{"id":1294,"date":"2015-12-17T10:30:27","date_gmt":"2015-12-17T10:30:27","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1294"},"modified":"2016-01-04T15:23:21","modified_gmt":"2016-01-04T15:23:21","slug":"l-endettement-n-est-pas-toujours-le-meilleur-ami-de-l-actionnaire","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/12\/l-endettement-n-est-pas-toujours-le-meilleur-ami-de-l-actionnaire\/","title":{"rendered":"L\u2019endettement n\u2019est pas toujours le meilleur ami de l\u2019actionnaire !"},"content":{"rendered":"<p>Depuis quelques ann\u00e9es, bon nombre d\u2019entreprises et leurs investisseurs supportent de plus en plus mal la tentation qu\u2019ont certaines de \u00ab\u00a0doper\u00a0\u00bb les performances des actionnaires en s\u2019endettant \u00e0 bas co\u00fbt. Cet engouement a \u00e9t\u00e9 bien \u00e9tudi\u00e9 et m\u00eame s\u2019il s\u2019agit d\u2019une tendance que nous n\u2019aimons pas observer en tant que cr\u00e9anciers, il n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 totalement surprenant de la voir se d\u00e9velopper en 2015 compte tenu de la d\u00e9corr\u00e9lation \u2013 apparemment importante \u2013 entre le co\u00fbt de la dette et des fonds propres, m\u00eame si la comparaison est souvent bien trop simpliste.<\/p>\n<p>Mais la strat\u00e9gie qui consiste s\u2019endetter davantage, y compris \u00e0 des taux qui n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi bas, ne s\u2019est pas r\u00e9v\u00e9l\u00e9e gagnante en 2015. Prenons l\u2019exemple de quatre <em>majors<\/em> mini\u00e8res cot\u00e9es au Royaume-Uni\u00a0: Anglo American, BHP, Glencore et Rio Tinto. En mars\/avril 2015, Anglo pouvait emprunter des capitaux en euro \u00e0 cinq ans \u00e0 1,5\u00a0% et Glencore \u00e0 1,25\u00a0%. Malgr\u00e9 les pressions qui s\u2019exer\u00e7aient d\u00e9j\u00e0 sur les b\u00e9n\u00e9fices \u2013 et de ce fait les cours \u2013 au premier trimestre 2015, les march\u00e9s obligataires demeuraient relativement optimistes.<\/p>\n<p>Mais la situation s\u2019est d\u00e9t\u00e9rior\u00e9e depuis. Si ces quatre groupes miniers ont continu\u00e9 de voir leurs cours baisser en 2015, la sous-performance a \u00e9t\u00e9 plus prononc\u00e9e pour les plus endett\u00e9s et les moins bien not\u00e9s, \u00e0 savoir Anglo American (Baa3\/BBB-) et Glencore (Baa2\/BBB).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR1.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-wIBnuAab\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1304 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR1.png\" alt=\"L\u2019endettement n\u2019est pas toujours le meilleur ami de l\u2019actionnaire !\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>On peut, en outre, observer la m\u00eame \u00e9volution sur les march\u00e9s obligataires. Du fait d\u2019inqui\u00e9tudes notamment li\u00e9es aux politiques financi\u00e8res plus agressives adopt\u00e9es par Anglo et Glencore (en juin\u00a02015, leur ratio endettement net\/EBITDA s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 2,2x et 2,7x, respectivement), leur co\u00fbt de financement en dollar \u00e0 cinq ans a bondi de 4\u00a0% \u00e0 environ 9\u00a0% et 12\u00a0%, respectivement. Les groupes mieux not\u00e9s \u2013 Rio (A3\/A-) et BHP (A1\/A+) \u2013 dont les ratios endettement net\/EBITDA sont tr\u00e8s inf\u00e9rieurs ont connu une hausse bien moindre de leur co\u00fbt de financement de 3,2\u00a0% \u00e0 3,7\u00a0% et de 2,8\u00a0% \u00e0 3,7\u00a0%, respectivement.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR2.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-wIBnuAab\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1305 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR2.png\" alt=\"L\u2019endettement n\u2019est pas toujours le meilleur ami de l\u2019actionnaire !\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>En fait, la situation s\u2019est tellement d\u00e9grad\u00e9e au second semestre 2015 que Glencore et Anglo ont \u00e9t\u00e9 contraints d\u2019op\u00e9rer un virage \u00e0 180\u00b0. Glencore a annonc\u00e9 un plan de d\u00e9sendettement, un renforcement de ses fonds propres, des cessions d\u2019actifs et une suspension du dividende, et Anglo d\u2019importantes restructurations op\u00e9rationnelles et une suspension du dividende (l\u2019entreprise a pour l\u2019instant r\u00e9ussi \u00e0 \u00e9viter une nouvelle \u00e9mission d\u2019actions, mais les pressions subsistent). Les int\u00e9r\u00eats des porteurs d\u2019obligations et des actionnaires sont soudain apparus beaucoup plus align\u00e9s, les investisseurs s\u2019interrogeant sur le bien-fond\u00e9 d\u2019un tel endettement et analysant minutieusement la qualit\u00e9 des actifs et les flux de tr\u00e9sorerie g\u00e9n\u00e9r\u00e9s \u2013 les porteurs d\u2019obligations en particulier exigeant des r\u00e9ponses.<\/p>\n<p>Toutefois, les risques de l\u2019endettement et de la cyclicit\u00e9 n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi flagrants qu\u2019au niveau de l\u2019\u00e9volution r\u00e9cente du march\u00e9 am\u00e9ricain du haut rendement. Apr\u00e8s avoir financ\u00e9 une bonne partie de la r\u00e9volution r\u00e9cente du gaz et de l\u2019huile de schiste, les investisseurs \u00e0 haut rendement am\u00e9ricains pansent aujourd\u2019hui de graves plaies. Les prix du p\u00e9trole s\u2019\u00e9tant r\u00e9duits de pr\u00e8s de moiti\u00e9 par rapport \u00e0 leur niveau plus t\u00f4t dans l\u2019ann\u00e9e, les porteurs d\u2019obligations et les actionnaires ont accumul\u00e9 d\u2019importantes pertes alors que 2016 s\u2019annonce et que de nouvelles restructurations sont \u00e0 pr\u00e9voir.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR3.png\" data-rel=\"lightbox-gallery-wIBnuAab\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1306 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR3.png\" alt=\"L\u2019endettement n\u2019est pas toujours le meilleur ami de l\u2019actionnaire !\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/15.12.15-SI-blog_FR3-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>De toute \u00e9vidence, les actionnaires et les porteurs d\u2019obligations doivent continuer de s\u2019interroger sur l\u2019ad\u00e9quation de l\u2019endettement massif d\u2019une industrie cyclique. Par nature, les industries cycliques conserveront toujours cette cyclicit\u00e9 intrins\u00e8que. De nos jours, l\u2019endettement est peut-\u00eatre une composante incontournable du bilan d\u2019une entreprise, qui lui permet de cro\u00eetre et d\u2019investir, mais c\u2019est rarement le rem\u00e8de miracle contre une sous-performance des cours. Il conviendrait d\u2019\u00eatre prudent \u00e0 l\u2019\u00e9gard de toute entreprise qui le consid\u00e8re ainsi.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Depuis quelques ann\u00e9es, bon nombre d\u2019entreprises et leurs investisseurs supportent de plus en plus mal la tentation qu\u2019ont certaines de \u00ab\u00a0doper\u00a0\u00bb les performances des actionnaires en s\u2019endettant \u00e0 bas co\u00fbt. 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