{"id":1313,"date":"2015-12-23T14:51:11","date_gmt":"2015-12-23T14:51:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1313"},"modified":"2016-01-12T15:55:50","modified_gmt":"2016-01-12T15:55:50","slug":"trois-raisons-pour-lesquelles-le-royaume-uni-ne-relevera-pas-ses-taux-de-sitot","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2015\/12\/trois-raisons-pour-lesquelles-le-royaume-uni-ne-relevera-pas-ses-taux-de-sitot\/","title":{"rendered":"Trois raisons pour lesquelles le Royaume-Uni ne rel\u00e8vera pas ses taux de sit\u00f4t"},"content":{"rendered":"

Apr\u00e8s que la Fed ait r\u00e9cemment relev\u00e9 ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 l\u2019issue d\u2019un vote unanime, nous nous sommes demand\u00e9 si le Royaume-Uni lui embo\u00eeterait le pas rapidement. Le march\u00e9 ne semble pas de cet avis et anticipe un premier rel\u00e8vement des taux britanniques au T1\/17, alors que les taux am\u00e9ricains pourraient faire l\u2019objet de deux tours de vis suppl\u00e9mentaires en 2016. \u00c0 premi\u00e8re vue, cette divergence majeure a de quoi surprendre. Les deux pays ciblent un taux d\u2019inflation de 2\u00a0% (et sont en-de\u00e7\u00e0 de celui-ci), affichent des taux de croissance du PIB en glissement annuel similaires et connaissent une am\u00e9lioration significative du march\u00e9 du travail depuis le d\u00e9but de la crise financi\u00e8re (sans doute plus nette au Royaume-Uni o\u00f9 les progr\u00e8s se sont poursuivis malgr\u00e9 une hausse du taux de participation au march\u00e9 du travail \u2013 lequel baissait aux \u00c9tats-Unis). En r\u00e9alit\u00e9, les fortes contractions des taux de ch\u00f4mage indiquent que les \u00e9conomies sont en situation de plein emploi ou s\u2019en approchent, ce qui devrait entra\u00eener une intensification des pressions salariales et g\u00e9n\u00e9rer de l\u2019inflation au niveau int\u00e9rieur. Tous ces facteurs justifient pleinement la perspective d\u2019un rel\u00e8vement des taux et c\u2019est pour cette raison que les \u00c9tats-Unis viennent de le r\u00e9aliser.<\/p>\n

\"2015-12<\/a><\/p>\n

Le graphique ci-dessous montre clairement que jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, le march\u00e9 pr\u00e9voyait que le Royaume-Uni serait le premier pays \u00e0 relever ses taux. Cette ann\u00e9e \u00e9galement, les pays semblaient au coude \u00e0 coude \u00e0 certains moments, mais les \u00c9tats-Unis ont remport\u00e9 la course au durcissement mon\u00e9taire. Pourquoi le finaliste britannique se retrouve-t-il maintenant loin derri\u00e8re\u00a0?<\/p>\n

\"2015-12<\/a><\/p>\n

Si les fondamentaux macro\u00e9conomiques peuvent sembler tr\u00e8s similaires, les facteurs micro\u00e9conomiques d\u00e9crivent une situation diff\u00e9rente.<\/p>\n

1) SALAIRES\u00a0:<\/strong> La semaine derni\u00e8re, nous avons assist\u00e9 \u00e0 une allocution de Minouche Shafik \u00e0 Londres. En qualit\u00e9 de vice-gouverneure de la Banque d\u2019Angleterre sp\u00e9cifiquement en charge de la supervision des banques et des march\u00e9s, elle a d\u00e9livr\u00e9 un message on ne peut plus clair\u00a0: elle ne votera pas en faveur d\u2019un rel\u00e8vement des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat britanniques tant qu\u2019elle n\u2019aura pas constat\u00e9 de reprise durable des salaires (Mme Shafik attend d\u2019observer une hausse des salaires sup\u00e9rieure de 2-3\u00a0% \u00e0 la croissance de la productivit\u00e9, niveau plus conforme \u00e0 celui des ann\u00e9es d\u2019avant la r\u00e9cession dont elle pense qu\u2019il permettra \u00e0 l\u2019inflation d\u2019atteindre son objectif). Mais c\u2019est ici que le b\u00e2t blesse\u00a0: les derni\u00e8res statistiques publi\u00e9es ont montr\u00e9 que le taux de croissance global des salaires (moyenne sur trois mois) du Royaume-Uni est revenu de 3\u00a0% \u00e0 2,4\u00a0% en octobre (hors primes, cette croissance annuelle est tomb\u00e9e de 2,5\u00a0% \u00e0 2\u00a0%), tandis que la productivit\u00e9 a augment\u00e9 \u00e0 son rythme trimestriel le plus \u00e9lev\u00e9 depuis quatre ans \u2013 la production horaire progressant de 0,9\u00a0% au T2. Compte tenu de ces chiffres, il est fort improbable que Mme Shafik votera en faveur d\u2019un rel\u00e8vement des taux lors de la prochaine r\u00e9union du Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire le 14 janvier.<\/p>\n

