{"id":1224,"date":"2015-11-20T14:57:04","date_gmt":"2015-11-20T14:57:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1224"},"modified":"2015-12-02T10:15:43","modified_gmt":"2015-12-02T10:15:43","slug":"le-rendement-sans-le-risque-de-matieres-premieres-quatre-options-pour-reussir-dans-le-haut-rendement-americain","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/11\/le-rendement-sans-le-risque-de-matieres-premieres-quatre-options-pour-reussir-dans-le-haut-rendement-americain\/","title":{"rendered":"Le rendement sans le risque de mati\u00e8res premi\u00e8res : quatre options pour r\u00e9ussir dans le haut rendement am\u00e9ricain"},"content":{"rendered":"

Aujourd\u2019hui, apr\u00e8s une nouvelle correction, le march\u00e9 am\u00e9ricain du haut rendement a de nouveau touch\u00e9 le seuil psychologique de\u00a08%. Il s\u2019agit d\u2019un signal important en mati\u00e8re de valorisation, qui a contribu\u00e9 \u00e0 faire revenir les investisseurs sur le march\u00e9 ces derniers mois. Pourtant, ce rebond des rendements a \u00e9t\u00e9 en partie aliment\u00e9 par un nouvel acc\u00e8s de faiblesse des cours des mati\u00e8res premi\u00e8res qui a notamment fait tomber le WTI \u00e0 un niveau proche des 40\u00a0dollars. Les \u00e9metteurs du secteur de l\u2019\u00e9nergie ne repr\u00e9sentant pas moins de\u00a012,7% du march\u00e9 am\u00e9ricain du haut rendement, ces mouvements sont difficiles \u00e0 ignorer. Cons\u00e9quence\u00a0: celui qui dit \u00ab\u00a0le haut rendement am\u00e9ricain est bon march\u00e9\u00a0\u00bb \u00e0 ces niveaux de rendements doit s\u2019attendre \u00e0 ce qu\u2019on lui r\u00e9ponde\u00a0: \u00ab\u00a0il n\u2019est pas bon march\u00e9 pour rien\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Comment g\u00e9rer cette situation\u00a0? Les investisseurs peuvent-ils b\u00e9n\u00e9ficier de rendements globaux sup\u00e9rieurs \u00e0\u00a05% sans s\u2019exposer \u00e0 un risque de mati\u00e8res premi\u00e8res accru qui d\u00e9coule de l\u2019achat d\u2019obligations de compagnies p\u00e9troli\u00e8res ou de producteurs de gaz endett\u00e9s\u00a0?<\/p>\n

La r\u00e9ponse est \u00ab\u00a0plus ou moins, oui\u00a0\u00bb. Vous pouvez engranger des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0\u00a05%, mais pas sans compromis. Voici quatre moyens de le faire\u00a0:<\/p>\n

    \n
  1. Opter pour une strat\u00e9gie \u00ab\u00a0z\u00e9ro mati\u00e8res premi\u00e8res\u00a0\u00bb, c\u2019est-\u00e0-dire un portefeuille qui exclut l\u2019\u00e9nergie, l\u2019acier et les m\u00e9taux et mines (d\u00e9finitions Bofa Merrill Lynch), des secteurs qui repr\u00e9sentent au total\u00a017,5% du march\u00e9, mais qui conserve une proportion \u00e9quipond\u00e9r\u00e9e \u00e9quivalente de tous les autres secteurs. Le rendement tout compris d\u2019un portefeuille de ce type ressortirait autour de\u00a06,8%, les deux principaux secteurs \u00e9tant la banque et les t\u00e9l\u00e9communications.<\/li>\n
  2. Choisir une option \u00ab\u00a0all\u00e9g\u00e9e en mati\u00e8res premi\u00e8res\u00a0\u00bb, c\u2019est-\u00e0-dire un portefeuille avec une pond\u00e9ration des secteurs de l\u2019\u00e9nergie, de l\u2019acier et des m\u00e9taux mines r\u00e9duite de moiti\u00e9 (soit un total de\u00a08,7% beaucoup plus g\u00e9rable). Cette strat\u00e9gie produirait aujourd\u2019hui un rendement de\u00a07,5%, un chiffre tr\u00e8s proche du rendement de\u00a08,0% actuellement affich\u00e9 par le march\u00e9, ce qui pourrait convenir \u00e0 des investisseurs qui estiment que les spreads de cr\u00e9dit des secteurs li\u00e9s aux mati\u00e8res premi\u00e8res ont d\u2019ores et d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 beaucoup d\u2019\u00e9l\u00e9ments.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n\n\n\n\n
    <\/td>\nRendement<\/td>\n%\u00a0du march\u00e9 am\u00e9ricain du HR<\/td>\n<\/tr>\n
    Haut rendement am\u00e9ricain<\/td>\n8,0%<\/td>\n100%<\/td>\n<\/tr>\n
    HR am\u00e9ricain \u2013 composante \u00e9nergie<\/td>\n12,3%<\/td>\n12,7%<\/td>\n<\/tr>\n
    HR am\u00e9ricain \u2013 composante acier<\/td>\n10,8%<\/td>\n1,6%<\/td>\n<\/tr>\n
    HR am\u00e9ricain \u2013 composante m\u00e9taux & mines<\/td>\n14,8%<\/td>\n3,2%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

