{"id":1014,"date":"2015-08-19T08:32:46","date_gmt":"2015-08-19T08:32:46","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1014"},"modified":"2015-08-26T14:17:10","modified_gmt":"2015-08-26T14:17:10","slug":"quelle-relation-devrait-il-y-avoir-entre-le-rendement-des-obligations-indexees-et-celui-des-actions","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/08\/quelle-relation-devrait-il-y-avoir-entre-le-rendement-des-obligations-indexees-et-celui-des-actions\/","title":{"rendered":"Quelle relation devrait-il y avoir entre le rendement des obligations index\u00e9es et celui des actions ?"},"content":{"rendered":"<p>Une relation devrait exister entre les rendements offerts par les actions (rendement r\u00e9el ou rendement du dividende) et ceux offerts par les gilts index\u00e9s et autres obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation. Il serait logique que les diff\u00e9rentes classes d\u2019actifs affichent des performances escompt\u00e9es (ex ante et corrig\u00e9es du risque) similaires. S\u2019agissant des actions et des obligations index\u00e9es, ces deux classes vous permettent d\u2019\u00eatre expos\u00e9 aux performances \u00ab\u00a0r\u00e9elles\u00a0\u00bb des revenus et du capital. Concernant les obligations index\u00e9es, le lien est explicite dans le contrat obligataire \u2013 les coupons et le remboursement final sont augment\u00e9s en fonction de l\u2019indice des prix de d\u00e9tail\u00a0(IPD) au Royaume-Uni et de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC) sur la plupart des autres march\u00e9s. Concernant les actions, le lien est plus t\u00e9nu mais existe n\u00e9anmoins. L\u2019achat d\u2019une action vous permet en principe d\u2019\u00eatre expos\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9conomie \u00ab\u00a0r\u00e9elle\u00a0\u00bb. Lorsque l\u2019inflation augmente, les entreprises peuvent accro\u00eetre les prix des biens qu\u2019elles vendent, et les prix des actifs qu\u2019elles d\u00e9tiennent (stocks, \u00e9quipements, biens, brevets) devraient \u00e9galement augmenter. Certains de leurs engagements \u2013 leurs dettes par exemple \u2013 diminueront en termes r\u00e9els (alors que ce ne sera pas le cas pour d\u2019autres charges\u00a0: salaires, pensions index\u00e9es sur l\u2019indice des prix de d\u00e9tail, etc.). Toutefois, comme d\u00e9tenir l\u2019action d\u2019une entreprise est comparable \u00e0 d\u00e9tenir une part de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, les b\u00e9n\u00e9fices et les dividendes devraient augmenter parall\u00e8lement \u00e0 l\u2019inflation.<\/p>\n<p>En cons\u00e9quence, il serait normal que les rendements des obligations index\u00e9es et des actions soient corr\u00e9l\u00e9s sur le moyen terme. Cependant, le graphique ci-dessous montre que le rendement des dividendes des actions du FTSE 350 est actuellement sup\u00e9rieur de 400 pb au rendement offert par les gilts index\u00e9s \u00e0 10 ans (lequel est actuellement n\u00e9gatif). Au plus haut de la flamb\u00e9e des valeurs dites \u00ab\u00a0.com\u00a0\u00bb, la relation s\u2019\u00e9tait bri\u00e8vement invers\u00e9e \u2013 le rendement des emprunts d\u2019\u00c9tat britanniques devenant sup\u00e9rieur \u00e0 celui des actions plus \u00e0 risque \u2013 mais depuis lors, les actions affichent g\u00e9n\u00e9ralement des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux des obligations.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2015-08-blog-JL_FR_RH.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-MvEUIQQJ\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1023\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2015-08-blog-JL_FR_RH.png\" alt=\"2015-08 blog JL_FR_RH\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2015-08-blog-JL_FR_RH.