{"id":1236,"date":"2015-12-02T09:27:19","date_gmt":"2015-12-02T09:27:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1236"},"modified":"2015-12-14T10:48:11","modified_gmt":"2015-12-14T10:48:11","slug":"l-importance-de-la-saisonnalite-des-prix-a-la-consommation-pour-les-marches-obligataires","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/12\/l-importance-de-la-saisonnalite-des-prix-a-la-consommation-pour-les-marches-obligataires\/","title":{"rendered":"L\u2019importance de la saisonnalit\u00e9 des prix \u00e0 la consommation pour les march\u00e9s obligataires"},"content":{"rendered":"<p>Contributeur invit\u00e9\u00a0: Jean-Paul Jaegers, CFA (strat\u00e9giste senior chez Prudential Portfolio Management Group)<\/p>\n<p>Les obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation sont une classe d\u2019actifs fortement influenc\u00e9e par la saisonnalit\u00e9. Logique, puisque l\u2019inflation est la variable macro\u00e9conomique sous-jacente et qu\u2019elle est par essence tr\u00e8s saisonni\u00e8re. Par exemple, les soldes post-Halloween ou les forfaits vacances reviennent \u00e0 des dates r\u00e9guli\u00e8res. La saisonnalit\u00e9 devient donc pr\u00e9dictive et prend le pas sur la tendance sous-jacente. Cons\u00e9quence\u00a0: les institutions, notamment les instituts de statistiques, publient des indices des prix \u00e0 la consommation (IPC) corrig\u00e9s des variations saisonni\u00e8res.<\/p>\n<p>Lorsque l\u2019on compare les IPC corrig\u00e9s et non corrig\u00e9s des variations saisonni\u00e8res publi\u00e9s par le Bureau of Labor Statistics am\u00e9ricain et que l\u2019on \u00e9tudie le facteur saisonnier moyen appliqu\u00e9 ces dix et quinze derni\u00e8res ann\u00e9es, une tendance se d\u00e9gage (comme le montre le graphique ci-dessous)\u00a0: les prix \u00e0 la consommation augmentent au premier semestre avant de se replier sur la seconde moiti\u00e9 de l\u2019ann\u00e9e, avec une r\u00e9gularit\u00e9 av\u00e9r\u00e9e.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR1.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-ESANAest\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1247\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR1.png\" alt=\"15.11.23 JP blog_FR1\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Discerner les tendances des variables macro\u00e9conomiques est une bonne chose, mais il est beaucoup plus important de savoir si elles comptent pour les march\u00e9s. Des investisseurs parfaitement rationnels sont cens\u00e9s anticiper les tendances saisonni\u00e8res, faisant de la saisonnalit\u00e9 une strat\u00e9gie non rentable. Ainsi, pour les swaps d\u2019inflation, la courbe \u00e0 terme int\u00e8gre les facteurs saisonniers, ce qui signifie qu\u2019ouvrir un swap d\u2019inflation en d\u00e9cembre et le cl\u00f4turer en juin ne se traduit par aucun gain si l\u2019inflation \u00e9volue comme elle a l\u2019habitude de le faire. Pour les produits au comptant, les choses sont un peu plus complexes, car il n\u2019existe pas de courbe \u00e0 terme, les flux de tr\u00e9sorerie sont d\u00e9cal\u00e9s et un arbitrage est n\u00e9cessaire (deux actifs \u00e9tant impliqu\u00e9s).<\/p>\n<p>Pour ces produits au comptant, l\u2019une des options consiste \u00e0 observer le point mort implicite, qui \u00e9quivaut au rendement nominal d\u2019une obligation souveraine ordinaire minor\u00e9 du rendement d\u2019une obligation index\u00e9e sur l\u2019inflation d\u2019\u00e9ch\u00e9ance identique \u00e9mise par le m\u00eame pays. Le r\u00e9sultat correspond \u00e0 la r\u00e9mun\u00e9ration de l\u2019inflation et \u00e0 une prime de risque d\u2019inflation int\u00e9gr\u00e9e par les obligations nominales. En examinant ce diff\u00e9rentiel entre obligations nominales et obligations index\u00e9es, il est possible de comprendre comment \u00e9volue la composante inflation int\u00e9gr\u00e9e par les obligations nominales. Le graphique ci-dessous montre que, pendant la p\u00e9riode d\u2019\u00ab\u00a0augmentation saisonni\u00e8re\u00a0\u00bb de l\u2019inflation, les points morts implicites ont, en moyenne, tendance \u00e0 progresser. Ces points morts implicites reculent en ao\u00fbt, septembre et novembre, ce qui co\u00efncide avec la p\u00e9riode de \u00ab\u00a0faiblesse saisonni\u00e8re\u00a0\u00bb de l\u2019inflation. Notons au passage que, ces derni\u00e8res ann\u00e9es, la BCE et la Fed (<a href=\"http:\/\/www.federalreserve.gov\/econresdata\/notes\/feds-notes\/2014\/residual-seasonality-in-core-consumer-price-inflation-20141014.html\" target=\"_blank\">http:\/\/www.federalreserve.gov\/econresdata\/notes\/feds-notes\/2014\/residual-seasonality-in-core-consumer-price-inflation-20141014.html<\/a>) ont observ\u00e9 un renforcement de la saisonnalit\u00e9 des prix \u00e0 la consommation en partie d\u00fb \u00e0 des changements de m\u00e9thodologie\/d\u2019\u00e9valuation.