    Source\u00a0: BofA Merrill Lynch, Bloomberg<\/p>\n

      \n
    1. Mettre le cap sur le levier\u00a0: pour ceux qui tiennent absolument \u00e0 engranger un rendement de\u00a08%, il est possible d\u2019utiliser un effet de levier mod\u00e9r\u00e9 sur le portefeuille de haut rendement am\u00e9ricain \u00ab\u00a0z\u00e9ro mati\u00e8res premi\u00e8res\u00a0\u00bb.\u00ab\u00a0 \u00a0\u00bbUne exposition brute de\u00a0116% serait n\u00e9cessaire pour compenser le d\u00e9ficit de rendement (avant prise en compte du co\u00fbt de l\u2019\u00e9ventuel financement). Pour un portefeuille \u00ab\u00a0all\u00e9g\u00e9 en mati\u00e8res premi\u00e8res\u00a0\u00bb, l\u2019exposition brute requise serait de\u00a0106%. Cela \u00e9tant, et pour de bonnes raisons, certains investisseurs (nous y compris) ne peuvent ou ne veulent pas utiliser l\u2019effet de levier au sein de leurs portefeuilles.<\/li>\n
    2. Miser sur les obligations d\u2019\u00e9ch\u00e9ance longue\u00a0: si la priorit\u00e9 est d\u2019engranger le potentiel de hausse d\u00e9coulant de la contraction des spreads (et la plus-value qui l\u2019accompagne), l\u2019une des possibilit\u00e9s pour suivre le rythme de progression du march\u00e9 sans s\u2019exposer aux mati\u00e8res premi\u00e8res est de se positionner sur un portefeuille d\u2019\u00e9ch\u00e9ance longue sans mati\u00e8res premi\u00e8res. La duration des spreads de cr\u00e9dit du march\u00e9 am\u00e9ricain du haut rendement est de 4,1\u00a0ans (ce qui signifie que, pour un mouvement de 100\u00a0pb des spreads, l\u2019impact sur le capital est d\u2019environ\u00a04,1%). Une fois corrig\u00e9es les diff\u00e9rences de spreads entre les secteurs, nous pensons qu\u2019un portefeuille \u00ab\u00a0z\u00e9ro mati\u00e8res premi\u00e8res\u00a0\u00bb avec une duration de 4,9\u00a0ans r\u00e9ussirait \u00e0 saisir le m\u00eame potentiel de hausse, sous r\u00e9serve d\u2019une \u00e9volution proportionnelle des spreads de cr\u00e9dit sur le march\u00e9. Pour la strat\u00e9gie \u00ab\u00a0all\u00e9g\u00e9e en mati\u00e8res premi\u00e8res\u00a0\u00bb, ce chiffre s\u2019\u00e9tablirait \u00e0\u00a04,4\u00a0ans. Le souci, c\u2019est que la duration des spreads est difficile \u00e0 s\u00e9parer de la duration des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, ce qui signifie que cette strat\u00e9gie augmenterait l\u2019exposition aux fluctuations des rendements des bons du Tr\u00e9sor.<\/li>\n<\/ol>\n

      Et, comme souvent, la pertinence de la maxime \u00ab\u00a0on n\u2019a rien sans rien\u00a0\u00bb se v\u00e9rifie\u00a0: si un investisseur veut un rendement de\u00a08%, il devra s\u2019exposer \u00e0 des secteurs plus volatils et prendre les risques de d\u00e9faut qui y sont associ\u00e9s. Mais, comme nous venons de l\u2019expliquer, il existe diff\u00e9rentes mani\u00e8res d\u2019obtenir des rendements relativement attrayants tout en minimisant certains des risques sous-jacents des mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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