{"id":1482,"date":"2016-03-15T09:42:13","date_gmt":"2016-03-15T09:42:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/francais\/?p=1482"},"modified":"2016-04-11T10:30:32","modified_gmt":"2016-04-11T10:30:32","slug":"la-bce-a-t-elle-atteint-les-limites-de-la-politique-monetaire","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/2016\/03\/la-bce-a-t-elle-atteint-les-limites-de-la-politique-monetaire\/","title":{"rendered":"La BCE a-t-elle atteint les limites de la politique mon\u00e9taire ?"},"content":{"rendered":"<p>La r\u00e9ponse courte serait non. Dans un article du blog (voir <strong><u><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/20\/nowhere-near-zero-bound\/\" target=\"_blank\">ici<\/a><\/u><\/strong>), Eric Lonergan a d\u00e9j\u00e0 r\u00e9fut\u00e9 l\u2019id\u00e9e que les banques centrales avaient \u00e9puis\u00e9 leurs marges de man\u0153uvre. Depuis, le march\u00e9 est de plus en plus convaincu que la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) fera baisser davantage son taux de d\u00e9p\u00f4t en territoire n\u00e9gatif lors de sa r\u00e9union de demain, et il a raison d\u2019y croire. L\u2019inflation et la croissance seront inf\u00e9rieures \u00e0 ce que la banque pr\u00e9voyait il y a trois mois \u00e0 peine et les anticipations d\u2019inflation d\u00e9crochent elles aussi.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR.png\" rel=\"attachment wp-att-1484\" data-rel=\"lightbox-gallery-KyrMTRWl\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1484 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR.png\" alt=\"La BCE a-t-elle atteint les limites de la politique mon\u00e9taire ?\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Cela ne signifie pas pour autant qu\u2019un nouvel assouplissement de la politique n\u2019entra\u00eenera pas de d\u00e9t\u00e9rioration de la situation. En r\u00e9alit\u00e9, bon nombre des probl\u00e8mes qui freinent la zone euro sont de nature structurelle et la BCE le sait fort bien. De m\u00e9moire, nous n\u2019avons pas souvenir d\u2019une conf\u00e9rence de presse durant laquelle Mario Draghi aurait omis de mentionner la n\u00e9cessit\u00e9 de s\u2019attaquer \u00e0 ces probl\u00e8mes. Est-ce vraiment surprenant lorsque l\u2019on sait que l\u2019unique repr\u00e9sentant de la zone euro dans les 20 premiers pays de l\u2019Indice de facilit\u00e9 de faire des affaires de la Banque mondiale est la Lituanie\u00a0? Il n\u2019est pas plaisant de constater que la France se classe 27<sup>e<\/sup>, l\u2019Espagne 33<sup>e<\/sup>, l\u2019Italie 45<sup>e<\/sup> et la Gr\u00e8ce 60<sup>e<\/sup> de cet indice.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR2.png\" rel=\"attachment wp-att-1485\" data-rel=\"lightbox-gallery-KyrMTRWl\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-1485 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR2.png\" alt=\"La BCE a-t-elle atteint les limites de la politique mon\u00e9taire ?\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR2-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/francais\/wp-content\/uploads\/sites\/4\/2021\/12\/ECB-reached-the-limits-of-monetary-policy_FR2-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>La BCE est tout \u00e0 fait consciente du risque moral qu\u2019elle cr\u00e9e en ne s\u2019attaquant aux difficult\u00e9s de la zone euro que par le circuit mon\u00e9taire. Pourtant, bien que sa seule mission soit d\u2019atteindre un objectif d\u2019inflation aussi proche que possible de 2\u00a0%, elle se retrouve \u00e0 nouveau confront\u00e9e \u00e0 la difficile t\u00e2che d\u2019avoir \u00e0 faire le plus gros du travail. Jeudi, elle d\u00e9cidera probablement d\u2019un abaissement hi\u00e9rarchis\u00e9 du taux de r\u00e9mun\u00e9ration des d\u00e9p\u00f4ts pour tenter de r\u00e9soudre certains des probl\u00e8mes auxquels le syst\u00e8me bancaire est confront\u00e9 (<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/09\/the-ecb-negative-rates-and-the-swiss-experience\/\" target=\"_blank\"><strong>voir le <u>blog<\/u> de Mario<\/strong><\/a>) ainsi que d\u2019une extension du programme de rachat d\u2019actifs (programme d\u2019assouplissement quantitatif) \u2013 tant en termes d\u2019ampleur que de dur\u00e9e. Nous pourrions m\u00eame observer une volont\u00e9 accrue de racheter certaines obligations d\u2019entreprises \u2013 m\u00eame si la majeure partie du Conseil des gouverneurs consid\u00e8re qu\u2019il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019un pas de trop.