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR2.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-ESANAest\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1248\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR2.png\" alt=\"L\u2019importance de la saisonnalit\u00e9 des prix \u00e0 la consommation pour les march\u00e9s obligataires\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>En quoi est-ce important\u00a0?<\/p>\n<p>Le graphique ci-dessous montre que la r\u00e9mun\u00e9ration de l\u2019inflation int\u00e9gr\u00e9e (c\u2019est-\u00e0-dire les points morts implicites) est tr\u00e8s faible \u00e0 l\u2019heure actuelle, le consensus peinant \u00e0 savoir ce qui pourrait doper l\u2019inflation. En outre, compte tenu de la dynamique de l\u2019offre et de la demande d\u2019\u00e9nergie, la faiblesse de la composante \u00e9nergie devrait perdurer. Mais n\u2019oublions pas que les points morts implicites incluent une prime de risque d\u2019inflation. M\u00eame si, bien s\u00fbr, elle varie dans le temps et est tr\u00e8s difficile \u00e0 \u00e9valuer, des universitaires estiment qu\u2019elle se situe entre\u00a040 et 75\u00a0points de base. Ainsi, lorsque l\u2019on lit\u00a01,5\u00a0% sur les dix prochaines ann\u00e9es, cela refl\u00e8te vraisemblablement une r\u00e9mun\u00e9ration de l\u2019inflation plut\u00f4t de l\u2019ordre de\u00a01\u00a0% \u00e0 cet horizon. En outre, l\u2019inflation est un concept qui refl\u00e8te un taux de variation, ce qui signifie que les effets de base sont importants et interviennent sur une p\u00e9riode de douze mois (ainsi, pour que l\u2019inflation reste stable, il faut que les prix augmentent\/baissent au m\u00eame rythme que sur les douze mois pr\u00e9c\u00e9dents). Gr\u00e2ce \u00e0 la pouss\u00e9e saisonni\u00e8re du premier semestre\u00a02016 et \u00e0 l\u2019effet de base de l\u2019\u00e9nergie, il est possible que les points morts gagnent du terrain.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR3.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-ESANAest\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1249\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR3.png\" alt=\"L\u2019importance de la saisonnalit\u00e9 des prix \u00e0 la consommation pour les march\u00e9s obligataires\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR3-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La r\u00e9pression financi\u00e8re des banques centrales a fait baisser les rendements r\u00e9els (souvent en territoire n\u00e9gatif pour \u00eatre plus efficace) mais, compte tenu de la normalisation de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, il est fort probable que les rendements r\u00e9els restent aux niveaux actuels, voire progressent \u00e0 un rythme mod\u00e9r\u00e9 (le contraire entra\u00eenant un durcissement trop prononc\u00e9 de l\u2019environnement). Nous avons d\u2019ailleurs observ\u00e9 un l\u00e9ger redressement par rapport aux points bas de 2012.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR4.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-ESANAest\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-1250\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR4.png\" alt=\"L\u2019importance de la saisonnalit\u00e9 des prix \u00e0 la consommation pour les march\u00e9s obligataires\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.11.23-JP-blog_FR4-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine rel\u00e8ve ses taux directeurs en d\u00e9cembre, au moment o\u00f9 l\u2019effet de base de l\u2019\u00e9nergie sur l\u2019inflation commence \u00e0 s\u2019estomper (notons l\u2019\u00e9cart entre IPC global \u00e0\u00a00,2\u00a0% et IPC de base \u00e0\u00a01,9\u00a0%) et alors que les points morts implicites ont tendance \u00e0 augmenter dans les premiers mois de l\u2019ann\u00e9e en raison du raffermissement saisonnier des prix \u00e0 la consommation, les bons du Tr\u00e9sor pourraient se trouver en difficult\u00e9 dans les six prochains mois.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Contributeur invit\u00e9\u00a0: Jean-Paul Jaegers, CFA (strat\u00e9giste senior chez Prudential Portfolio Management Group) Les obligations index\u00e9es sur l\u2019inflation sont une classe d\u2019actifs fortement influenc\u00e9e par la saisonnalit\u00e9. 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