Des bulles sp\u00e9culatives apparaissent<\/h4>\n
Les actifs financiers britanniques se sont fortement appr\u00e9ci\u00e9s au cours des 5 derni\u00e8res ann\u00e9es, notamment depuis que l\u2019assouplissement quantitatif est devenue monnaie courante dans le paysage financier. Les investisseurs en actions comme en obligations ont r\u00e9colt\u00e9 les fruits de cette politique d\u2019assouplissement. Ceux qui poss\u00e8dent des actifs financiers ont vu leur patrimoine net s\u2019accro\u00eetre consid\u00e9rablement par rapport \u00e0 celui qui \u00e9tait le leur aux creux de l\u2019apr\u00e8s-crise. Les pr\u00e9visions consensuelles pour 2014 pr\u00e9sagent une forte app\u00e9tence des investisseurs pour les actifs risqu\u00e9s, aiguis\u00e9e par un niveau \u00e9lev\u00e9 de liquidit\u00e9s et par la recherche de performances r\u00e9elles positives.
\nDe toute \u00e9vidence, le bien immobilier est l\u2019actif financier le plus pr\u00e9cieux pour le m\u00e9nage britannique moyen. En 2011, on estimait \u00e0 environ 15 millions le nombre de logements occup\u00e9s par leur propri\u00e9taire (soit un taux d\u2019environ 65 % du nombre total de m\u00e9nages). Il n\u2019est donc pas \u00e9tonnant que la hausse des prix de l\u2019immobilier fasse quotidiennement la une des journaux britanniques. D\u2019apr\u00e8s un certain nombre d\u2019indicateurs, les prix de l\u2019immobilier sont repartis \u00e0 la hausse \u00e0 la faveur des faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et d\u2019une offre immobili\u00e8re limit\u00e9e. Les faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ont incit\u00e9 les m\u00e9nages britanniques \u00e0 s\u2019endetter bien au-del\u00e0 de leurs revenus. Le prix moyen des maisons s\u2019\u00e9l\u00e8ve d\u00e9sormais \u00e0 5,4 fois le revenu, un niveau qui n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 atteint depuis juillet 2010 et qui est nettement sup\u00e9rieur \u00e0 la moyenne \u00e0 long terme (4,1).<\/p>\n
<\/p>\n Le programme d\u2019aide \u00e0 l\u2019achat (Help-To-Buy Scheme) contribue \u00e0 cette flamb\u00e9e dans un secteur \u00e0 fort endettement et extr\u00eamement sensible \u00e0 l\u2019\u00e9volution des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (un sujet abord\u00e9 ici<\/a> en juillet dernier). En relevant son taux directeur cette ann\u00e9e, la BoE devrait \u00eatre en mesure de r\u00e9duire la sp\u00e9culation et l\u2019endettement au sein du secteur immobilier. Une telle mesure ne serait gu\u00e8re populaire (elle ne l\u2019est jamais), mais il est important d\u2019\u00eatre conscient des dommages qu\u2019une flamb\u00e9e du march\u00e9 de l\u2019immobilier peut causer \u00e0 l\u2019\u00e9conomie. En qualit\u00e9 de pr\u00e9sident du Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire, le gouverneur de la BoE Mark Carney est d\u00e9j\u00e0 intervenu pour mettre fin au programme de soutien au cr\u00e9dit (Funding for Lending Scheme) et a annonc\u00e9 que le durcissement des conditions d\u2019octroi de cr\u00e9dit immobilier pourrait permettre de contenir la hausse des prix de l\u2019immobilier.