{"id":1428,"date":"2016-02-10T12:20:26","date_gmt":"2016-02-10T12:20:26","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1428"},"modified":"2023-06-21T13:33:07","modified_gmt":"2023-06-21T13:33:07","slug":"pourquoi-la-bce-n-achete-t-elle-pas-de-petrole","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/02\/pourquoi-la-bce-n-achete-t-elle-pas-de-petrole\/","title":{"rendered":"Pourquoi la BCE n’ach\u00e8te-t-elle pas de p\u00e9trole ?"},"content":{"rendered":"\n

La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) subit des pressions pour tenter de trouver une r\u00e9ponse politique lors de la r\u00e9union du Conseil des gouverneurs pr\u00e9vue en mars. Prenons, par exemple, le taux de swap d’inflation 5 ans dans 5 ans (c.-\u00e0-d. l’estimation par le march\u00e9 des swaps des taux d’inflation \u00e0 cinq ans dans cinq ans), qui a chut\u00e9 \u00e0 1,5 % (cf. graphique ci-dessous). Ce chiffre est suffisamment exceptionnel pour \u00eatre soulign\u00e9 : il signifie que le march\u00e9 pense que la BCE va \u00e9chouer \u00e0 atteindre son objectif d’inflation \u00e0 moyen terme \u00e0 environ 2 %, m\u00eame \u00e0 un horizon de 5 ans, malgr\u00e9 des taux d’int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs et une politique d’assouplissement quantitatif (QE). On est loin d’un vote de confiance dans les mesures politiques de la BCE.<\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

La politique mon\u00e9taire semble prendre du recul, tandis que le prix du p\u00e9trole influe sur les attentes du march\u00e9 quant \u00e0 l’\u00e9volution future des taux d’inflation. C’est logique, puisqu’une chute du prix du p\u00e9trole a des effets d\u00e9flationnistes directs sur la composante \u00e9nerg\u00e9tique (et indirects sur les autres composantes via la baisse des co\u00fbts du transport) de l’indice des prix. On peut toujours avancer qu’une corr\u00e9lation quasi parfaite (+0,9 au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es) entre le prix au comptant du p\u00e9trole et les pr\u00e9visions de taux d’inflation \u00e0 5 ans dans 5 ans est excessive. Par exemple, nous avons \u00e9crit sur les effets de base (cf. Panorama de Jim<\/a><\/strong>) et la r\u00e9duction de la pression \u00e0 la baisse sur les prix du carburant dans l’hypoth\u00e8se d’une poursuite de la baisse du prix du p\u00e9trole (cf. Blog de Richard<\/a><\/strong>). Dans le pass\u00e9, la corr\u00e9lation entre les deux s\u00e9ries de donn\u00e9es \u00e9tait beaucoup plus faible (+0,3 au cours des deux ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes). Pourtant, le sentiment du march\u00e9 semble assez univoque depuis quelque temps : ce sont avant tout les variations du prix au comptant du p\u00e9trole qui dictent les pr\u00e9visions d’inflation future.<\/p>\n\n\n\n

Aux probl\u00e8mes d’inflation que rencontre la BCE s’ajoutent les turbulences des march\u00e9s financiers. L’aversion pour le risque pr\u00e9vaut depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e 2016. L’indice boursier Euro Stoxx 50 a perdu plus de 13 % depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e, et les spreads de cr\u00e9dit investment grade en EUR se sont creus\u00e9s d’environ 20 pb. Encore une fois, le prix du p\u00e9trole est l’indicateur qui semble influer le plus les valorisations des actifs \u00e0 risque. \u00c0 ce stade, la question n’est plus tellement de savoir si le prix du p\u00e9trole plonge en raison de la faiblesse de la demande (ce qui constituerait une crainte l\u00e9gitime) ou \u00e0 cause de la croissance de l’offre. Souvenez-vous de la fa\u00e7on dont les march\u00e9s ont r\u00e9agi \u00e0 la lev\u00e9e anticip\u00e9e des sanctions contre l’Iran. Les effets positifs sur l’\u00e9conomie mondiale de l’ouverture d’un pays comptant presque autant de citoyens que l’Allemagne au commerce mondial et aux flux d’investissement \u2013 le projet d’achat de plus de 100 avions Airbus en vue de moderniser la flotte iranienne ne repr\u00e9sente que la partie \u00e9merg\u00e9e de l’iceberg \u2013 ont \u00e9t\u00e9 largement annul\u00e9s par les attentes de nouveaux approvisionnements en p\u00e9trole brut.<\/p>\n\n\n\n

