{"id":1460,"date":"2016-03-14T09:43:57","date_gmt":"2016-03-14T09:43:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1460"},"modified":"2016-03-24T12:23:32","modified_gmt":"2016-03-24T12:23:32","slug":"growth-fears-defuy-us-high-yield","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/03\/growth-fears-defuy-us-high-yield\/","title":{"rendered":"Craintes pour la croissance, d\u00e9flation, hausse des d\u00e9fauts de paiement, march\u00e9s houleux \u2013 Est-il l\u2019heure d\u2019investir sur le High Yield US ?"},"content":{"rendered":"

Les derniers mois ont \u00e9t\u00e9 difficiles pour tous les actifs risqu\u00e9s, y compris les march\u00e9s du haut rendement. Le plus faible d\u2019entre tous a \u00e9t\u00e9 le march\u00e9 am\u00e9ricain qui a perdu pr\u00e8s de 10\u00a0% l\u2019an dernier. Durant cette correction, les spreads se sont consid\u00e9rablement \u00e9largis et ceux des obligations am\u00e9ricaines \u00e0 haut rendement ont pratiquement atteint 900\u00a0pb au-dessus des treasuries. Les rendements ont par ailleurs bri\u00e8vement d\u00e9pass\u00e9 les 10\u00a0% au cours du mois dernier.<\/p>\n

\"Taux<\/a><\/p>\n

Les ventes massives et tr\u00e8s comment\u00e9es d\u2019obligations du secteur de l\u2019\u00e9nergie sont \u00e0 l\u2019origine de cette situation. La dispersion des performances a \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rable au sein du march\u00e9. On notera avec int\u00e9r\u00eat que malgr\u00e9 une baisse de plus de 10\u00a0% en janvier et f\u00e9vrier, la faiblesse des bancaires subordonn\u00e9es (l\u2019indice\u00a0AT1\/COCO a perdu 3\u00a0% sur l\u2019ann\u00e9e au 23 f\u00e9vrier) a \u00e9t\u00e9 \u00e9clips\u00e9e par la chute d\u2019environ 37\u00a0% des obligations am\u00e9ricaines du secteur de l\u2019\u00e9nergie durant la m\u00eame p\u00e9riode. Compte tenu du renforcement des pr\u00e9visions de nouveaux d\u00e9fauts de paiement, il a \u00e9t\u00e9 essentiel de savoir choisir les bons secteurs l\u2019an dernier.<\/p>\n

On observe aujourd\u2019hui un \u00e9largissement des spreads, des craintes \u00e0 l\u2019\u00e9gard d\u2019un ralentissement g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 de la croissance et de profondes inqui\u00e9tudes concernant la destruction de capital dans un segment majeur du march\u00e9. L\u2019heure semble-t-elle mal choisie pour investir sur cette cat\u00e9gorie d\u2019actifs\u00a0? Peut-\u00eatre pas.<\/p>\n

Pourquoi cette r\u00e9ponse\u00a0? Tout d\u2019abord, dressons tout d\u2019abord quelques parall\u00e8les int\u00e9ressants avec le march\u00e9 du HY en 2001. Des similitudes existent et donnent l\u2019impression que la situation actuelle fait \u00e9cho au march\u00e9 obligataire pass\u00e9.<\/p>\n

    \n
  1. Pour l\u2019heure, les inqui\u00e9tudes se focalisent sur un secteur. En 2001, il s\u2019agissait de l\u2019\u00e9clatement de la bulle des TMT et des r\u00e9percussions d\u2019investissements inconsid\u00e9r\u00e9s des entreprises de t\u00e9l\u00e9communication, financ\u00e9s par un march\u00e9 HY surexcit\u00e9. Cette situation a entra\u00een\u00e9 une flamb\u00e9e des d\u00e9fauts de paiement et quelques ann\u00e9es douloureuses pour les cr\u00e9anciers. Aujourd\u2019hui, l\u2019\u00e9clatement de la bulle des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res r\u00e9sulte d\u2019investissements inconsid\u00e9r\u00e9s des entreprises \u00e9nerg\u00e9tiques financ\u00e9s par un march\u00e9 HY tout aussi surexcit\u00e9.<\/li>\n<\/ol>\n

