0 haut rendement du secteur de l\u2019\u00e9nergie ont r\u00e9cemment accus\u00e9 une correction qui a effac\u00e9 la quasi-totalit\u00e9 de leur rallye du premier semestre. Une fois encore, ce sont les prix du p\u00e9trole qui en sont responsables. L\u2019\u00e9ni\u00e8me baisse des prix de l\u2019or noir a fait chuter les obligations du secteur de l\u2019\u00e9nergie \u00e0 des niveaux encore plus bas que ceux qu\u2019ils avaient touch\u00e9s lors du d\u00e9crochage du d\u00e9but 2015. De fait, les spreads de l\u2019indice BAML U.S. High Yield Energy ont atteint un record cette semaine \u00e0 1 019 points de base, leur plus haut niveau depuis avril 2009.<\/p>\n\n\n\n

Alors qu\u2019en 2014, les cours du p\u00e9trole avaient recul\u00e9 en raison de la morosit\u00e9 des perspectives \u00e9conomiques mondiales, le repli de toute fin d\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re s\u2019explique par la d\u00e9cision de l\u2019OPEP de ne pas r\u00e9duire la production. Les prix ont bri\u00e8vement rebondi au deuxi\u00e8me trimestre, les observateurs estimant que les coupes dans la production am\u00e9ricaine allaient stabiliser l\u2019offre et soutenir les prix sur la deuxi\u00e8me partie de l\u2019ann\u00e9e. Quelle est donc la raison de ce nouvel acc\u00e8s de faiblesse ? La croissance mondiale reste atone et les perspectives de la Chine se sont d\u00e9grad\u00e9es. Par ailleurs, la d\u00e9valuation du yuan va exacerber les pressions sur les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res. De plus, les baisses de production aux \u00c9tats-Unis n\u2019ont pas suffi \u00e0 compenser l\u2019offre surprise en provenance du Moyen-Orient, Irak inclus, d\u2019autant que l\u2019Arabie Saoudite et le Kowe\u00eft ont enregistr\u00e9 des records de production le mois dernier. Les cours ont \u00e9galement recul\u00e9 en pr\u00e9vision de l\u2019afflux de p\u00e9trole iranien (les estimations vont jusqu\u2019\u00e0 900 000 barils par jour), les sanctions contre T\u00e9h\u00e9ran \u00e9tant susceptibles d\u2019\u00eatre lev\u00e9es apr\u00e8s le r\u00e9cent accord sur le nucl\u00e9aire.<\/p>\n\n\n

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Il existe plusieurs raisons au fait que les obligations \u00e0 haut rendement du secteur de l\u2019\u00e9nergie aient connu cette fois-ci une correction plus marqu\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Tout d\u2019abord, plusieurs soci\u00e9t\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques qui avaient \u00e9mis des obligations garanties par leurs actifs (ce que l\u2019on appelle obligations de second rang) au premier semestre pour \u00e9toffer leur profil de liquidit\u00e9s ont vu ces titres enregistrer une sous-performance significative. Cette situation a effray\u00e9 les investisseurs au point que cette source de financement est d\u00e9sormais ferm\u00e9e aux soci\u00e9t\u00e9s susceptibles de b\u00e9n\u00e9ficier de liquidit\u00e9s suppl\u00e9mentaires. La situation a eu des r\u00e9percussions sur la confiance des investisseurs, ces derniers allant jusqu\u2019\u00e0 d\u00e9laisser les obligations d\u2019entreprises n\u2019ayant a priori pas besoin de liquidit\u00e9s suppl\u00e9mentaires.<\/p>\n\n\n\n

Par ailleurs, la courbe des cours \u00e0 terme s\u2019est aplatie. Le march\u00e9, qui anticipait un rebond relativement solide des prix au second semestre 2015 et en 2016, table d\u00e9sormais sur une \u00e9volution plus mod\u00e9r\u00e9e. Bon nombre de soci\u00e9t\u00e9s sont correctement couvertes pour 2015. Elles sont donc bien prot\u00e9g\u00e9es contre les baisses des prix de l\u2019or noir et peuvent se permettre d\u2019attendre que les choses s\u2019am\u00e9liorent. Mais les couvertures finiront par se d\u00e9boucler et le secteur sera globalement moins bien prot\u00e9g\u00e9 en 2016. Cons\u00e9quence : les entreprises devront \u00e9voluer dans un contexte de prix bas pendant une p\u00e9riode plus longue que pr\u00e9vu sans la protection des couvertures, ce qui p\u00e8sera vraisemblablement sur leurs r\u00e9sultats et g\u00e9n\u00e9rera des tensions sur leurs liquidit\u00e9s.<\/p>\n\n\n

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Enfin, le march\u00e9 des obligations de second rang \u00e9tant globalement ferm\u00e9 tant que le WTI ne rebondit pas, les lignes de cr\u00e9dit bas\u00e9es sur les r\u00e9serves (c\u2019est-\u00e0-dire les facilit\u00e9s de cr\u00e9dit bancaire adoss\u00e9es aux actifs des soci\u00e9t\u00e9s) seront de plus en plus sollicit\u00e9es pour fournir des liquidit\u00e9s. Ces lignes de cr\u00e9dit sont g\u00e9n\u00e9ralement r\u00e9\u00e9valu\u00e9es par les banques au mois d\u2019octobre. Du fait de la d\u00e9gradation de la courbe des cours, la capacit\u00e9 d\u2019emprunt de ces lignes sera r\u00e9duite au moment m\u00eame o\u00f9 les r\u00e9sultats et les flux de tr\u00e9sorerie sont sous pression, ce qui d\u00e9gradera le profil de liquidit\u00e9s des soci\u00e9t\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Cependant, en toute honn\u00eatet\u00e9, le march\u00e9 n\u2019a pas sanctionn\u00e9 toutes les soci\u00e9t\u00e9s aveugl\u00e9ment. Les prestataires de services, les producteurs offshore et les soci\u00e9t\u00e9s d\u2019exploration\u2011production tr\u00e8s endett\u00e9es ont accus\u00e9 un d\u00e9crochage bien plus marqu\u00e9 que les acteurs du midstream (pipeline) et de l\u2019exploration\u2011production affichant des bilans solides et des frais d\u2019exploitation limit\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Voici quelques exemples d\u2019\u00e9volution des prix d\u2019obligations de diff\u00e9rents sous\u2011secteurs :<\/p>\n\n\n\n