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/2015-08-blog-JL_FR_RH-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Cette importante divergence pourrait r\u00e9v\u00e9ler une augmentation significative du niveau de risque per\u00e7u des actions par rapport aux obligations au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. Mais en r\u00e9alit\u00e9, les spreads des obligations priv\u00e9es sont proches de leur plus bas du cycle actuel (de sorte que le rendement \u00e9lev\u00e9 des dividendes ne signifie probablement pas que le march\u00e9 anticipe de nombreux d\u00e9fauts d\u2019entreprises) et l\u2019indice VIX (indicateur de la volatilit\u00e9 implicite des actions) n\u2019est pas loin de ses plus bas niveaux historiques. N\u2019oublions pas que dans les ann\u00e9es 1970, lorsque l\u2019inflation \u00e9tait totalement incontr\u00f4l\u00e9e, les actions se sont tr\u00e8s mal comport\u00e9es malgr\u00e9 le lien existant entre les dividendes et l\u2019inflation. Si les dividendes ont effectivement augment\u00e9, les performances ont \u00e9t\u00e9 annihil\u00e9es par l\u2019effondrement des multiples de capitalisation des b\u00e9n\u00e9fices (PER) des actions. Serait-il possible que cela explique l\u2019\u00e9cart entre les rendements des actions et des obligations index\u00e9es \u2013 l\u2019anticipation d\u2019une inflation \u00e9lev\u00e9e entra\u00eenant une chute des PER\u00a0? C\u2019est \u00e0 nouveau improbable\u00a0: pour les dix prochaines ann\u00e9es, le march\u00e9 anticipe une inflation de l\u2019IPD de l\u2019ordre de 2,5\u00a0% (chiffre qui s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 2,8\u00a0% en juin, mais a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9 du fait de la nouvelle baisse des prix du p\u00e9trole). Les march\u00e9s n\u2019anticipent pas non plus de d\u00e9flation pour l\u2019avenir, laquelle serait assortie d\u2019une baisse des dividendes. Finalement, pour expliquer la sup\u00e9riorit\u00e9 (4\u00a0%) du rendement des dividendes, il convient peut-\u00eatre de prendre en compte les mesures exceptionnelles de politique mon\u00e9taire engag\u00e9es \u00e0 travers le monde (y compris les mesures d\u2019assouplissement quantitatif), les rendements nominaux n\u00e9gatifs sur fond d\u2019exc\u00e8s d\u2019\u00e9pargne qui ont tir\u00e9 avec eux \u00e0 la baisse les rendements obligataires r\u00e9els et la demande exceptionnelle de fonds de pension (\u00e0 des fins de s\u00e9curit\u00e9) li\u00e9e \u00e0 cet exc\u00e8s d\u2019\u00e9pargne. Apr\u00e8s avoir structurellement privil\u00e9gi\u00e9 les actions au d\u00e9triment des obligations (en d\u00e9tenant trop d\u2019actions par rapport \u00e0 leurs r\u00e9f\u00e9rentiels associ\u00e9s aux rendements obligataires et \u00e0 l\u2019inflation) pendant des ann\u00e9es, les fonds de pension r\u00e9duisent actuellement leurs risques \u00e0 l\u2019heure o\u00f9 les r\u00e9gimes \u00e0 prestations d\u00e9finies arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance. Les obligations index\u00e9es b\u00e9n\u00e9ficient donc d\u2019une demande structurelle, en particulier au Royaume-Uni et aux Pays-Bas.<\/p>\n<p>En tant qu\u2019outil de trading, le graphique ci-dessus ne vous aurait pas \u00e9t\u00e9 d\u2019un grand secours \u2013 il vous aurait peut-\u00eatre incit\u00e9 \u00e0 vendre les actions au d\u00e9but de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, sans vraiment vous dire quand les racheter\u00a0: 2003\u00a0? 2009\u00a0? 2013\u00a0? Le march\u00e9 n\u2019a cess\u00e9 de faire grimper les spreads vers de nouveaux plus hauts gr\u00e2ce au rallye incessant des gilts index\u00e9s. Sur le plan \u00e9conomique toutefois, il est possible que vous pr\u00e9f\u00e9riez un rendement des dividendes de 3,8\u00a0% assorti de la croissance du FTSE 350, au rendement index\u00e9 sur l\u2019inflation (-0,8\u00a0% par an) des gilts index\u00e9s \u00e0 10 ans\u00a0!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Une relation devrait exister entre les rendements offerts par les actions (rendement r\u00e9el ou rendement du dividende) et ceux offerts par les gilts index\u00e9s et autres obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation. Il serait logique que les diff\u00e9rentes classes d\u2019actifs affichent des performances escompt\u00e9es (ex ante et corrig\u00e9es du risque) similaires. 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