{"id":1257,"date":"2015-12-03T11:18:08","date_gmt":"2015-12-03T11:18:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1257"},"modified":"2025-10-06T12:03:49","modified_gmt":"2025-10-06T12:03:49","slug":"la-suisse-serait-mal-inspiree-de-suivre-la-bce-sur-la-voie-d-un-abaissement-de-ses-taux","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/12\/la-suisse-serait-mal-inspiree-de-suivre-la-bce-sur-la-voie-d-un-abaissement-de-ses-taux\/","title":{"rendered":"La Suisse serait mal inspir\u00e9e de suivre la BCE sur la voie d’un abaissement de ses taux"},"content":{"rendered":"

De nombreux observateurs pensent que le Pr\u00e9sident de la Banque centrale europ\u00e9enne, Mario Draghi, annoncera l’adoption de nouvelles mesures d’assouplissement lors de la prochaine r\u00e9union du Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire qui se tiendra aujourd’hui<\/span>. Si la BCE d\u00e9cide d’adopter des mesures de relance suppl\u00e9mentaire via la prolongation (ou le renforcement) de son programme d’assouplissement quantitatif, ou si elle d\u00e9cide de r\u00e9duire une nouvelle fois son taux de d\u00e9p\u00f4t, d\u00e9j\u00e0 n\u00e9gatif, la Banque nationale suisse (BNS) devra se pencher sur la question. Je ne suis probablement pas le seul citoyen suisse \u00e0 s’inqui\u00e9ter du fait que la Suisse enregistre une d\u00e9flation de 1,4% et de son incapacit\u00e9 \u00e0 maintenir son taux de change \u00e0 un niveau comp\u00e9titif. Depuis que la BNS a d\u00e9cid\u00e9 d’abandonner le taux plancher du franc suisse face \u00e0 l’euro en janvier dernier, le cours de la monnaie helv\u00e9tique, devise refuge par excellence, a connu une envol\u00e9e in\u00e9vitable. Le taux de change EUR\/CHF s’\u00e9tablit d\u00e9sormais l\u00e9g\u00e8rement en dessous de 1,10. Ce niveau reste assez \u00e9lev\u00e9 pour le franc si l’on tient compte du fait que la parit\u00e9 de pouvoir d’achat ressort \u00e0 environ 1,25 CHF pour un euro. Les journaux suisses se font l’\u00e9cho de ces effets de change et ont r\u00e9cemment d\u00e9clar\u00e9 qu’une autre entreprise traditionnelle avait fait faillite \u00e0 cause de la vigueur du franc. Il ne s’agit pas d’un cas isol\u00e9 et cela n’a rien de surprenant dans la mesure o\u00f9 l’Europe est le premier partenaire commercial de la Suisse\u00a0: en effet, environ la moiti\u00e9 des exportations suisses sont \u00e0 destination de la zone euro. Compte tenu de ce lien de d\u00e9pendance, il est fort \u00e0 parier que si la BCE choisissait d’abaisser son taux de d\u00e9p\u00f4t, la BNS lui embo\u00eeterait le pas et abaisserait une nouvelle fois le taux qu’elle applique sur les d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 vue des banques et des autres acteurs des march\u00e9s financiers, alors m\u00eame que ce taux ressort d’ores et d\u00e9j\u00e0 en territoire n\u00e9gatif, \u00e0 -0,75%. Je pense toutefois qu’il convient de garder \u00e0 l’esprit les \u00e9l\u00e9ments suivants, car ils contribuent \u00e0 r\u00e9duire sensiblement la probabilit\u00e9 d’une baisse des taux par la BNS.<\/p>\n