<\/p>\n Le d\u00e9bat reste ouvert quant \u00e0 l\u2019efficacit\u00e9 des outils de politique macroprudentielle. En relevant les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou en limitant l\u2019acc\u00e8s au cr\u00e9dit, les banques centrales s\u2019attaquent \u00e0 un seul facteur de l\u2019\u00e9conomie. Il existe n\u00e9anmoins un exemple macro\u00e9conomique \u00ab grandeur nature \u00bb \u00e0 l\u2019heure actuelle. Le 1er octobre, la Banque centrale de Nouvelle-Z\u00e9lande (RBNZ) a limit\u00e9 le montant que les \u00e9tablissements bancaires peuvent consacrer aux pr\u00eats accord\u00e9s aux emprunteurs ne b\u00e9n\u00e9ficiant que d\u2019un faible apport (low deposit loans) et a exig\u00e9 des principales banques qu\u2019elles augmentent leurs fonds propres pour couvrir les pr\u00eats. Il est encore trop t\u00f4t pour juger, mais pour le mois de novembre, l\u2019Institut immobilier n\u00e9oz\u00e9landais a annonc\u00e9 une hausse de 1,2 % des prix de l\u2019immobilier dans le pays et une progression de 9,6 % sur l\u2019ann\u00e9e. La RBNZ et la BoE pourraient s\u2019apercevoir qu\u2019essayer de ralentir le march\u00e9 de l\u2019immobilier \u00e0 coup de mesures macroprudentielles revient \u00e0 essayer de stopper une voiture en ouvrant les portes et en esp\u00e9rant que la r\u00e9sistance au vent fera le reste. \u00c0 un moment donn\u00e9, il faut appuyer sur la p\u00e9dale de frein.<\/p>\n Plus la p\u00e9riode d\u2019expansion sera longue, plus sa fin in\u00e9vitable sera douloureuse.<\/p>\n Le taux de ch\u00f4mage, qui a recul\u00e9 de 7,9 \u00e0 7,4 % ces neuf derniers mois, est un \u00e9l\u00e9ment fondamental du \u00ab guidage des anticipations \u00bb (forward guidance) de la BoE. Face \u00e0 ce repli rapide, certains \u00e9conomistes s\u2019attendent \u00e0 ce que la BoE abaisse le seuil du taux de ch\u00f4mage de 7 \u00e0 6,5 %. Bien entendu, le seuil de 7 % qu\u2019elle a fix\u00e9 n\u2019est pas cens\u00e9 d\u00e9clencher une hausse instantan\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Il s\u2019agit plut\u00f4t d\u2019un seuil \u00e0 partir duquel la BoE envisagerait de relever les taux. Cependant, l\u2019am\u00e9lioration du march\u00e9 du travail a \u00e9t\u00e9 nettement plus rapide que ne l\u2019avait pr\u00e9vu la BoE, le taux de ch\u00f4mage ayant atteint son plus bas niveau depuis mars 2009. Ce niveau reste encore nettement sup\u00e9rieur au taux de ch\u00f4mage moyen affich\u00e9 entre 2000 et 2008, mais il s\u2019agissait selon moi d\u2019une p\u00e9riode anormale pour l\u2019\u00e9conomie britannique, une p\u00e9riode dite NICE (Non Inflationniste, en Constante Expansion) qui est peu susceptible de se repr\u00e9senter. Le taux de ch\u00f4mage naturel du Royaume-Uni est sans doute sup\u00e9rieur de 1 \u00e0 2% \u00e0 celui des ann\u00e9es 2000, ce qui sugg\u00e8re que le volume de capacit\u00e9s disponibles au sein de l\u2019\u00e9conomie britannique est inf\u00e9rieur \u00e0 ce que pensent de nombreux analystes. Les revendications d\u2019une hausse des salaires pourraient ne pas tarder et entra\u00eener une hausse des pressions inflationnistes. Une hausse des salaires plus soutenue en 2014 serait de bon augure pour la consommation et le patrimoine net des m\u00e9nages compte tenu de la hausse des prix de l\u2019immobilier et des portefeuilles d\u2019investissement.<\/p>\n Il est g\u00e9n\u00e9ralement admis que la politique mon\u00e9taire fonctionne avec un certain d\u00e9calage dans le temps (la BoE \u00e9value ce d\u00e9calage \u00e0 environ deux ans) et le taux de ch\u00f4mage est lui-m\u00eame un indicateur \u00ab tardif \u00bb de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Si la BoE attend que le taux de ch\u00f4mage atteigne les 7 % ou que la vigueur de la croissance \u00e9conomique se confirme, il pourrait \u00eatre trop tard. Un petit coup de frein par le biais d\u2019une hausse du taux directeur pourrait s\u2019av\u00e9rer judicieux.