{"id":1160,"date":"2015-10-30T09:33:04","date_gmt":"2015-10-30T09:33:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1160"},"modified":"2015-11-03T10:34:38","modified_gmt":"2015-11-03T10:34:38","slug":"le-bresil-pris-dans-un-etau-destructeur-entre-politique-et-economie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/10\/le-bresil-pris-dans-un-etau-destructeur-entre-politique-et-economie\/","title":{"rendered":"Le Br\u00e9sil pris dans un \u00e9tau destructeur entre politique et \u00e9conomie"},"content":{"rendered":"

Cette analyse fait partie de l’ABC de la s\u00e9rie d’articles consacr\u00e9e \u00e0 la dette des pays d’Am\u00e9rique latine<\/em><\/p>\n

Le Br\u00e9sil se retrouve coinc\u00e9 dans \u00e9tau destructeur entre politique et \u00e9conomie.<\/p>\n

Sur le plan politique, il est impossible d’investir en fonction des rumeurs quotidiennes et des risques li\u00e9s \u00e0 l’actualit\u00e9. La destitution \u00e9ventuelle de Dilma Rousseff (probabilit\u00e9 de 45% au pifom\u00e8tre) serait toutefois soumise \u00e0 plusieurs d\u00e9marches et obstacles juridiques et pourrait ne pas intervenir avant six \u00e0 neuf mois. Alors que 342 voix sont n\u00e9cessaires pour destituer la pr\u00e9sidente br\u00e9silienne, l’opposition n’en compte que 280 \u00e0 l’heure actuelle. Entre-temps, des \u00e9v\u00e9nements viendront d\u00e9tourner l’attention du Congr\u00e8s et l’\u00e9conomie continuera \u00e0 s’enliser jusqu’\u00e0 ce que les incertitudes sur les forces au pouvoir soient balay\u00e9es. L’objectif ultime de l’opposition est d’affaiblir le parti travailliste autant que possible avant les \u00e9lections de mi-mandat de 2016 et l’\u00e9lection pr\u00e9sidentielle de 2018.<\/p>\n

Par ailleurs, les \u00e9conomistes du pays pensent que l’\u00e9conomie devrait se contracter plus avant au cours des trois prochains trimestres avant d’atteindre son point bas. La baisse des salaires r\u00e9els et la hausse du ch\u00f4mage p\u00e8sent sur la consommation et les entreprises ont gel\u00e9 leurs investissements jusqu’\u00e0 ce que la situation politique se clarifie. Les exportations nettes peuvent soutenir la croissance de mani\u00e8re marginale, mais pas assez pour redresser l’\u00e9conomie, car le Br\u00e9sil est une \u00e9conomie ferm\u00e9e. Parall\u00e8lement, les finances publiques se sont fortement creus\u00e9es, car les recettes fiscales affichent une \u00e9lasticit\u00e9 au PIB sup\u00e9rieure \u00e0 1 et car plus de 90% des sorties correspondent \u00e0 des d\u00e9penses non discr\u00e9tionnaires qu’il est difficile de r\u00e9duire sans l’accord du Congr\u00e8s. M\u00eame un nouveau gouvernement, affaibli, n’aurait pas suffisamment de marge de man\u0153uvre pour d\u00e9sindexer les retraites et prestations sociales de l’inflation, mesure qui pourrait permettre au Br\u00e9sil de r\u00e9duire sa dette publique. Un tel sc\u00e9nario est \u00e0 exclure sous l’\u00e9gide du gouvernement actuel. D’autres r\u00e9formes structurelles, si tant est qu’elles soient adopt\u00e9es (comme la S\u00e9curit\u00e9 sociale et les retraites des fonctionnaires), enverraient un signal positif. Il convient toutefois de pr\u00e9ciser que les bienfaits de telles mesures ne se feraient sentir que sur le long terme. La possibilit\u00e9 de voter de nouvelles hausses d’imp\u00f4ts pour r\u00e9duire le d\u00e9ficit public a donn\u00e9 lieu \u00e0 un d\u00e9bat anim\u00e9, mais st\u00e9rile au cours duquel l’opposition a affirm\u00e9 que le Br\u00e9sil avait d’ores et d\u00e9j\u00e0 atteint le point optimal sur la courbe de Laffer, c’est-\u00e0-dire le point \u00e0 partir duquel toute nouvelle hausse d’imp\u00f4ts devient contre-productive. La taxe sur les virements bancaires, qui permet de collecter l’\u00e9quivalent de 1% du PIB, ne devrait pas \u00eatre approuv\u00e9e par le Congr\u00e8s (malgr\u00e9 la promesse d’une redistribution \u00e0 des collectivit\u00e9s locales \u00e0 court de liquidit\u00e9s), car l’opposition conditionne son vote en faveur de la taxe \u00e0 des coupes budg\u00e9taires dans des domaines politiquement sensibles (comme les retraites). Or, min\u00e9 par une faible cote de confiance et craignant une sanction des \u00e9lecteurs, le gouvernement n’est pas enclin \u00e0 prendre ce genre de mesures. Le Br\u00e9sil, comme beaucoup d’autres pays d’Am\u00e9rique latine, d\u00e9pend de la croissance pour consolider ses comptes publics.<\/p>\n