2) MONNAIE\u00a0: <\/strong>Les monnaies du Royaume-Uni et des \u00c9tats-Unis se sont appr\u00e9ci\u00e9es en donn\u00e9es pond\u00e9r\u00e9es en fonction des \u00e9changes, mais l\u2019impact a \u00e9t\u00e9 plus important pour le Royaume-Uni o\u00f9 les importations et les exportations repr\u00e9sentent un pourcentage plus \u00e9lev\u00e9 du PIB (environ 30\u00a0% au Royaume-Uni, contre 17\u00a0% aux \u00c9tats-Unis). L\u2019appr\u00e9ciation de la monnaie rend les importations meilleur march\u00e9 et les exportations plus ch\u00e8res, ce qui se traduit par des pressions baissi\u00e8res sur la croissance et l\u2019inflation. Compte tenu de cette relation, il convient de s\u2019int\u00e9resser aux partenaires commerciaux du Royaume-Uni. L\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine est relativement ferm\u00e9e compar\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9conomie britannique qui a pour principal partenaire l\u2019Europe, r\u00e9gion o\u00f9 une politique d\u2019assouplissement mon\u00e9taire devrait continuer de pr\u00e9valoir \u00e0 horizon pr\u00e9visible (certains participants du march\u00e9 n\u2019anticipent pas de rel\u00e8vement des taux par la BCE avant le T4\/18). Il faut donc que la Banque d\u2019Angleterre tienne compte d\u2019une divergence de politique qui pourrait entra\u00eener un raffermissement significatif de sa monnaie, faute de quoi les importations britanniques factur\u00e9es en euros importeraient essentiellement de la d\u00e9flation. Le sterling a d\u00e9j\u00e0 progress\u00e9 de 6,7\u00a0% depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e et toute nouvelle appr\u00e9ciation r\u00e9sultant d\u2019un rel\u00e8vement des taux p\u00e9naliserait les exportateurs et entraverait les strat\u00e9gies de croissance visant une diversification au-del\u00e0 de la demande int\u00e9rieure.<\/p>\n

3) POLITIQUE MON\u00c9TAIRE\u00a0: <\/strong>Chacun sait que les effets de la politique mon\u00e9taire se manifestent avec retard, mais cette tendance est plus durable aux \u00c9tats-Unis en raison de la pr\u00e9valence plus marqu\u00e9e de cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires \u00e0 taux fixe. Le Royaume-Uni dispose par cons\u00e9quent d\u2019une certaine marge de man\u0153uvre quant au calendrier de mise en \u0153uvre de sa politique mon\u00e9taire. S\u2019agissant de la politique budg\u00e9taire, la situation est toute autre\u00a0: le gouvernement conservateur britannique applique une politique d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire alors que les \u00c9tats-Unis entrent en p\u00e9riode pr\u00e9\u00e9lectorale et sont plus susceptibles de conna\u00eetre un creusement du d\u00e9ficit budg\u00e9taire. La politique britannique sera vraisemblablement r\u00e9cessive \u2013 ce qui justifierait un nouvel assouplissement plut\u00f4t qu\u2019un rel\u00e8vement des taux \u2013 et retardera peut-\u00eatre davantage le premier tour de vis mon\u00e9taire. Troisi\u00e8mement, les salaires minimums britanniques sont \u00e9lev\u00e9s par rapport \u00e0 leurs homologues europ\u00e9ens et devraient augmenter. Si cette situation attire un plus grand nombre de travailleurs peu qualifi\u00e9s par le biais d\u2019une immigration accrue, la croissance des salaires pourrait bien se stabiliser, ce qui limiterait en d\u00e9finitive les pressions salariales et an\u00e9antirait les espoirs de voir l\u2019inflation britannique atteindre son objectif. Enfin, il convient de mentionner la possibilit\u00e9 r\u00e9elle que le Royaume-Uni quitte l\u2019Union europ\u00e9enne dans la mesure o\u00f9 le r\u00e9f\u00e9rendum g\u00e9n\u00e9rera \u00e0 coup s\u00fbr \u2013 et quelle que soit son issue \u2013 une certaine volatilit\u00e9 de la monnaie durant la p\u00e9riode pr\u00e9c\u00e9dant et suivant le vote (dont la date n\u2019a pas encore \u00e9t\u00e9 fix\u00e9e, mais dont certains pensent qu\u2019il pourrait avoir lieu en juin ou en septembre de l\u2019ann\u00e9e prochaine). Si le Royaume-Uni d\u00e9cide de quitter l\u2019Union, les r\u00e9percussions sur l\u2019\u00e9conomie seront de grande ampleur. Cette \u00e9ventualit\u00e9 justifie sans doute la pause actuelle de la Banque d\u2019Angleterre, avant que le r\u00e9sultat du r\u00e9f\u00e9rendum ne devienne \u00e9vident.<\/p>\n

Malgr\u00e9 ces trois raisons qui justifient un report du durcissement de la politique mon\u00e9taire, la reprise de l\u2019\u00e9conomie britannique demeure soutenue. La consommation appara\u00eet solide, l\u2019investissement se redresse et la productivit\u00e9 s\u2019am\u00e9liore. La principale pi\u00e8ce manquante \u00e0 ce puzzle concerne, selon les termes de Mme Shafik, les salaires. Si le rel\u00e8vement des taux britanniques n\u2019intervient pas imm\u00e9diatement apr\u00e8s celui op\u00e9r\u00e9 par la Fed, nous ne serions toutefois pas surpris qu\u2019il ait lieu plus t\u00f4t que ce que le march\u00e9 anticipe.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Apr\u00e8s que la Fed ait r\u00e9cemment relev\u00e9 ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 l\u2019issue d\u2019un vote unanime, nous nous sommes demand\u00e9 si le Royaume-Uni lui embo\u00eeterait le pas rapidement. Le march\u00e9 ne semble pas de cet avis et anticipe un premier rel\u00e8vement des taux britanniques au T1\/17, alors que les taux am\u00e9ricains pourraient faire l\u2019objet de deux tours de vis suppl\u00e9mentaires en 2016. \u00c0 premi\u00e8re vue, cette divergence majeure a de quoi surprendre. 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