Souvenez-vous de la crise bancaire<\/strong><\/p>\n

Par le pass\u00e9, la Suisse a souffert lors des p\u00e9riodes exag\u00e9r\u00e9ment longues d’assouplissement excessif des conditions d’octroi de pr\u00eats Le dernier exemple qui me vient \u00e0 l’esprit est la crise bancaire des ann\u00e9es 1990. A cette \u00e9poque, l’octroi de cr\u00e9dits avait atteint un point haut historique, notamment lorsque compar\u00e9 \u00e0 l’activit\u00e9 \u00e9conomique. Les crises bancaires frappent plus durement la Suisse que les autres pays en raison de la taille de son secteur bancaire. Il existe environ 275 banques jouissant d’un statut l\u00e9gal dans le pays et le secteur bancaire repr\u00e9sente environ 6% du PIB suisse (ce chiffre d\u00e9passe la barre des 10% si l’on inclut le secteur de l’assurance). Il est important de rappeler que les banques cantonales sont fortement tributaires de leur marge d’int\u00e9r\u00eat. Dans son rapport de stabilit\u00e9 financi\u00e8re, la BNS s’inqui\u00e8te \u00e0 plusieurs reprises de la diversification insuffisante des activit\u00e9s des banques op\u00e9rant principalement sur le march\u00e9 int\u00e9rieur suisse et de l’effet des taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s sur leurs bilans. Le dernier rapport de stabilit\u00e9 financi\u00e8re de la BNS pointe le niveau \u00e9lev\u00e9 du risque de taux d’int\u00e9r\u00eat direct pesant sur les bilans des banques tourn\u00e9es vers leur march\u00e9 int\u00e9rieur et attribue cela aux \u00e9carts de maturit\u00e9 entre les \u00e9l\u00e9ments port\u00e9s \u00e0 l’actif et les \u00e9l\u00e9ments de passif. La faiblesse des taux de d\u00e9p\u00f4t incite les banques \u00e0 pr\u00eater leur exc\u00e9dent de r\u00e9serves de liquidit\u00e9s en profitant d’\u00e9cart de taux favorables plut\u00f4t que de placer lesdites r\u00e9serves de liquidit\u00e9s aupr\u00e8s de la BNS \u00e0 des taux n\u00e9gatifs. D’apr\u00e8s le rapport de la BNS, 42% des nouveaux pr\u00eats hypoth\u00e9caires accord\u00e9s par les banques cantonales en 2014 repr\u00e9sentaient un co\u00fbt sup\u00e9rieur au seuil d’endettement maximal autoris\u00e9, lequel correspond \u00e0 un tiers du salaire brut ou du revenu de retraite. Ce facteur, conjugu\u00e9 au nombre important de pr\u00eats qui seraient affect\u00e9s \u00e0 court ou moyen terme en cas de hausse des taux, concourt \u00e0 cr\u00e9er un risque d’accessibilit\u00e9 financi\u00e8re sur le march\u00e9 suisse de l’immobilier. Un taux de d\u00e9p\u00f4t trop faible pourrait inciter le secteur priv\u00e9 \u00e0 s’endetter encore plus lourdement et contribuerait \u00e0 augmenter la probabilit\u00e9 d’une nouvelle crise bancaire, risque dont la BNS n’a que trop conscience.<\/p>\n

Les banques commencent \u00e0 r\u00e9percuter l’effet des taux n\u00e9gatifs\u00a0 <\/strong><\/p>\n

Si les grandes banques suisses ont d\u00e9cid\u00e9 de taxer les d\u00e9p\u00f4ts bancaires des grandes entreprises ou des clients institutionnels dans le sillage de l’abaissement du taux de d\u00e9p\u00f4t de la BNS en territoire n\u00e9gatif, elles se sont jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent montr\u00e9es r\u00e9ticentes \u00e0 l’id\u00e9e de r\u00e9percuter les taux n\u00e9gatifs sur les \u00e9pargnants. Elles craignent peut-\u00eatre de perdre des clients dans un environnement concurrentiel. N\u00e9anmoins, cette tendance pourrait s’inverser \u00e0 l’heure o\u00f9 il est plus en plus difficile de g\u00e9n\u00e9rer une marge d’int\u00e9r\u00eat et \u00e0 l’heure o\u00f9 les marges d’int\u00e9r\u00eat ne cessent de diminuer. En effet, l’Alternative Bank Schweiz a \u00e9t\u00e9 la premi\u00e8re banque suisse \u00e0 annoncer l’application d’un taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatif de -0,125% sur les comptes courants de ses clients particuliers \u00e0 compter du 1er<\/sup> janvier 2016. Les d\u00e9p\u00f4ts d’un montant sup\u00e9rieur \u00e0 100\u00a0000 francs suisses seront d\u00e9sormais tax\u00e9s \u00e0 0,75%. D’autres banques pourraient lui embo\u00eeter le pas, ce qui pourrait inciter les gens \u00e0 stocker leur argent dans un coffre-fort ou ailleurs. Qui accepterait de payer une commission mensuelle pour pouvoir d\u00e9poser de l’argent \u00e0 un taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatif sur son compte bancaire\u00a0? Comme Richard l’expliquait ici<\/a><\/strong>, le fait de stocker des liquidit\u00e9s est risqu\u00e9 pour les individus (l’argent n’est pas assur\u00e9 et peut \u00eatre vol\u00e9) et p\u00e8se sur l’\u00e9conomie, car l’argent cach\u00e9 sous le matelas ne peut \u00eatre pr\u00eat\u00e9. L’existence du billet de 1000\u00a0francs suisses n’arrange pas les choses en ce qu’elle facilite le stockage de francs suisses.<\/p>\n