<\/p>\n Ben\u00a0a r\u00e9dig\u00e9<\/a> le mois dernier un excellent article concernant les perspectives d\u2019inflation du Royaume-Uni. Je cite :<\/p>\n Les niveaux d\u2019inflation actuels peuvent sembler modestes. Toutefois, les chocs potentiels en termes de demande, associ\u00e9s \u00e0 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de la dynamique de croissance et \u00e0 la difficult\u00e9 d\u2019\u00e9liminer l\u2019immense falaise de liquidit\u00e9s cr\u00e9\u00e9e par l\u2019assouplissement quantitatif pr\u00e9senteront des risques importants pour l\u2019inflation \u00e0 moyen terme. Les march\u00e9s sont aveugl\u00e9ment ax\u00e9s sur l\u2019horizon \u00e0 court terme depuis que les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res se sont affaiblis et que les attentes en mati\u00e8re d\u2019inflation ont \u00e9t\u00e9 dompt\u00e9es par l\u2019absence de croissance.<\/em><\/p>\n D\u2019autre part, les banques centrales ont la f\u00e2cheuse habitude de maintenir une politique mon\u00e9taire trop souple pendant trop longtemps. Cela porte m\u00eame un nom : \u00ab Le Put de [placer le nom du pr\u00e9sident du FOMC] \u00bb. Les politiques de \u00ab l\u2019argent facile \u00bb men\u00e9es par le FOMC dans les ann\u00e9es 70 sont consid\u00e9r\u00e9es comme ayant fortement contribu\u00e9 \u00e0 l\u2019inflation galopante constat\u00e9e durant cette p\u00e9riode. Le FOMC finira par mettre un terme \u00e0 sa politique, relevant les taux \u00e0 19 % en 1981.<\/p>\n En r\u00e9alit\u00e9, les banques centrales redoutent surtout que la politique mon\u00e9taire ultra accommodante et que le vaste programme d\u2019assouplissement quantitatif entra\u00eenent une hausse de l\u2019inflation. Seul un rel\u00e8vement des taux permettra de ma\u00eetriser le retour de l\u2019inflation. Bien que le taux d\u2019inflation se soit repli\u00e9 au Royaume-Uni et qu\u2019il se rapproche de l\u2019objectif de 2,1 % fix\u00e9 par la Banque d\u2019Angleterre, il fait suite \u00e0 pr\u00e8s de 5 ann\u00e9es d\u2019inflation sup\u00e9rieure aux objectifs. Si le danger n\u2019est encore ni manifeste, ni imminent, l\u2019exp\u00e9rience des ann\u00e9es 70 nous rappelle n\u00e9anmoins qu\u2019il ne faut pas n\u00e9gliger les risques que pr\u00e9sente l\u2019inflation pour l\u2019\u00e9conomie britannique, notamment dans la mesure o\u00f9 il est souvent difficile de contenir les attentes croissantes relatives \u00e0 l\u2019inflation.<\/p>\n La r\u00e8gle de Taylor fournit un indicateur approximatif de la r\u00e9action normale aux conditions \u00e9conomiques en ce qu\u2019elle associe les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat aux \u00e9carts du taux d\u2019inflation par rapport au taux cible et \u00e0 l\u2019\u00e9cart de production. Si l\u2019on applique la r\u00e8gle de Taylor dans le cas du Royaume-Uni, un taux directeur de 0,5 % est environ 2 % inf\u00e9rieur \u00e0 ce qu\u2019il devrait \u00eatre compte tenu des taux de croissance et d\u2019inflation actuels.<\/p>\n![\"Slide1\"](\"\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/Slide1.png\")
<\/a><\/p>\nLe ch\u00f4mage recule rapidement et se rapproche des 7 %<\/h4>\n
<\/a><\/p>\nLes risques inflationnistes ne sauraient \u00eatre n\u00e9glig\u00e9s<\/h4>\n
La r\u00e8gle de Taylor sugg\u00e8re que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sont loin d\u2019\u00eatre neutres<\/h4>\n