    \"Taux<\/a><\/p>\n

      \n
    1. Du fait de ces investissements excessifs des entreprises et du manque de rigueur dans leur structuration de dette, certains ont redout\u00e9 que cela ait une incidence pr\u00e9judiciable sur la croissance de l\u2019\u00e9conomie dans son ensemble. Les craintes de r\u00e9cession \u00e9taient int\u00e9gr\u00e9es dans les primes de risque vers la fin des ann\u00e9es\u00a02000, tout comme elles le sont aujourd\u2019hui.<\/li>\n<\/ol>\n
        \n
      1. La correction initiale des spreads s\u2019est produite assez brusquement durant l\u2019ann\u00e9e\u00a02000, mais ceux-ci sont rest\u00e9s durablement \u00e9lev\u00e9s. Ainsi, les primes de risque ne se sont pas rapidement r\u00e9duites. Ceci est important, car contrairement aux cycles que nous avons connus en 2009 et 2011 \u2013 durant lesquels le resserrement rapide des spreads a \u00e9t\u00e9 favoris\u00e9 par des interventions des pouvoirs publics et des banques centrales, la capacit\u00e9 des d\u00e9cideurs \u00e0 engager le m\u00eame type d\u2019interventions appara\u00eet aujourd\u2019hui moins visible. Ils semblent disposer d\u2019outils beaucoup moins nombreux \u00e0 l\u2019heure actuelle. Si nous entrons dans un cycle d\u2019affaiblissement du march\u00e9, il y a de grandes chances qu\u2019il dure cette fois-ci un certain temps, comme ce fut le cas au d\u00e9but des ann\u00e9es\u00a02000.<\/li>\n<\/ol>\n

         <\/p>\n

        \"High<\/a><\/p>\n

        Le point int\u00e9ressant est qu\u2019investir sur des \u00e9missions \u00e0 haut rendement alors que les spreads ont atteint pr\u00e8s de 900\u00a0pb n\u2019est pas n\u00e9cessairement un mauvais pari, m\u00eame au d\u00e9but d\u2019un cycle prolong\u00e9 de d\u00e9fauts de paiement. Une entr\u00e9e sur le march\u00e9 le 1er<\/sup> janvier 2001 a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 une performance de 45\u00a0% sur quatre ans (n\u2019oublions pas que les taux de d\u00e9faut de paiement et les spreads ont atteint leur pic un an plus tard).<\/p>\n

        En outre, une s\u00e9lection judicieuse des secteurs a beaucoup contribu\u00e9 \u00e0 la valorisation des portefeuilles. L\u2019investisseur qui a achet\u00e9 le march\u00e9 sans s\u2019exposer aux t\u00e9l\u00e9communications a non seulement enregistr\u00e9 une performance r\u00e9guli\u00e8rement positive, mais \u00e9galement une performance totale d\u2019environ 60\u00a0% sur quatre ans, soit sup\u00e9rieure de 15\u00a0% \u00e0 la moyenne du march\u00e9.<\/p>\n

        \"Performances<\/a><\/p>\n

        Il convient de noter que ce type de performances n\u2019a \u00e9t\u00e9 possible que gr\u00e2ce \u00e0 une contraction significative des spreads en 2003 et 2004 \u2013 laquelle a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 des gains en capital qui sont venus s\u2019ajouter aux revenus \u00e9lev\u00e9s des coupons.<\/p>\n

        \u00ab\u00a0Investir de fa\u00e7on pr\u00e9coce\u00a0\u00bb alors que les spreads ont d\u2019abord commenc\u00e9 par s\u2019\u00e9largir n\u2019a n\u00e9anmoins pas \u00e9t\u00e9 pr\u00e9judiciable. Il en r\u00e9sulte que m\u00eame si nous connaissons un cycle prolong\u00e9 de d\u00e9fauts de paiement, pour un investisseur patient capable de supporter quelques chocs et \u00e0-coups et de prendre les bons paris sectoriels, les opportunit\u00e9s de performance globale du march\u00e9 du haut rendement semblent attractives.<\/p>\n

         <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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