Par cons\u00e9quent, la dette passera \u00e0 70%-80% du PIB si le pays poursuit sa trajectoire actuelle en termes de d\u00e9ficit primaire et de contraction de la croissance et s’il maintient des taux d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9els figurant parmi les plus \u00e9lev\u00e9s au monde.<\/p>\n

\"Le<\/a><\/p>\n

La capacit\u00e9 du pays \u00e0 se refinancer n’est pas compromise pour l’instant, mais la maturit\u00e9 de la dette int\u00e9rieure pourrait \u00eatre de plus en plus courte (dans les ann\u00e9es 1980, la majeure partie de la dette \u00e9tait refinanc\u00e9e au taux au jour le jour). Plusieurs Etats du pays ont \u00e9galement du mal \u00e0 rembourser leur dette, et le scandale Petrobras n’arrange pas les choses (voir le blog de Charles sur les obligations quasi souveraines \u00e9mergentes ici<\/a><\/strong>).<\/p>\n

La Banque centrale court le risque de devoir g\u00e9rer une inflation \u00e0 deux chiffres persistante (certains projets de hausse d’imp\u00f4ts visant \u00e0 r\u00e9duire le d\u00e9ficit public ne feraient que le creuser) en pleine p\u00e9riode de r\u00e9cession et sa fonction de r\u00e9action semble pr\u00eate \u00e0 tol\u00e9rer une inflation \u00e0 court terme plus forte jusqu’\u00e0 ce que la situation politique et budg\u00e9taire du pays soit clarifi\u00e9e. Je pense que les taux resteront inchang\u00e9s pendant un certain temps, et ce malgr\u00e9 une inflation sensiblement sup\u00e9rieure \u00e0 l’objectif de 4,5% et au seuil maximum de 6,5% fix\u00e9s par la Banque centrale. Les observateurs exhortant la Banque centrale \u00e0 assouplir sa politique devraient se montrer plus pressants en cas de recul de l’inflation.<\/p>\n

Sur une note plus positive, la balance courante du Br\u00e9sil devrait continuer \u00e0 s’am\u00e9liorer, soutenue par une r\u00e9duction du d\u00e9ficit touristique (voir mon blog pr\u00e9c\u00e9dent<\/a><\/strong>) et des importations. Le r\u00e9al s’est fortement d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 et n’est plus sur\u00e9valu\u00e9. Il pourrait toutefois se d\u00e9pr\u00e9cier davantage en cas de d\u00e9part du ministre des Finances Joaquim Levy, de d\u00e9gradation des comptes publics ou dans le cas o\u00f9 la Banque centrale commencerait \u00e0 assouplir sa politique de mani\u00e8re pr\u00e9matur\u00e9e. Malgr\u00e9 les interventions de la Banque centrale sur le march\u00e9 des changes, les r\u00e9serves de change brutes du Br\u00e9sil (370 milliards de dollars) restent sup\u00e9rieures au niveau recommand\u00e9 par le FMI, dans des conditions normales<\/em>. Le gouvernement a r\u00e9ussi \u00e0 contenir la fuite des capitaux jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent. Toutefois, si elle venait \u00e0 s\u2019amplifier ou si les conditions venaient \u00e0 empirer au point que le march\u00e9 commence \u00e0 exiger des dollars au comptant comme couverture au lieu des contrats d’\u00e9change de la Banque centrale pour couvrir le risque de contrepartie (dont le montant notionnel s’\u00e9l\u00e8ve \u00e0 110 milliards de dollars), les r\u00e9serves pourraient se tarir rapidement.<\/p>\n

Fin septembre, les actifs (\u00e9carts de cr\u00e9dit, taux d’int\u00e9r\u00eat locaux et devise) affichaient des valorisations qui semblaient indiquer que le march\u00e9 avait d’ores et d\u00e9j\u00e0 anticip\u00e9 les mauvaises nouvelles \u00e0 court terme. La correction marqu\u00e9e et soudaine du march\u00e9 s’est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e b\u00e9n\u00e9fique, car les investisseurs avaient adopt\u00e9 un positionnement tr\u00e8s d\u00e9fensif. Depuis, les investisseurs se sont positionn\u00e9s \u00e0 la baisse et les cours des actifs ont l\u00e9g\u00e8rement rebondi.<\/p>\n

\"Le<\/a><\/p>\n

Les observateurs s’accordent \u00e0 dire que la destitution de Dilma Rousseff entra\u00eenerait un rebond du march\u00e9. Si cela devait se produire, les investisseurs seraient bien inspir\u00e9s de ne pas se positionner \u00e0 la hausse, car le nouveau gouvernement (potentiellement non \u00e9lu) aura \u00e9galement toutes les peines du monde \u00e0 diriger le pays. En effet, de nombreuses r\u00e9formes sont n\u00e9cessaires, notamment sur le plan budg\u00e9taire, pour surmonter les difficult\u00e9s auxquelles le pays est confront\u00e9. Mon avis est que la situation devrait empirer plus qu’elle ne devrait s’am\u00e9liorer.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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