Les march\u00e9s ne semblent gu\u00e8re se pr\u00e9occuper de la position longue ou courte d’un pays ou d’un secteur sur le p\u00e9trole. L’Allemagne, par exemple, est l’un des plus importants importateurs nets de p\u00e9trole au monde (pays court en p\u00e9trole), \u00e0 hauteur d’environ 110 millions de tonnes d’\u00e9quivalent p\u00e9trole par an, selon l’Energy Atlas de l’International Energy Agency. La baisse des prix du brut r\u00e9duit les d\u00e9penses des entreprises allemandes et des m\u00e9nages, qui peuvent investir ou d\u00e9penser ailleurs l’argent \u00e9conomis\u00e9. Toutes choses \u00e9gales par ailleurs, l’\u00e9conomie allemande devrait b\u00e9n\u00e9ficier des faibles prix du p\u00e9trole. Pourtant, lorsque le prix au comptant du p\u00e9trole chute pour quelque raison que ce soit, vous pouvez vous attendre \u00e0 un rebond des rendements de l’obligation d’\u00c9tat allemande et \u00e0 une performance n\u00e9gative du DAX. Le m\u00eame sc\u00e9nario se produit pour de nombreux autres pays (cf. Blog de Charles<\/a><\/strong>).<\/p>\n\n\n\n

L’obsession du march\u00e9 pour le prix du p\u00e9trole n’est pas de bon augure pour la BCE, qui est jug\u00e9e d’apr\u00e8s sa capacit\u00e9 \u00e0 atteindre une inflation proche de 2 % et \u00e0 promouvoir la stabilit\u00e9 du march\u00e9. Pour conserver sa cr\u00e9dibilit\u00e9, la BCE aurait besoin de contr\u00f4ler le prix du p\u00e9trole. Mais cela peut-il entrer dans le champ d’action d’une banque centrale ? Peut-\u00eatre la BCE devrait-elle annoncer en mars que ses rachats d’actifs incluent d\u00e9sormais du p\u00e9trole brut. La BCE rach\u00e8te actuellement pour 60 milliards d’euros d’actifs par mois, soit environ 2 milliards d’euros par jour. Si seulement 1 % de ce montant, \u00e0 savoir une vingtaine de millions d’euros, \u00e9tait investi dans le p\u00e9trole \u00e0 un prix au comptant \u2013 optimiste \u2013 de 35 dollars le baril, cela reviendrait, \u00e0 un taux de change de 1,10 USD par EUR, \u00e0 pr\u00e8s de 630 000 barils de p\u00e9trole brut par jour. La BCE pourrait ainsi compenser la production suppl\u00e9mentaire de 500 000 barils par jour par l’Iran, ce qui effraie le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Ce ne serait pas la premi\u00e8re fois qu’une institution europ\u00e9enne soutiendrait le prix des marchandises en achetant l’offre exc\u00e9dentaire. Souvenez-vous dans les ann\u00e9es 1980 des \u00ab montagnes de beurre \u00bb et des \u00ab lacs de vin \u00bb dans le cadre de la politique agricole commune (PAC) de l’Union europ\u00e9enne. N\u00e9anmoins, le stockage de grandes quantit\u00e9s de p\u00e9trole brut pourrait s’av\u00e9rer difficile. Mais imaginons que la BCE accepte de transformer son nouveau si\u00e8ge de Francfort en r\u00e9serve strat\u00e9gique g\u00e9ante de p\u00e9trole. Nous devons tous faire des sacrifices, n’est-ce pas ? En appliquant un calcul g\u00e9om\u00e9trique de base aux chiffres de la Fiche d’information de la BCE<\/a><\/strong>, nous parvenons \u00e0 un volume de stockage moyen de : 350 000 m\u00e8tres cubes pour l’ensemble des deux tours, \u00e0 prendre ou \u00e0 laisser. Un tel r\u00e9servoir pourrait contenir pr\u00e8s de 2,2 millions de barils de p\u00e9trole. Pas si mal ! Mais malheureusement pas suffisant, car la BCE se retrouverait \u00e0 court d’espace de stockage apr\u00e8s seulement 3,5 jours d’achats de p\u00e9trole. Heureusement, il reste le march\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s. Au lieu d’acheter du p\u00e9trole brut de mani\u00e8re physique \u00e0 un prix au comptant, la BCE pourrait envisager d’acheter des contrats \u00e0 terme sur p\u00e9trole pour intervenir sur le march\u00e9 p\u00e9trolier.<\/p>\n\n\n\n

Bien \u00e9videmment, rien de tout cela n’aura lieu. Mais tous les partisans d’un prix plus \u00e9lev\u00e9 du p\u00e9trole devraient aller dans le sens d’une telle solution, aussi peu orthodoxe soit-elle. Si vous pensez v\u00e9ritablement que la baisse des prix du p\u00e9trole va \u00e9craser les perspectives d’inflation et d\u00e9truire les valorisations d’actifs, vous devriez encourager M. Draghi \u00e0 s’attaquer au vilain petit canard des mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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