\"La<\/a><\/p>\n

L’euro est important, mais…<\/strong><\/p>\n

… la BNS serait bien inspir\u00e9e de pr\u00eater attention aux autres grandes monnaies. Il est vrai que la plupart des exportations suisses sont \u00e0 destination de la zone euro, mais le volume des importations en provenance du vieux continent est encore plus important. Si l’on prend en compte le solde commercial (exportations – importations), les principaux partenaires commerciaux sont la Chine, l’Inde et les Etats-Unis. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a adopt\u00e9 un ton moins conciliant lors de sa r\u00e9union du mois d’octobre et le compte rendu de la r\u00e9union du Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire de la Fed a confirm\u00e9 ce positionnement. L’hypoth\u00e8se d’un rel\u00e8vement des taux am\u00e9ricains en d\u00e9cembre a donc pris de l’ampleur. Par ailleurs, le dollar US a progress\u00e9 de plus de 7% face au franc suisse depuis la mi-octobre, entra\u00eenant ainsi une baisse des prix des produits suisses export\u00e9s vers les Etats-Unis. Comme le montre ce graphique, le billet vert a retrouv\u00e9 le niveau qui \u00e9tait le sien lorsque la BNS avait d\u00e9cid\u00e9 d’abandonner le taux plancher. Dans la mesure o\u00f9 le renminbi est \u00e9troitement corr\u00e9l\u00e9 au dollar, le taux de change CNY\/CHF est \u00e0 peine inf\u00e9rieur \u00e0 son niveau du d\u00e9but de l’ann\u00e9e, lorsque le taux plancher sur le franc suisse \u00e9tait toujours de mise. La baisse substantielle du taux de change du franc suisse face aux devises des principaux partenaires commerciaux de la Suisse est une bonne nouvelle pour la BNS, qui ne sera pas tenue d’adopter de nouvelles mesures de relance.<\/p>\n

\"La<\/a><\/p>\n

Des interventions sur le march\u00e9 plut\u00f4t qu’une baisse de taux<\/strong><\/p>\n

Si l’on essaie de pr\u00e9voir les prochaines actions de la BNS, il convient de pr\u00e9ciser que, malgr\u00e9 tous les obstacles auxquels elle doit faire face, l’\u00e9conomie suisse s’est montr\u00e9e suffisamment r\u00e9siliente et affiche toujours une croissance positive. Je pense que la croissance mondiale aidera la Suisse \u00e0 traverser cette p\u00e9riode difficile, car elle permet d’att\u00e9nuer l’impact d’un franc suisse sur\u00e9valu\u00e9. La r\u00e9cente d\u00e9pr\u00e9ciation du franc suisse face au dollar et au renminbi offre aux autorit\u00e9s suisses un certain r\u00e9pit et permet d’att\u00e9nuer les pressions haussi\u00e8res sur la monnaie helv\u00e9tique. Les interventions de la BNS sur le march\u00e9 ont contribu\u00e9 \u00e0 faire gonfler la taille de son bilan de mani\u00e8re inqui\u00e9tante\u00a0: les r\u00e9serves de change repr\u00e9sentent d\u00e9sormais plus de 80% du PIB suisse (pour remettre les choses en perspective, les r\u00e9serves de change du Royaume-Uni repr\u00e9sentent environ 6% du PIB britannique). Toutefois, plus que la taille de son bilan, c’est la capacit\u00e9 de la BNS \u00e0 diversifier son bilan qui fera la diff\u00e9rence. En effet, la BNS ne peut pas couvrir le risque de change contre le franc suisse sans annihiler l’impact de sa politique mon\u00e9taire. Je pense qu’au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, particuli\u00e8rement difficiles, la BNS a bien r\u00e9ussi \u00e0 g\u00e9rer son exposition de change \u00e0 l’euro, en r\u00e9duisant son exposition \u00e0 la monnaie unique au profit d’autres devises.<\/p>\n

\"La<\/a><\/p>\n

Cela \u00e9tant dit, je pense que la BNS peut intervenir et interviendra sur le march\u00e9 si cela se r\u00e9v\u00e8le n\u00e9cessaire. Mais elle le fera en renfor\u00e7ant ses r\u00e9serves de change en euros plut\u00f4t qu’en abaissant une nouvelle fois son taux d\u00e9p\u00f4t, le poussant encore plus loin en territoire n\u00e9gatif. Cette deuxi\u00e8me option exposerait dans une plus large mesure l’\u00e9conomie suisse au risque li\u00e9 \u00e0 l’utilisation de taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs, un instrument de politique mon\u00e9taire h\u00e9t\u00e9rodoxe et dont les effets restent \u00e0 prouver. Par ailleurs, il n’est pas s\u00fbr que la BCE d\u00e9cide de baisser son taux de d\u00e9p\u00f4t en d\u00e9cembre. La r\u00e9union de la BCE aura lieu deux semaines avant celle de la Fed et il me semble que Mario Draghi voudra conserver une certaine marge de man\u0153uvre en cas de hausse de l’euro face au dollar si la Fed d\u00e9cidait, contre toute attente, de maintenir ses taux inchang\u00e9s. Quoi qu’il en soit, la fin de l’ann\u00e9e sera riche en rebondissements pour les banques centrales.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

De nombreux observateurs pensent que le Pr\u00e9sident de la Banque centrale europ\u00e9enne, Mario Draghi, annoncera l’adoption de nouvelles mesures d’assouplissement lors de la prochaine r\u00e9union du Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire qui se tiendra aujourd’hui. Si la BCE d\u00e9cide d’adopter des mesures de relance suppl\u00e9mentaire via la prolongation (ou le renforcement) de son programme d’assouplissement quantitatif, ou si elle d\u00e9cide de r\u00e9duire une nouvelle fois son taux de d\u00e9p\u00f4t, d\u00e9j\u00e0 n\u00e9gatif, la Banque nationale suisse (BNS) devra se pencher sur la question. 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