<\/p>\n<p>Toutefois, la r\u00e9alit\u00e9 est que pour se redynamiser, la zone euro a grand besoin d\u2019un accroissement de la productivit\u00e9 et de plus d\u2019innovations. Une r\u00e9forme radicale des r\u00e9gimes de faillite h\u00e9rit\u00e9s du pass\u00e9 est n\u00e9cessaire, la bureaucratie tatillonne doit \u00eatre balay\u00e9e et le syst\u00e8me bancaire doit admettre d\u2019avantage de pertes sur ses pr\u00eats qui n\u2019ont pas encore t\u00e9t\u00e9 provisionn\u00e9s. Ces changements ne sont pas faciles \u00e0 op\u00e9rer, ne serait-ce que parce qu\u2019ils imposent certains sacrifices \u00e0 court terme dont les politiciens tireront rarement avantage \u00e0 long terme.<\/p>\n<p>Prenons le cas de l\u2019Italie. Depuis la crise financi\u00e8re mondiale, le march\u00e9 du logement italien a perdu pr\u00e8s de 19\u00a0% de sa valeur par rapport \u00e0 son pic. Combin\u00e9e aux r\u00e9cessions qui ont fait tomber le PIB italien \u00e0 un niveau inf\u00e9rieur de 10\u00a0% environ \u00e0 ce qu\u2019il \u00e9tait en 2008 et \u00e0 la hausse du ch\u00f4mage \u00e0 pr\u00e8s de 12\u00a0%, cette situation a contribu\u00e9 \u00e0 cr\u00e9er un volume important (d\u2019environ 200\u00a0milliards d\u2019euros) de pr\u00eats non productifs en Italie, les m\u00e9nages et les entreprises ayant des difficult\u00e9s \u00e0 honorer le service de leur dette.<\/p>\n<p>Contrairement \u00e0 d\u2019autres pays p\u00e9riph\u00e9riques de la zone euro, comme le Portugal et l\u2019Espagne, l\u2019Italie a mis du temps \u00e0 restructurer ses banques et \u00e0 s\u2019attaquer au probl\u00e8me, d\u2019o\u00f9 de nombreux pr\u00eats non productifs qui restent inscrits aux bilans des banques. Le syst\u00e8me bancaire italien est par cons\u00e9quent consid\u00e9r\u00e9 comme fragile et l\u2019on a r\u00e9cemment observ\u00e9 une vague de faillites de banques de premier plan qui ont n\u00e9cessit\u00e9 des \u00ab\u00a0renflouements internes\u00a0\u00bb. Conscientes de la situation, les autorit\u00e9s italiennes viennent de mettre en place un m\u00e9canisme pour cr\u00e9er des \u00a0soci\u00e9t\u00e9s de gestion d\u2019actifs\u00a0qui s\u2019efforceront ensuite de titriser ces pr\u00eats non productifs, ce qui r\u00e9duira \u2013 en th\u00e9orie \u2013 le bilan des banques et leur offrira une plus grande marge de man\u0153uvre pour pr\u00eater \u00e0 l\u2019\u00e9conomie dans son ensemble. Ce m\u00e9canisme venant tout juste d\u2019\u00eatre mis en place, nous allons devoir attendre pour savoir s\u2019il peut g\u00e9n\u00e9rer l\u2019effet escompt\u00e9.<\/p>\n<p>En l\u2019absence d\u2019autres changements structurels, nous sommes convaincus que la zone euro peinera du fait d\u2019une croissance potentielle plus faible et aura des difficult\u00e9s \u00e0 encourager l\u2019investissement compte tenu de la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019offrir un taux de rendement du capital attractif. Certes, la BCE peut vraisemblablement abaisser davantage les taux sans risque, organiser une d\u00e9pr\u00e9ciation de l\u2019euro et fournir davantage de liquidit\u00e9s au syst\u00e8me bancaire. Toutes ces interventions peuvent apporter un soutien \u00e0 court terme. Mais sans r\u00e9forme r\u00e9elle, le march\u00e9 craindra de plus en plus qu\u2019elle n\u2019ait atteint les limites de la politique mon\u00e9taire. Viendra alors le moment o\u00f9 les cons\u00e9quences seront importantes si le march\u00e9 n\u2019arrive pas \u00e0 se convaincre du contraire.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La r\u00e9ponse courte serait non. Dans un article du blog (voir ici), Eric Lonergan a d\u00e9j\u00e0 r\u00e9fut\u00e9 l\u2019id\u00e9e que les banques centrales avaient \u00e9puis\u00e9 leurs marges de man\u0153uvre. Depuis, le march\u00e9 est de plus en plus convaincu que la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) fera baisser davantage son taux de d\u00e9p\u00f4t en territoire n\u00e9gatif lors de sa r\u00e9union de demain, et il a raison d\u2019y croire. 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